郑晓艳：白糖外盘反弹，能否引领内盘跟涨顺水鱼财经

具有6年" 期货从业经历，" 郑商所高级分析师，曾同交易所合作，组织开展福建省饲料产业链调研、广西白" 糖产业链调研、福建省" 玉米淀粉调研。多次指导产业客户进行" 大宗商品期现结合、套期保值、交割和虚拟库存建立。为国内大型物流集团设计基差点价模型。推崇基本面分析法，多次在行业内权威报刊期货日报、中证报等发表深度研究成果和深度报告。从业资格证号：F0284106，投资咨询证号：Z0010555。

核心观点

. 从数据来看，食糖全球供需缺口不断缩小，增产的消息也在这一年之间消化完毕。目前市场关注的，更多于缺口缩小带来的底部支撑影响。

. 整体而言，" 巴西市场的基本面整体偏多，" 印度市场偏空。

. 今年夏季开始，欧盟气候干旱，对甜菜生长造成影响，这也是欧盟对2018/19榨季产量下调的最主要原因。

. 整体而言，白糖主产国的基本面多空较量，但从近三周的外盘走势来看，多头似乎信心十足，市场的利多因素也逐步释放。
反弹，能否引领内盘跟涨？| 市场解读" src="http://i2.hexun.com/2018-09-13/194077398.jpg"> 2017/18榨季，全球白糖市场供应严重过剩，创1960/61榨季以来历史新高。从“图：食糖全球供需缺口”我们可以发现，2017/18榨季食糖全球供需过剩1692万吨；相比上个榨季（2016/17榨季）的243万吨而言，过剩增加1449万吨，约596%的增长幅度；相比下个榨季（2018/19榨季）的992万吨而言，2018/19榨季过剩减少700万吨，约41%的减少幅度。实际上，白糖全球供应前两年是属于紧平衡状态，甚至在2015/16榨季属于供不应求的状态，但从数据来看，食糖全球供需缺口不断缩小，增产的消息也在这一年之间消化完毕。目前市场关注的，更多于缺口缩小带来的底部支撑影响。

巴西：18/19食糖产量同比下降12%
反弹，能否引领内盘跟涨？| 市场解读" src="http://i4.hexun.com/2018-09-13/194077399.jpg"> 2017/18榨季，巴西白糖产量约3887万吨，与上个榨季（2016/17榨季）的3915万吨相比，有28万吨的减产，约-0.72%的减产幅度；与下个榨季（2018/19榨季）的3420万吨相比，2018/19榨季有467万吨的减产量，约12%的减产幅度。即，2018/19榨季将大幅下调白糖产量预估，且下调幅度较大，并且随着榨季的进程，市场不断下调产量的预估。整体而言，巴西市场的基本面整体偏多。

巴西中南部降雨量较少，出现干旱情况，是巴西产量不断下调的最主要原因。根据市场上对巴西中南部降雨的记录，市场预估2018/19榨季降雨量处于十年最低水平，因而我们认为甘蔗产量对市场的影响，会慢慢的在中后期出现。而榨季初期，即去年的第四季度和今年的第一季度，降雨并没有对甘蔗产生很大的影响，但是我们认为干旱会从今年的第三季度慢慢体现出来。

糖醇比也是影响巴西白糖产量的主要原因。从2017年4月份开始，当时生产乙醇的收益比生产白糖的收益低，即生产白糖回报率更高。自2018年5月份开始，生产乙醇与生产白糖两者的收益接近，由于生产乙醇现金流回笼速度更快，所以自今年夏季以来，巴西生产乙醇的比例增加。

印度：新榨季增产幅度达4%
全球的白糖产量而言，印度增幅为全球产量增幅贡献了很大作用。 src="http://i5.hexun.com/2018-09-13/194077400.jpg"> 2017/18榨季，印度白糖产量为3244万吨，与上个榨季（2016/17榨季）的2220万吨相比，有1025万吨的增产，约46%的增产幅度；与下个榨季（2018/19榨季）的3383万吨相比，2018/19榨季有139万吨的增产，约4%的增产幅度。对于2017/18榨季全球的白糖产量而言，印度增幅为全球产量增幅贡献了很大作用。

