牛势仍未变调整或难免 关注两大因素顺水鱼财经

Ａ股市场近期波动幅度明显加大。随着央行上周末再次加息，一些投资者对市场后期走向愈发难以把握——是短期震荡调整，还是中长期头部已经出现？

对此，一些券商研究机构的观点是：在紧缩政策累积效应的影响下，市场短期出现震荡甚至调整的可能性非常大。

但是，基于流动性依然充沛以及上市公司盈利向好的预期，判断Ａ股牛势已尽为时尚早。

关注两大因素

在根本上，对Ａ股市场未来走向进行判断，可以立足于对上市公司盈利和流动性这两大基本要素变动趋势的观察。分析人士认为，目前这两大要素正呈现出越来越明显的“短空长多”态势。

中期业绩披露完毕后，三季度业绩预期成为决定目前Ａ股高估值是否具备支撑的关键因素之一。现在来看，情况并不乐观。国泰君安分析师表示，从历史数据看，三季度业绩历来表现出增速回落的特征，加上２００６年三季度业绩基数较高以及多项调控政策在今年7月密集出台，预计今年三季度业绩增速的同比数据很可能低于今年中期。如果这种判断正确，那么在三季报开始披露的10月份，市场或将承受显著的业绩压力。

值得注意的是，三季度业绩增速的回落预期并不意味着Ａ股公司盈利能力持续向上的趋势已经发生改变。招商证券分析师指出，2003年开始确立的人口结构转变和消费升级趋势，奠定了此后10年我国经济高速平稳增长黄金时期的基础。因此，上市公司盈利超预期增长仍将持续推高市场。对２００８年盈利增速预期的大幅修正将成为更大的新推动力，今年底至明年一季度，市场有望再度酝酿新一轮业绩浪' 行情。

在当前估值水平下，与上市公司盈利水平相比，流动性变动是判断Ａ股市场未来趋势的更重要因素。

从短期看，持续的紧缩政策很可能使得流动性出现一定程度的收缩。下半年以来，以收缩流动性为目的的紧缩政策不断出台，包括多次提高存款准备金率和加息、多次发行央票和特别国债。分析人士认为，上述政策的累加效应对短期流动性的影响不容忽视。事实上，上证国债指数近期已出现向下破位的走势，而８月末M2增幅的环比小幅回落，表明紧缩政策已经开始见效。此外，从供给角度看，ＩＰＯ提速、大型国企加快回归Ａ股市场以及１０月份即将到来的“小非”解禁高峰等，都会在短期持续分流场内资金。

不过，从长期看，流动性充沛的局面很难因为目前的紧缩政策而改变。长江证券分析师指出，一方面，从流动性源头上看，外贸顺差将持续存在，因此货币供给量未来续升的动力仍在；另一方面，虽然８月末M2增幅环比下降，但其与M１之间的“倒剪刀差”缺口却进一步拉大，这反映出股市和楼市高收益率引致的“虹吸效应”依然存在，金融活期化倾向不改。货币流通速度加快导致货币乘数上升，将给后期的流动性控制造成更大的压力。此外，还有分析人士表示，受制于美国降息预期，央行虽然年内仍可能再度加息，但持续加息难度很大。

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