曹颖：煤焦随钢价回调，是已见顶or继续上行？顺水鱼财经

产业经济学硕士，现任' 国投安信(' 600061,' 股吧)' 期货研究院黑色首席分析师，兼任' target='_blank' >吉林大学经济学院客座讲师。曾荣获2015年' 大连商品交易所分析师评选比赛煤焦矿组第一名，第八届期货日报全国优秀分析师称号等荣誉。

核 心 观 点

钢厂持续复产对于' 焦炭、' 焦煤产生需求提振，而煤焦的供应增量相对有限一些。受利润迅速反弹的刺激，焦化开工后期将有所回升，供应存在些许增量但因环保限产也难恢复至去年的高值。焦煤国内端供应高位持稳，但局部区域可能开工受政策影响有所下调；进口端主要增量来自蒙古煤的通关效率回升。总体来看，焦炭、焦煤供需偏紧平衡，价格趋势是向上的。但短期期货价格上涨过快，钢价震荡回落，将引领焦炭、焦煤期货价格一起回调，等待回调后低位继续持多的机会。

  详 细 内 容

大宗内参：您怎么看钢厂未来对于焦煤、焦炭的需求？

曾颖：三月下旬以来，随着钢厂的持续复产，焦炭、焦煤需求的确都存在较为明确的提振。据我们估算，目前螺纹、热卷的炼钢毛利水平近期虽有回落，但依然高至1300-1350元/吨左右。在这种高利润的持续刺激下，钢厂阶段性完成了非采暖季限产的任务后，就会迅速尝试达到满产状态。据mysteel数据显示，剔除2016以前淘汰落后产能的高炉产能利用率从77.21%的阶段性低点已逐渐回升至当前的85.7%，距离去年91.18%的高点仍尚有一定提升空间。具体的钢厂提产空间究竟有多少？要回答这个问题，我们可以尝试从统计局的生铁产量数据进行推断。以最新4月下旬的数据来看，全国日均生铁产量为195.2万吨，距离2017年7月中旬的高点207万吨尚有6%的提升空间。即使环保限产常态化会导致高炉开工无法达到近满产状态，但3-4%的生铁产量提升空间还是可期的，这对应的也就是焦炭、焦煤的需求提振幅度。
再从补库性需求来看，目前钢厂的焦炭、焦煤库存水平同比去年均稍有增长，但近期已有一定程度的持续下滑。据mysteel数据显示，110家样本钢厂焦炭库存从三月份495万吨的阶段性高点回落至当前433万吨，库存可用天数自14.61天降至12.78天。这一库存水平仍然偏高，同比去年同期水平仍有30万吨左右的库存增量有待消化。但另一方面也要看到，近期由于港口贸易商低价位大量补库，稀释了部分钢厂的焦炭采购份额，再结合华东等地区焦化开工受环保限制，综合导致当前钢厂的焦炭库存有所下滑。所以从后期的高炉开工提升潜力来看，如果按照全国生铁产量约6万吨/日的增量进行预估，日均将带来约2.7万吨的焦炭需求增量，可见粗略估算钢厂进一步复产后维持半个月左右的时间，即可出现焦炭的补库需求。焦煤库存也是类似的情况。

大宗内参：最近焦化厂因环保而限产的消息层出不穷，您怎么看焦炭的供应变化？

曹颖：焦炭的供需最大的不确定性来自于焦炭的供应端。前期由于徐州等地环保限产政策的迅速收紧，再叠加局部地区焦化阶段性濒临亏损，导致焦化厂开工率出现一定幅度的下滑。尤其华东地区独立焦化开工率从76%的高位迅速回落至66.7%，与严格的环保限产有直接关系。但进入5月份后，由于焦化利润迅速反弹（当前已恢复至189-265元/吨），订单状态好转，局部地区环保的冲击也有所衰减，所以全国独立焦化开工率均值又再次回升至79.71%的较高位，相较2017年83.47%的阶段性高开工率水平也尚存些许提升空间。因此焦炭后期供应变化的关键在于环保限产的执行能否长期持续。按照当前焦化开工已有所反弹的迹象，我们预估环保对于焦化开工的影响将逐渐弱化，但华东地区的限产影响仍将持续显现。所以焦化开工后期将有所反弹，
大宗内参：焦煤的国内外供应端是否有显著增量冲击呢？

曹颖：进口焦煤供应是存在一定的增量压力的，国内焦煤供应则存在些许不确定性。先从进口焦煤端来看，最主要的增量冲击来自于蒙古煤。春节后蒙古煤的日均通关速度仅恢复至500-700车的低水平，如今由于中蒙两国外交关系的改善，目前蒙古煤的通关速度已经基本维持在1000车左右的水平。按照去年的历史数据，最高通关效率曾达到1600车/日左右的高水平，2017年4月份蒙古煤出口至我国的数量曾高达288.4万吨。而今年我国3月份进口的蒙古煤数量为225.8万吨，仍有50万吨/月左右的提升潜力。

而澳洲煤矿2017年因飓风黛比部分产量受影响，预计2018年这些受影响的产量都将恢复。按照我们的预估，2018年' 澳大利亚冶金煤出口大约要增长950万吨。但由于中国进出口政策依然在收紧，南方港口对于进口煤的吞吐量恐将长期受到政策性限制；以及' 印度、欧洲等对海运冶金煤存在一定需求增量，因此2018年澳大利亚炼焦煤出口往中国的比重恐将有所下降。所以综合来看，虽然澳大利亚焦煤有增产部分，但对中国的输出量并不存显著增加。
再看国产焦煤端，由于炼焦煤价格一直相对较为坚挺，因此国产炼焦煤矿开工率在' 两会结束后迅速进入高开工率水平区间。据汾渭能源数据，当前山西、河北、山东三地样本炼焦煤矿的加权平均开工率提升至116%，相较春节后104%的阶段性开工还是有显著提升的。国产煤矿开工率的提升、供应的回暖也侧面体现在了煤矿库存的累增上，样本煤矿的原煤库存从1月份的低点207万吨增至当前的349万吨，供应端库存压力的增量还是较为显著的。

所以综合国内外供应端来说，炼焦煤国外存在蒙古煤增量的冲击，国内存在煤矿开工高位运行的冲击。但同时也要看到，由于此前山西部分地区煤矿因违规被曝光，山西煤矿存在生产减产的风险；同时山东地区煤矿也因上合峰会的召开而生产受影响，所以从政策上来说国内炼焦煤供应存在较大不确定性。如果国内山西、山东煤矿生产受限，再叠加钢厂、焦化厂需求的复苏，那么炼焦煤供需平衡将往偏紧方向转移。

大宗内参：那么对于焦煤、焦炭期货的操作上，您有什么建议么？

曹颖：总结来看，我们对于焦炭、焦煤的供需判断是偏紧平衡的，因此价格的趋势预测仍然是上行的。但另一方面也要看到，前期焦炭、焦煤期货价格反弹过快，焦炭甚至涨至2100元/吨以上的升水价格；再加上近期黑色上涨的原动力——钢价因供需走弱而价格回调，同时我们提到焦炭、焦煤现有的库存压力仍有待时日才能消化，所以短期煤焦的供需利好已基本体现到盘面，期货价格有跟着钢价一起回调的诉求。可以耐心等待煤焦期价充分回调、风险释放后的真实下游需求拉动性上涨行情。
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