【华泰宏观李超团队】宏观：地缘政治事件是油价的上行风险点顺水鱼财经

猪价和油价是未来通胀最需关心的两大变量

我们在去年11月份外发的年度策略报告《风起通胀，渐显宝藏》中，前瞻判断了2018年通胀中枢可能温和上行，同时对通胀超预期上行的风险因素作出了提示，核心观点当前已得到初步验证。我们认为未来通胀最需关心猪价和油价两大变量，维持2018年上半年猪肉CPI同比跌幅温和收窄、同比最快到今年年中转正的预判。油价是可能影响今年通胀超预期上行的重要变量之一，如果2018年布伦特油价中枢维持在65美元，我们中性预计今年CPI中枢温和上行到+2.5%；但如果油价中枢超预期上行到75美元，CPI中枢可能显著上移到+3%，经济态势可能进一步向类滞胀方向演进。

地缘政治事件可能是2018年油价上涨的重要风险点

从历史经验来看，暴恐袭击、地缘冲突，政局不稳等因素都可能在一段时期内推动油价上涨，市场尤其关心' 原油重要输出地区——中东的地缘局势。历史上的第四次中东战争、第五次中东战争，海湾战争，巴勒斯坦-以色列冲突，' 伊朗核问题等事件，均成为油价上涨的重要触发点。我们认为2018年全球地缘政治局势、尤其是中东地区的地缘局势值得高度关注，其对于油价而言，可能是重要的上行风险点。

1970-1990年：第一次、第二次' 石油危机和两伊战争

1973.10-1974.03，受第四次中东战争的影响，阿拉伯国家决定对支持以色列的西方国家实施禁运，导致了第一次石油危机，期间油价累计上涨约210%；1978.12-1980.04，伊朗国内政治革命导致其暂停原油出口，引发第二次石油危机，期间油价上涨约125%；1980年9月，两伊战争爆发初期，1980.9-1981.2油价上涨13%。

1990-2000年：焦点围绕伊拉克：海湾战争、对伊军事行动“沙漠之狐”

1990.08-1991.02，多国部队对伊拉克发动海湾战争，使得伊拉克对外的原油输出中断，引发第三次石油危机，油价在1990.8~1990.10期间快速上涨超过30%；1998年12月，英美再对伊拉克发动“沙漠之狐”军事行动，触发油价上涨。而1999年恰好全球经济从金融危机的冲击中逐渐恢复，也是推动油价反弹的重要因素之一，1998.12-1999.12油价上涨147%。

2001-2010年：巴以冲突、伊拉克战争和伊朗核问题

2002.03-2002.04，巴以双方矛盾激化，一个月内油价累计上涨7.5%。巴以双边冲突影响油价上涨的机理，主要是双方的冲突事态升级可能导致恐怖袭击更频繁发生、地区不稳定性上升。2003.04-2004.10，' 美国小布什政府再对伊拉克发动战争，中东形势恶化，油价本轮涨幅几乎翻倍。2007.01-2008.07，伊朗核问题逐渐升级，成为油价又一轮快速上行的触发点，随着原油相关' 期货市场逐渐发展成熟，油价波动的预期可能被金融投机行为放大实现了。布伦特油价从2007年1月份的均价54.6美元/桶，一路上升至2008年7月份135美元/桶的历史最高点，期间涨幅约150%。

2010-2017年：利' target='_blank' >比亚战争和' 英国脱欧对油价的影响

2011.02-2011.04，利比亚内战爆发后的两个月内，油价上涨超过20%；2016.6.23，英国超预期公投决议脱欧，这一超预期结果，对英镑形成较大的负面冲击，英镑兑美元出现短期贬值，美元对应被动升值，对油价形成压制。此后一个月内，2016.6.24-2016.7.29，油价累计下跌12%,油价的下跌既是受美元走强的影响，也反映了市场认为英国退欧后双边经济都可能受到一定负面影响的预期。2017年四季度，地缘政治事件包括' 沙特反腐、美国宣布将驻以大使馆搬迁至耶路撒冷、伊朗国内示威游行激化等，整个2017Q4油价累计上涨约16%。

风险提示：通胀快速上行超预期，对实体经济的负面影响超预期。