(期货日报)嘉吉：玉米期权开拓农业风险管理新路径顺水鱼财经

农业风险管理是一项覆盖面广、环环相扣的系统工程。长期以来，我国政府通过最低保护价、临时收储等政策补贴和支持农业生产，虽然保障了农民种粮的积极性，保证了粮食安全，但也承受了较重的财政负担。

在全球农业与食品领域的领导厂商嘉吉看来，美国农业风险管理体系的稳定运转和作用发挥依赖于较为成熟、完善的衍生品市场。他山之石，可以攻玉。国际经验为期权支持我国农业发展提供了借鉴和启发，玉米期权的推出将为探索适合中国国情的农业补贴政策提供新的路径。

据嘉吉玉米淀粉与淀粉糖事业部交易经理汤逸兴介绍，利用期权的风险管理更具灵活性，可以更精准地实现套期保值目标，也为开发多样化、个性化的风险管理工具或产品提供了基础。正因为能够根据自身需求和市场情况娴熟地运用期货、期权等金融工具，大型粮食贸易商在美国的粮食销售体系中发挥着重要作用。“如通过基差贸易的方式，嘉吉可以提前向农民锁定货源、向下游锁定销售对象，同时由于上下游客户自行对期货价格进行选择，可以出现农民卖价高、终端买价低的情况，为现货市场提供了很好的流动性。”汤逸兴说，嘉吉公司目前最长可以向农民提供一年后交货的基差贸易合同。

随着美国农业主体风险管理理念的深入和实践的深化，稳定的生产经营成为共同的发展诉求。“灵活的套期保值策略、多样的风险管理工具帮助农户和企业适应日益复杂的市场环境，这一切都依赖于期货、期权市场本身的成熟和完善。”汤逸兴表示。

据了解，玉米期权是CME历史上最早出现的场内农产品期货期权之一，目前在CME集团旗下的芝加哥期货交易所（CBOT）上市交易。CBOT于1984年率先推出大豆期货期权，1985年又推出了玉米期权，二者不仅是历史上最早在交易所交易的农产品期权，也是美国商品期权市场有序发展以来第一批列入政府试点的期权品种。CBOT玉米期权合约体系丰富，除了有普通美式期权之外，还有序列期权、周期权、日历价差期权、短期新作物期权及跨品种价差期权等不同类型的期权。其中，普通美式期权占据了成交的95%左右。

FIA报告显示，2017年CBOT的玉米期权成交量达239万手，位居全球所有农产品期权首位，是CBOT成交量第二大品种，是大豆期权的1.4倍，是CBOT豆粕、豆油期权品种的12倍左右。CBOT玉米期权2017年年末持仓量100万手，也位列CBOT农产品期权的第一位，是位列第二位的大豆期权品种的2.4倍，是豆粕、豆油品种的10倍以上。

“与美国家庭农场现代化水平和衍生品市场成熟度相比，我国的农场和期货市场仍然处于发展的初级阶段，农业风险管理体系也有待完善。”汤逸兴对期货日报记者表示，与期货相比，期权市场更加偏重保险功能，是衍生品市场风险管理体系的重要组成部分。我国有必要借鉴国外经验并结合自身国情，研究探索利用农产品场内期权开展农业补贴的可行性和具体实施路径，帮助农民锁定最低销售收入，完善农业支持政策。

“因为政府对农民的最低保护价支持本质上可以被看作一种保险，期权和农业补贴便有着天然的联系。国际上美国、加拿大、墨西哥、巴西等国政府都曾通过补贴期权权利金和交易费用等方式，开展支持本国农业发展的试点。墨西哥期权补贴农业的项目一直延续至今。”他说。

通过场内期权对冲农产品价格风险，已是国外市场的成功做法。政府以权利金、类似保险费的方式补贴农民，既不影响玉米市场价格形成机制，又能减轻财政补贴负担，这对我国农业市场化改革具有重要意义。据测算，2015/2016年度，我国对玉米种植合计补贴约350元/吨，占粮食成本的15%以上。如果通过玉米期权对种植农民进行补贴，以2015/2016年度的收储价2000元/吨作为行权价格，理论上国家只需要补贴119元/吨，不到原来补贴费用的一半。

“目前收储政策取消，未来国家对玉米种植究竟如何补贴尚未确定，国际经验为期权支持我国农业发展提供借鉴和启发，期权权利金补贴有利于提高我国农业补贴效率，可以作为我国市场化农业补贴手段的一种尝试。”汤逸兴说。