瑞银报告：新兴市场货币表现的驱动因素顺水鱼财经

" 汇率的形成受到众多因素影响。事实上，影响短期汇率的因素往往不同于长期因素，这两种因素有时甚至使汇率背道而驰（参见图2.1）。诸如投资者情绪及消息面等短期决定因素与长期驱动因素相比波动性也更强。此外，货币市场或多或少会侧重某个特定因素，视我们所处商业周期的阶段、投资者预期及市场信心等而定。因此，没有一个单一模型能够始终对汇率做出可靠预测。

图2.1

事实上，汇率可能会明显偏离其公允价值。在重新调整之前，这种失调可能会长期存在，有时调整的出现相当突然。一个突出的例子是" 英镑。英镑兑" 瑞郎1996年升值34%，保持强势长达十年，然后在2007年8月至2011年8月期间贬值50%。尽管英镑并非" 新兴市场货币，但我们认为，这对关注新兴市场货币估值方法的投资者而言是一个有意义的警示。货币价值被低估或高估有可能会持续数年，但回调不可避免，而且通常来说回调很突然。

在本章中，我们分析了可能对新兴市场货币中长期表现影响最大的因素，其中包括各国的政治环境及其" 央行和国际资本流动。我们还将讨论这些基本驱动因素中哪些最有可能对部分货币产生显著影响。最后一节将分析" 大宗商品对某些新兴市场货币发挥的特殊作用，以及这给相关国家构成的经济风险。政治制度及政策的影响

政治制度失败和经济管理不善是20世纪后半叶新兴市场灾难性货币危机的核心。然而，今天许多新兴市场的政治制度日益完善，虽然偶尔出现倒退。我们预计，制度改善和政治稳定仍将是新兴市场货币长期表现的强大驱动力。在本文中，我们明确了国家制度和经济结构影响其货币长期走势的关键机制，以及这些因素对新兴市场货币趋势的意义。

法治：

这是一个什么样的国家？

投资者都不太愿意持有政治动荡国家的货币资产。由于无法依靠法治，这些国家的投资者经常担心资产被没收或没有可靠的司法制度来及时、有效地履行财产权。近期的例子比比皆是：2012年4月阿根廷将其最大的石油公司YPF国有化，2012年5月玻利维亚将电网国有化，委内瑞拉仅在2010年一年就对超过200 家私人公司实施了国有化。然而，由于政治及制度的稳定性提高，经济风险相应下降，投资者更愿意持有这些国家的资产。随着时间的推移，这应会推动风险溢价下降，并支撑资产价格，从而对货币构成利好（参见第一章）。

债务的可持续性

货币表现的另一重要驱动力是各国政治家管理财政的能力。这对货币而言是至关重要的，原因在于新兴经济体的政府债券市场通常是规模最大、流动性最强的资产市场之一，因此，自然成为外国投资者进行资金配置的资产类别。财政可持续性激励资本流入，而不可持续的债务水平将令潜在投资者怀疑他们能否收回自己的资金。过度负债的私营部门也可能会导致一国货币持续表现不佳，或甚至引发货币危机。此种风险在国内储蓄不足以满足国内信贷需求的国家最为严重。

图2.2

与以往几十年相比，目前新兴市场政府债务的总体状况看起来有显著改善。新兴市场政府债务占国内生产总值(GDP )的平均比重自2000年以来一直相当温和，远低于发达国家的水平，尤其是低于" 欧盟1992年《马斯特里赫特公约》规定的60%的上限(参见图2.2)。然而情况并非总是如此（参见图2.3）。

图2.3

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