(中国证券报)“七种武器”助力豆粕期权投资顺水鱼财经

2017年3月，我国首个商品' 期权品种——' 豆粕期权在' 大商所上市，标志着国内' 期货市场迈入了多元化发展的新阶段。目前豆粕期权的财富管理功能逐渐为专业机构投资者所发掘与应用。专业机构在豆粕场内期权基础上设计出更加多样化、个性化的产品和风险管理工具，解决了当前市场产品和服务同质化的难题，个人投资者通过资产管理等方式间接参与市场，期货市场的投资者结构也将得到有效改善。

交易策略百花齐放

记者调研了解到，按早期投资的资产类别划分，当前豆粕期权市场的机构投资者主要分两类，一是曾经主要从事商品期货交易的投资者，二是50ETF期权的参与者。前者在豆粕基本面分析和趋势判断方面经验丰富，后者则在期权波动率交易等量化策略中占据优势。

华信期货智能量化研究中心负责人表示，当前以商品期货为主要投资标的的CTA（Commodity Trading Advisor 商品交易顾问）策略中，大部分都是基于趋势追踪原理设计而成。这类策略主要存在两个缺陷，一是在震荡行情中会很难获取绝对收益，二是无法容纳较大资金。以今年的豆粕市场行情来看，种植期的良好天气使得今年的美豆价格是近几年来波动幅度最小的一年，与之关联的豆粕市场也一直处于窄幅震荡行情中。在这样的行情下，豆粕CTA策略开仓较少，止损较多，很难贡献有效利润。而利用豆粕期权形成的交易策略可以很好的与现有CTA策略形成互补，使得机构和投资者在震荡行情中也能实现持续盈利。

很多机构投资者经过两年多的50ETF期权交易，已经积蓄了较为丰富的期权交易经验，不再仅仅局限于方向性交易，综合运用多样的期权波动率交易策略实现资产的增值。今年豆粕期权的上市引起了众多机构投资者的关注，有的机构在发行的产品中已引入豆粕期权交易策略。投资机构根据豆粕期权的波动率回归、聚集及季节性等特征设计以波动率或偏度套利为主的策略。

基本面分析与量化套利相结合

某家以量化对冲基金管理为目标的'私募基金是豆粕期权的首批参与者之一。今年以来，该基金通过豆粕期权的PCP套利（平价套利）和波动率交易，为基金业绩的增长贡献了新的力量。

该基金投资经理介绍说，PCP套利策略基于同一行权价、同一到期日的看涨、看跌期权和标的之间的平价公式。当出现冲击性事件时，市场通常会出现短暂的定价偏差，这时就是PCP套利的好机会。例如今年11月10日USDA报告发布后，受到隔夜美盘下跌影响，M1801期货合约开盘时出现了较大的跳空低开，在价格突然的剧烈变动下，出现了短时的平价套利机会，虽然持续时间十分短暂，但却是专业机构投资者守株待兔的投资机会。

在日常交易中，该基金更多使用的是波动率交易策略。不同于股票 和期货，波动率交易策略属于专业期权投资者必备的策略类型之一。针对不同的市场行情，该私募基金使用的波动率交易策略主要分为两种：一是在震荡行情下，采用卖出跨式或宽跨式交易策略；二是在冲击性事件发生前后，采用Delta对冲的波动率策略。

该基金的另一种波动率交易策略是在冲击性事件发生前，通过买入期权做多波动率，并利用期货市场将价格的方向性风险完全对冲。“USDA报告作为豆粕市场的重要冲击性事件，每月临近报告发布前豆粕期权的隐含波动率会上升，事件公布后波动率会迅猛下降。我们会在USDA报告发生前10个交易日内寻找波动率较低的点位以开盘价建仓，事件报告公布前的夜盘临近收盘时平仓。”

场外产品创新空间进一步拓展

豆粕期权的上市对投资机构财富管理的业务模式带来了深远的影响，财富管理产品将可以呈现出更多的风险收益和个性化特征。

在豆粕期权上市前，风险管理子公司的场外期权业务主要通过期货市场进行对冲。海通资源场外业务负责人表示，单方面采取期货对冲的方式会遇到不小的风险与问题。一是' 保证金风险。当客户承做买入期权时，在期初只需支付少量的权利金，风险管理子公司则需要在期货市场单边买入或卖出期货进行对冲，如果豆粕价格在期间出现急速上涨或下跌，可能需要风险管理子公司以自有资金对较大额度的保证金进行补充。二是期权对冲风险。由于期权的收益曲线存在非线性的特点，波动率、偏度等的风险是无法通过期货简单对冲掉的。如果风险管理子公司期初对标的资产波动率估计不当，或者标的期货价格在行权价附近来回大幅波动，交易产生的滑价、手续费等都会影响最终的对冲结果，甚至可能给风险管理子公司带来损失。

豆粕场内期权的推出无疑为场外期权业务提供了更加有效的对冲工具，大大降低了风险管理子公司在场外期权风险对冲过程中发生损失的可能性。同时，很多机构反映，豆粕场内期权上市后场外期权报价的价差大幅缩窄。“场内期权一方面为公司场外业务提供了更可靠的对冲渠道；另一方面为市场提供了公允、透明的价格基准，风险管理子公司等机构可以参考场内期权隐含波动率提供更合理的报价。这将促进场外市场交易更加规范化，业务规模进一步扩大。”永安资本场外衍生品部副总经理王南说。

王南告诉记者，明年永安资本将重点扩' 大豆粕品种的场外期权的业务规模。“当前国内豆粕每年消费量非常大，饲料企业在生产经营的过程中同时存在着库存风险和点价风险，碍于人才、资金等限制，对个性化风险管理服务有着强烈的需求。依托场内期权，我们更有底气扩展场外业务，设计更为个性化的产品，提供更丰富的风险管理服务。”