美国会否推第三轮量化宽松（QE3）（附照片）顺水鱼财经

编者按：高盛分析师预期，' 美联储将于6月开会议息之后推第三轮量化宽松。由于' 美元是国际主要储币，美国的量化宽松势必会使资金流向其他新兴经济体，从而使这些国家控制通胀难度加大。因此，QE3会否出炉成为市场关注焦点，本报约请两位学者就此展开深入讨论。是为上海东方青年学社与本报联合开设的“争锋”栏目第十四期。

推出QE3具有现实可能性

赵蓓文

美国前两轮量化宽松政策已收到效果

继续推QE3有望帮助美国经济走出低谷

' target='_blank' >奥巴马或恐考虑借QE3促就业，以获取14个关键州的选票

全球经济复苏动能趋缓

美国究竟会不会推出QE3，推出QE3的可能性有多大？关于这个问题的研究必须从以下几个方面来考虑。

国际金融危机发生以后，全球经济格局和投资贸易增长方式发生转变，世界经济增长放缓，新兴经济体地位上升。特别是一些发达经济体，在经历了近代史上最为严重的经济衰退以后，经济增长虽一度出现恢复，但国际金融危机对于金融体系和一些国家脆弱的家庭资产负债表的冲击仍未消除，欧洲债务危机的深重更使2010年全球经济增长出现的复苏态势受到遏制。

从发展趋势来看，根据IMF《世界经济展望》2012年4月的最新预测，2012年世界经济将出现3.5%的缓慢增长，与2012年1月的预测相比微微上调了0.2%，其中发达经济体将会增长1.4%，新兴和发展中经济体将会增长5.7%。具体到美国，该预测公布的2012年美国经济增长率只有2.1%、2013年只有2.4%，还不到发达经济体的平均水平，与新兴和发展中经济体比较更是相去甚远。

由此可见，由于' 日本地震和海啸、石油供应冲击、欧洲债务危机等原因，全球经济复苏的动能趋缓，许多经济体的复苏预计将停滞，新兴和发展中经济体的增长预计也将放慢。进一步的分析表明，一旦中东地缘政治局势再度恶化，包括美国经济在内的全球经济复苏进程将会受到影响，因此，美国经济增长的前景并不乐观。

QE3可助美走出经济低谷

2008年末以来，为了应对次贷危机，提振疲软的经济，美国先后推出了两轮量化宽松货币政策。其中，第一轮量化宽松（QE1）政策从2008年11月启动，一直持续到2010年6月。期间，美国首次公布将购买机构债和抵押贷款支持证券，并将联邦基金利率维持在0-0.25%的目标区间。2010年11月，美联储宣布启动第二轮量化宽松(QE2)政策，购买6000亿美元的美国长期国债，并继续将联邦基金利率维持在0-0.25%的水平不变。截至2011年6月，美国第二轮量化宽松也已经结束。

从实施效果来看，两轮量化宽松政策对于刺激美国经济复苏、促进就业和缓解美国金融市场流动性不足起到了积极的作用。具体表现在以下几个方面：第一，在短期内维护了金融体系的稳定，避免危机的进一步深化和蔓延。美国历史上因流动性不足引发金融危机的教训十分深刻，因此，当这次金融危机发生以后，美国政府果断出手，推出以量化宽松为主的一系列非传统货币政策，救助了濒临破产的金融机构，在短期内稳定了金融体系，解除了流动性不足的威胁。第二，降低实际利率，减少银行融资成本，减轻其资本金压力，从而起到助其平衡资产负债表的目的。同时，量化宽松政策一方面通过心理预期渠道影响消费者的通货膨胀预期，认为未来的物价将上涨；另一方面刺激企业增加设备投资，进而抑制通货紧缩，加快美国经济的复苏。第三，量化宽松政策通过影响货币供给形成美元贬值压力，从而增加出口，改善经常项目收支，进而增加有效需求，推动美国经济复苏。

由于第一轮和第二轮量化宽松政策对于刺激美国经济复苏起到了一定作用，因此，面对世界经济增长趋缓、美国经济复苏动能不足的现状，继续推行量化宽松政策被认为有望帮助美国经济走出低谷。