所以整体而言，印度市场偏空。

印度白糖市场值得注意的在于政府的态度，印度政府对于白糖产业的调控力度和政策执行度充当了较为重要的角色。目前来看有以下几个政策起到关键性作用：第一，印度糖厂仓库存有300万吨食糖，但是政府会承担这部分库存费用；第二，最低出厂价定为29卢比/公斤，约430美元/吨。第三，所有糖厂均适用200万吨指令性出口配额。该政策是今年2季度公布的，但是截止今年7月底，实际出口量只有35万吨。因印度的甘蔗成本高，在国际市场上竞争力不大。针对印度大幅增产的白糖，印度政府也做了很多工作，整体框架约：补贴出口200万吨，收储300万吨，社会库存200万吨。但是即使今年可以顺利消化这700万吨的库存，对于明年而言，压力依旧存在。

虽然印度市场整体增产，但是对于新榨季2018/19榨季而言，印度的增产量（139万吨）远远不及巴西467万吨的减产量，因而全球两大主产国的产量来看，新榨季处于减产状态。

泰国：新榨季产量增幅达3%
反弹，能否引领内盘跟涨？| 市场解读" src="http://i9.hexun.com/2018-09-13/194077401.jpg"> 2017/18榨季，" 泰国白糖产量为1373万吨，与上个榨季（2016/17榨季）的1003万吨相比，有370万吨的增产，约37%的增产幅度；与下个榨季（2018/19榨季）的1410万吨相比，2018/19榨季有37万吨的增产，约3%的增产幅度。所以整体而言，今年产量自2006年以来创历史新高，但目前，依旧炒作2017/18榨季的增产消息，似乎太过滞后。基本2017/18榨季看下个榨季，增产幅度约3%，泰国与印度的增产量远远不及巴西减产量。

对于泰国，出口一直是市场关注的要点。2018年度上半年，泰国白糖出口量回升，其中出口量最高出现在6月份。而2018年度下半年，泰国的出口压力较大，更多的来自于原糖。

欧盟：干旱气候导致减产担忧
市场偏多。今年天气方面是市场对于欧盟的关注热点。 src="http://i1.hexun.com/2018-09-13/194077402.jpg"> 2017/18榨季，欧盟白糖产量为2115万吨，与上个榨季（2016/17榨季）的1831万吨相比，有284万吨的增产，约15%的增产幅度；与下个榨季（2018/19榨季）的2030万吨相比，2018/19榨季有85万吨的减产，约4%的减产幅度。所以整体而言，今年产量自2006年以来创历史新高，但下个榨季减产担忧明显，因而欧盟市场偏多。今年天气方面是市场对于欧盟的关注热点。

今年夏季开始，欧盟气候干旱，对甜菜生长造成影响，这也是欧盟对2018/19榨季产量下调的最主要原因。

总而言之

目前原糖处于较关键位置，市场多空双方较量。多方认为巴西干旱造成减产，并且减产幅度不断上调；" 原油价格走势以及乙醇收益会导致市场进一步加大生产乙醇；欧盟干旱天气造成欧盟减产担忧。这些因素构成了白糖市场多头的看多理由。而空方认为目前巴西、泰国、印度的套保比例较低，如果外盘价格反弹，将会吸引大批套保盘进场；印度、泰国产量创记录" 高峰；中国消化库存的节奏也对市场造成压力；欧盟虽然减产，但是库存较往年高，如果明年的库存消化能力下降，将会有激进的白糖出口政策。这些因素构成了白糖市场空头的看空理由。整体而言，白糖主产国的基本面多空较量，但从近三周的外盘走势来看，多头似乎信心十足，市场的利多因素也逐步释放。 

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