欧央行货币政策目标应与时俱进顺水鱼财经

根据《马斯特里赫特条约》规定，欧洲央行的职能是维护货币的稳定，管理主导利率、货币的储备和发行以及制定欧洲货币政策。然而可悲的是，二十年后换来的却是，货币的统一反而大大加剧了这些国家之间的金融摩擦，进而影响了欧元的稳定。特别是欧债危机爆发，使欧元兑美元汇率大幅波动，欧元正在变成欧洲未来的最大威胁。眼下，欧债危机是影响欧元稳定甚至决定欧元命运的主因。所以，作为“三驾马车”之一的欧洲央行在拯救欧债危机方面责无旁贷。

欧洲央行为拯救欧债危机费尽心机随着欧债危机的逐步演进，欧洲央行的货币政策措施也在不断增多。归纳起来，这些政策措施主要包括：一是降息。欧债危机促使欧洲央行分别在去年11月3日和12月8日两次降息共50个基点，至1%。市场预计欧洲央行不久会进一步降息。摩根大通预测，目前的危机可能迫使欧洲央行在今年年内或将利率降至0.5%，而历史上欧洲央行利率最低仅达到1.0%。

二是联手四大央行注入流动性。去年9月15日，欧洲央行表示，包括欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行在内的五大央行，将在年底前协同执行3次美元流动性招标操作，以便为欧洲银行业注入美元流动性。这项新的美元流动性招标操作，是欧洲央行每周美元互换操作的补充。新流动性招标采用有合格抵押品作担保的固定利率回购协议，并将足额分配资金。

三是长期再融资操作（LTRO）。欧洲央行为破解银行危机，实施了期限、规模前所未有的再融资操作，允诺商业银行抵押资产借出现金，缓解银行间流动性紧缺局面。去年12月21日的第一轮LTRO为4892亿欧元，共523家银行竞标。今年2月29日，欧洲央行宣布进行第二轮三年期长期再融资操作总规模5295亿欧元，共800家银行竞标。根据LTRO相关规定，银行可使用抵押品以1%的固定再融资利率，获得欧洲央行的贷款。

四是修订贷款价格。欧洲央行可能会恢复长期贷款为固定利率制度，而不再实行目前的浮动利率制度。固定利率制度能够大幅刺激需求，压低借款成本。

五是进一步放松贷款管制。欧洲央行或将采取各种措施放松贷款管制，使商业银行能够更轻易地获得资金。

六是购买银行债券。欧洲央行有能力购买银行债券，并可将其作为与购买主权债券并驾齐驱的另一大措施，纳入“证券购买计划”。

七是注资IMF。尽管欧洲央行本身无法做到，但17个欧元区的央行可以印钞并存入IMF控制的基金账户，用以解决危机。有消息称，今年1月政客们就曾探索这样做的可能性。这是欧盟条约中唯一允许央行将资金输送至政府的方法。总之，通过上述操作，已使欧洲央行的资产负债表扩张至3.26万亿欧元。

欧洲央行拯救欧债危机效果南辕北辙首先，欧债危机已使欧元区陷入债务与紧缩螺旋。尽管欧洲央行费尽心机，倾力援救，但时至今日，欧债危机却丝毫没有平息迹象，反而愈演愈烈。并且，欧元区已经越来越陷入债务与紧缩螺旋之中，即债务规模过大需要财政紧缩，但财政紧缩导致经济衰退收入减少，更无法偿还旧有的庞大债务，只能通过借更多的债来还旧债，这种借新债还旧债的方式，将导致经济自由落体式下降，被称之为债务与紧缩螺旋式发展。目前，这种螺旋式发展仍在继续。

其次，欧洲经济形势更加令人失望。3月1日，欧盟" 统计局公布的数据显示，欧元区17国1月份失业人数共增加18.5万，至1692.5万，失业人数上升至1995年有纪录以来的最高水平。受失业人数继续增加影响，欧元区1月失业率也上升至10.7%，去年12月份失业率由10.4%上修至10.6%。欧元区1月份10.7%的失业率是1997年10月以来的最高水平。数据编撰机构Markit最新公布的数据显示，欧元区3月制造业采购经理人指数（PMI）终值为49.1，连续第8个月低于50的荣枯分界水平，因欧债危机的拖累，制造业面临有史以来最为严峻的局面。

再次，欧洲银行业“现金为王”，惜贷严重。尽管欧洲央行进行了两轮三年期的长期再融资操作，向1300多家欧元区银行注入超过1万亿欧元的天量资金，希望此举可以维持经济中的信贷流通，避免全面信贷紧缩。然而，欧洲央行最不愿意看到的事情还是发生了：第一轮LTRO后，欧元区银行在欧洲央行的存款规模上升至4118亿欧元；而第二轮LTRO刚开始，欧元区银行业隔夜存款数量竟然达到了4752.19亿欧元，创历史新高。尽管银行从欧洲央行借款的利率是1%，而存放在欧洲央行的隔夜利率仅为0.25%，远低于银行在批发市场所能获得的收益率，但比起回报率较高的银行间市场，银行更青睐欧洲央行存款的安全性，即使面临损失，银行也将存起所有现金来保证安全。与此同时，银行间贷款规模则大幅下滑。