奥巴马的一颗选举砝码

从美国经济复苏的情况来看，近日，美国相继公布了一批经济' 数据，显示经济复苏的速度放缓。根据美国劳工部2012年5月4日公布的统计数据，虽然美国4月份失业率继续下滑，降至8.1%，为2009年1月以来的最低水平，而原先的预期为8.2%；但是，4月份美国非农就业人数仅增加11.5万人，创下2011年10月以来最低月度增幅，而原来预期可增长17万人。这离美国稳定失业率需要每月增加20万个工作岗位的基本条件相去甚远。同时，美国政府的数据还显示，美国的石油消费在第一季度下跌了5.3%，这说明美国居民的消费信心不足。

另一方面，根据美国债券交易商协会日前公布的一项调查结果，预期美国2012年底前核心通货膨胀率仍将维持在美联储的目标区间内。美国劳工部最新发布的数据也表明，2012年3月美国的消费价格指数（CPI）仅微升了0.3%。作为能否推出量化宽松政策的两大指标之一（另一项指标是失业率），通货膨胀率基本保持平稳为QE3的实施提供了可能性。以上种种数据显示，美国经济复苏的进程有所停滞，市场信心有所回落。在这种情况下，无论是美国民众还是美联储都希望能够采取进一步的货币政策措施来刺激需求。

此外，我们还必须考虑政治因素，那就是美国的总统选举。目前正值美国大选的关键时期，在这场总统选举中起决定性作用的14个州，在2011年的就业增长率都低于其他州，这不能不使美国总统奥巴马慎重考虑是否要在近期推出第三轮量化宽松政策，以便为自己的总统选举添上一颗重重的砝码。因此，从以上种种因素考虑，QE3的推出具有现实可能性。

对中国来说，2011年以后，随着美元贬值，输入型通货膨胀的压力加大。因此，如果美国推出第三轮量化宽松政策的话，中国必须严密监控，防范大规模国际“热钱”的流入；保持名义利率稳定，避免套利空间进一步扩大；进一步加强外汇储备管理，尽快实现外汇储备的多样化；加快' 人民币汇率机制改革的步伐，逐步推进人民币国际化的进程。

（作者为上海社会科学院世界经济研究所所长助理、研究员）

美联储近期不会推出QE3

谈儒勇

以GDP增长率衡量，美国经济并没有出现明显衰退

美国经济没有出现明显的通货紧缩状况

美联储决策层并不赞同在此时推出QE3

前提条件不具备

美联储分别于2008年和2010年推出了QE1和QE2。时至今日，当量化宽松成为了美国在后危机时期“青睐有加”、“驾轻就熟”的一剂药方之后，每当经济出现不祥征兆之时，新一轮量化宽松（QE3）就成了市场的焦点。

奥巴马政府从去年9月份开始力推的以减税和支持教育事业发展的就业政策受到多方阻碍，并没有起到预想的效果，担忧情绪再次袭击市场。再加上去年9月份推出的4000亿美元的扭曲操作也即将于下月底到期，一时间，对于新一轮量化宽松政策的预期开始升温。然而笔者认为，近期美联储推出量化宽松政策的时机尚未成熟，可能性不大。

学界已普遍认同量化宽松只是一种治标不治本的数量型刺激政策，只能暂时维持经济的稳定，而对于美国经济结构的调整无多大作用。因此，量化宽松政策只是在经济形势极端恶劣情况下的权宜之计，非兴国安邦的不二法宝。所谓极端恶劣的经济形势，即实施QE3的前提条件，主要有以下两个：一是实体经济明显衰退；二是出现通缩。相应的衡量指标为国内生产总值和核心消费者物价指数。现阶段的情况是，首先，以GDP增长率衡量，美国经济并没有出现明显衰退。经济衰退一般被定义为GDP连续两个季度出现负增长。而数据显示，美国季度GDP增长率年率初值从2010年到现在始终为正，今年一季度GDP年率初值为2.2%，低于2.5%的预测值，且低于去年第三、第四季度2.5%、2.8%的水平。虽然显示出经济增长有所放缓，但没有出现所谓的经济衰退。其次，美国经济没有出现明显的通货紧缩状况。美国核心消费者价格指数自2011年8月以来一直高于2.0%，并逐步上升。4月13日公布的2012年3月美国核心消费者价格指数年率为2.3%，高于2.2%的预期，表明美国经济逐步回暖，并没有出现通缩的迹象。由此看来，美国实施QE3的前提条件并不具备。

