鲁晓静：需求淡季不淡叠加贸易战下，钢材路在何方？顺水鱼财经

现任银河钢铁事业部研究员，获加拿大圣玛利大学金融硕士学位，曾任职于上海钢联矿石事业部研究员。多年钢矿资讯工作经验，对行业数据认知深刻。加入银河后致力于基本面研究以及平衡表完善。

核 心 观 点

1、今年上半年的行情更像是宏观空头和产业多头的博弈，现在回头来看，事实上节奏比对错更重要，所以我认为交易除了预期之外，也需要追踪一些基本面信号。

2、今年上半年的行情更像是宏观空头和产业多头的博弈，现在回头来看，事实上节奏比对错更重要，所以我认为交易除了预期之外，也需要追踪一些基本面信号。

3、从两次贸易战的消息的影响来看，盘面都是大幅减仓下跌，且两次力度都非常大，这是风险资金避险的结果。对于钢材长周期的需求来看，我们当下无法衡量。

详 细 内 容

大宗内参：能否给今年上半年的螺纹行情进行一下复盘以及每一波行情转折点的基本面信号怎么看？

鲁晓静：今年上半年螺纹的行情主要分为三波：

第一波是从1月份持续到2月底，螺纹1805合约在3750-4000的位置持续震荡了将近2个月；第二波是从3月初持续到3月底，1805合约大幅下挫，从4062跌到3333，当时的10月合约，也就是现在的主力合约下跌至3163，当时螺纹最后一波下跌也是贸易战的消息导致了多头平仓后的恐慌式下跌；第三波是从3月底持续到现在的上涨。

今年上半年的行情更像是宏观空头和产业多头的博弈，现在回头来看，事实上节奏比对错更重要，所以我认为交易除了预期之外，也需要追踪一些基本面信号。

第一波到第二波的行情转折点的基本面信号有两点：第一在于钢材库存增速持续增加，那螺纹为例，螺纹的社库加厂库在2月20日那一周创出自2015年以来的新高，在取暖季限产，产量预期较低的情况下，库存超预期累积让市场心存恐慌；而第二个基本面信号则是建材成交量，3月的建材平均成交量为16万吨/日，去年3月是16.67万吨，今年低于去年，在旺季成交迟迟没有转好的情况下，库存周转速度放慢，引发了贸易商主动去库存的下跌行情。

第二波到第三波的行情转折点的基本面信号，第一是去库速度快于历史同期，第二，建材成交开始出现爆量。3月27日Mysteel建材当日成交达到27.5万吨，4月日均建材成交达到了近22万吨，而去年同期是18.7万吨。虽然建材成交这个数据除了下游实际需求以外还有投机需求在内，所以我们也会结合另外一个能反应实际需求的数据，也就是第三个基本面信号，杭州螺纹的出库数据，3月杭州螺纹平均出库2.3万吨，较去年同期2.36万吨同比下降，从3月中旬开始，出库量就开始显著增加，从2.8万吨增加到3万吨以上，4月平均出库达到2.5万吨（去年2.1万吨），5月2.4万吨（去年2.1万吨）。

这三个基本面信号给出了盘面大幅贴水的螺纹钢推涨的驱动。从估值角度来看，远月螺纹钢接近了去年电炉的平均成本3000元左右，即便全年需求崩溃的情况下，在这个点位下破依旧需要库存持续超预期累计的验证。而目前我们尚未看到基本面明显的转折点，我们依旧还是看到强劲的需求，即便是需求季节性的转弱，目前都还在合理范围内，库存降幅收窄，但是并没有要在短期内出现明显累库的迹象，从今天钢谷网的库存数据来看，中西部地区库存小幅累库，但是加上沿海城市的库存，事实上整体的建材库存依旧在下降。

每一波行情我们都需要高频的基本面数据来验证转折点，并且事实上都能找到这些信号，只是如何去规避一些噪音可能需要多次复盘去抓矛盾点，来判断这些基本面信号的转折是不是可以持续。

鲁晓静：今年开年的时候我们对今年的钢材需求也并不看好，整个经济处于去杠杆的状态中，不少下游和贸易商都有反应资金紧，并且年初PPP项目清理也着实让大家对今年的基建很悲观。但随着4月份粗钢产量在取暖季限产后开始恢复，但是库存降幅却大幅快于历史同期，我们通过平衡表计算，发现4、5月份粗钢表观需求同比增幅达到10%以上，1-5月份粗钢需求同比增速达到5%左右，这个增幅是非常惊人的，并且从周度供需数据去推算建材和板材的表观需求来看，今年上半年板材的表观需求同比增速其实高于建材，尤其是今年的热卷和中厚板，但建材同比增速也不差。而需求亮点主要在房地产，并且主要集中在除一线以外的地区的房地产。从拿地数据来看，今年100城中的二、三线城市的拿地面积同比增幅也很大，并且目前还没看到拿地面积明显下滑的痕迹。在资金紧张的前提下，开发商实际上都有加快拿地到开工到销售的周转速度，从目前来看，短期地产韧性还在。

另外板材的需求体现在了造船、机械以及结构钢上。三季度来看，在上半年PPP项目清理后，基建需求或有所回暖，目前了解到5月中旬开始，新疆被全面叫停的PPP项目部分已经实现了复工。另外从下游调研到一些江浙地区高速公路、地铁以及西南高铁项目等项目开工较多。

目前从杭州螺纹出库的数据来看，并没有明显走弱，同比增幅依旧较大。从节奏上来看，需求脱离季节性明显走弱的迹象并未出现，并且在需求韧性持续的状况下，钢材产量释放空间有限，意味着即便淡季，库存也难以持续大幅累积，而目前螺纹社库和厂库的总和马上要低于历史同期，在当前10月合约贴水幅度依旧较大的情况下，淡季库存小幅累积不一定驱动价格再次大幅下跌，亦可能是横盘整理，旺季缺口出现时或依旧出现期货向现货回归的上涨行情。

大宗内参：您对贸易战对钢材期货行情的影响怎么看？

鲁晓静：贸易战是两国之间长期的摩擦，从两次贸易战的消息的影响来看，盘面都是大幅减仓下跌，且两次力度都非常大。这是风险资金避险的结果。但是贸易战对于需求的影响是否能立即体现？又或者是为了避免贸易战对经济的影响，国内有重新刺激内生需求的动力？对于长周期的需求来看，我们当下无法衡量，也不能直接作为短周期交易的依据，情绪过后，市场重回基本面，只有基本面给出了基本面走弱的信号，那么盘面下破的驱动才会出现，而这样的下跌不会仅仅只是减仓下跌，而是增仓下跌。目前来看，我认为基本面走弱的信号一个是库存超预期大幅累积，也就是需求超过季节性的下滑，超季节性的下滑或存在一定的持续性。

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