另外，欧洲央行为破解银行危机，实施了期限、规模前所未有的再融资操作，允诺商业银行抵押资产借出现金，缓解银行间流动性紧缺局面。然而这无异于把自身与危机深重的欧洲银行业捆绑在一起。若欧债危机持续恶化、蔓延，欧元区多数成员国国债实际价值缩水，欧洲银行业仍将深陷危机，并连带欧洲央行面临声誉和道德风险。

还有，欧洲央行的救助行动依然难改全球投行唱空欧元的声调。日前，法国" 兴业银行(" 601166," 股吧)、东京三菱银行、花旗银行、瑞士信贷均表示短期不看好欧元前景，甚至多数投行没有改变年初预测的欧元兑美元汇率今年底跌至1.25的看法。同时，投资银行也在豪赌欧洲央行2月底推出的新一轮量化宽松政策后，会促使欧元进一步贬值。由于近期欧元区信贷市场出现复苏迹象，欧洲央行2月底发放的第二轮近5300亿欧元三年期的长期再融资操作或被欧洲银行与对冲基金用于欧元套利交易，即拆入欧元头寸买涨高息货币，套取利差收益，同时沽空欧元。

欧洲央行货币政策目标应与时俱进首先，欧洲央行应当与欧盟成员国一道，共同为稳定欧元区经济乃至整个欧盟经济作出努力。经济学理论告诉我们，只有经济稳，财政和金融才能稳，而财政和金融稳，货币才能稳。为此，笔者以为，欧盟成员国可以尝试变减赤为增赤的“排毒”疗法。眼下一直实行的保守的财政紧缩措施实践证明效果很差，照此下去，名为治病，实则添病，这只会让欧元区的“病体”越发严重。倒不如变减赤为增赤，继续实行一些财政刺激政策，允许财政赤字在一两年之内继续扩大，从而使欧元区经济增长在两三年内能够得到恢复。就欧洲央行而言，尽管其货币政策基本目标是物价稳定，但在宏观经济环境已发生根本改变的情况下，也应与时俱进，对货币政策目标适时调整。根据欧盟统计局日前公布的初步数据显示，欧元区3月调和消费价格指数同比增长2.6%，较2月的2.7%小幅下滑。由此可见，欧元区中期物价发展趋势所面临的风险“大致平衡”。在这种经济环境下，欧洲央行就应当尽快实" 现货币政策目标位移，变以往被动地稳货币、稳物价，为积极地促进经济增长。

其次，常规措施与非常规措施配合使用，打出货币政策“组合拳”。欧洲央行应设法消除传统的理念羁绊，使货币政策立场以理想的方式传导到实体经济发展上。欧洲央行可以在很大程度上独立地去确定是采用常规还是非常规措施，不一定受传统操作方式的束缚，非要等退出非常规措施后才考虑常规性措施，而是应该既可以任选一种措施，也可以双管齐下。究竟是否采取常规措施，取决于对货币稳定前景的看法；是否采取非常规措施，则依照货币政策通过金融体系和金融市场传导的有效程度而定。具体在常规性政策措施使用时，应坚持如下原则。第一，密切关注主要政策利率和短" 期货币市场利率的密切关系，其在欧债危机中或有更为复杂的形式。在特殊情况下，尤其是当短期货币市场的利差水平异常高时，隔夜货币市场利率的新定位被认为是一种可以接受的、有助于抵消货币市场失灵的手段。第二，通过扩大“利率走廊”，减少商业银行在欧洲银行的大量存款，支持和鼓励欧洲银行业树立信心，积极为实体经济发展提供金融支持。第三，欧洲央行绝对不对未来的利率决策预先承诺，以便在不动摇市场预期的情况下，保留央行对不可预见的紧急情况的应对能力。而在非常规性政策措施使用时，应坚持如下原则。第一，为了遏制欧债危机，需要继续采取及时和果断的措施，如全面的分配、在流动性条款中延长贷款期限、扩大抵押品范围、外币流动性拨备和全担保债券购买计划以支持欧洲这一系统重要性的市场。所有这些措施旨在支持银行融资及维持银行信贷发放到实体经济领域。第二，非常规措施的目的，并不是“微调”传导机制，而是消除主要障碍。而且，为采取非常规措施而采用的工具必须在欧洲央行可使用的正常范围内。第三，非常规措施在本质上来说是暂时的，且必须是同市场机制失灵的程度保持严格的一致。央行必须保持警惕，防止在欧债危机时期的必要手段进化成常规状况下的附属物。