支持理由不充分

量化宽松的支持者给出的理由主要有四条。第一，实施量化宽松可以刺激实体经济复苏。实施QE3的根本目的是为美国实体经济提供一个宽松的货币环境以促进其尽快复苏。但是从QE1和QE2的实施效果来看，QE1的推出对美国在极端恶劣的形势下稳定经济起到了一定作用，而QE2的实施效果被油价和食品价格上涨冲销。接连两次量化宽松政策并没有对美国实体经济起到预期的刺激作用，却造成了全球的流动性泛滥，严重影响了其他国家特别是发展中国家的经济发展。美国在采取进一步措施的时候应该考虑政策的溢出效应，尽量避免采取量化宽松这种对于自身经济结构的调整没有明显作用的损人不利己政策。并且刺激经济增长并非量化宽松不可。诺贝尔奖获得者加里·' target='_blank' >贝克尔（GaryBecker）明确指出，如果美国实施QE3，将是一个错误。他说，如果美国政府能够推进税制改革、降低税率、实施更好的医保计划以及减少行政干预，那么经济增长前景可能会更好。同时，美联储已决定将处在0-0.25%之间的极低联邦基金利率维持到2014年底。持续宽松的货币政策使得市场流动性较为充裕，降低了进一步实施宽松政策的必要性。第二，实施量化宽松可以缓解通货紧缩。对于大萧条，事后很多学者认为当时如果美联储果断采取宽松的货币政策，增加货币供应，可能大萧条就不会那么严重。因此对于大萧条以来最严重的金融危机，美国政府及美联储为避免历史重演，竭力防止通货紧缩的出现。然而正如上文所述，美国核心消费者物价指数保持在2%以上，并没有出现通缩的迹象。因此这一论据也不充分。第三，实施量化宽松可以维护股市稳定。股票 市场是经济“晴雨表”，自金融危机以来，' 美股的表现是全球最好的，因此“救市说”站不住脚。第四，通过量化宽松政策促使美元贬值，刺激出口，减轻美国外债负担。从2009年到现在，美元指数总体处在下降通道中，但这种贬值并没有对美国出口有多大提振作用。反而，美元的持续疲软将削弱美元及美国的国际地位，美联储在决策时会“投鼠忌器”。

美联储一致反对

路透社5月4日公布的一项调查显示，接受调查的14家华尔街一级交易商预期美联储推出QE3几率的中位数为32%。在4月25日一份类似的调查中，交易商预期美联储推出QE3的几率为30%。预期几率都处于较低的水平。COMEX黄金' 期货价格在5月4日不佳的非农数据公布后并没有出现明显上涨，仍然在每盎司1600美元徘徊，已远离去年9月创下的历史高点1900美元/盎司。这都说明市场并不认同美联储会采取进一步宽松动作。美联储5月7日公布报告称，3月份美国个人消费信贷大幅增长，增幅创下10多年以来的最高水平。由此可见，美国经济形势总体不坏。此外，5月3日，3名分属不同派别的美联储官员（旧' target='_blank' >金山联邦储备银行总裁' target='_blank' >威廉姆斯、亚特兰大联邦储备银行总裁' target='_blank' >洛克哈特和费城联邦储备银行总裁普洛瑟）在圣巴巴拉讲话时不同寻常地站到同一立场，大致观点为：除非经济出现恶化，否则反对进一步放宽政策。这3名官员代表了美联储内部所有的观点派别，说明联储决策层并不赞同在此时推出QE3。

综上所述，目前美国经济保持温和增长，投资者及消费者对于经济前景并不悲观，美国应该着力通过减税等政策进行结构性调整，而不是盲目依赖量化宽松。如果此时推出QE3，可能会因为一时的虚假繁荣而延误调整结构的绝佳时机。同时，此时推出QE3会进一步推高大宗商品价格，增加各国的通胀压力，不利于全球经济的复苏。

（作者为上海财经大学现代金融研究中心副教授）