兴业期货：明珠暗藏 一季度豆粕期权投资机会顺水鱼财经

和讯网消息 2018年" 大连商品交易所“十大" 期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和" 期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述" 大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

22日期权组评选举行，兴业期货期权队代表进行现场陈述。

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兴业期货期权队代表

各位在场的专家、评委以及各位前辈们，上午好，我今天的题目是供需错配，明珠暗藏：一季度" 豆粕期权投资机会。

大家都知道国外美豆无论是北美还是南美产量都是非常丰沛的，供应压力特别大，前面小伙伴都提到过。国内库存是高库存低压榨的局面，以目前豆粕价格来算，压榨毛利是三年低位，不管关税取消与否，导致目前油厂压榨量只有160万吨，是五年低位，形成高库存的局面。

但是，现在的进口缺口比较大。并且春节将至，除了禽流感和猪瘟，其他时候在过年前，根据统计来看，家禽需求还是有的。以比较悲观的甚至更低的压榨量来算的话，库存也会逐渐下行，库存已经在开始下滑了。但是猪瘟，昨天和今天各位同仁都提到过，18省捕杀60万头猪，对需求影响比较直接，并且猪瘟有耐低温怕高温的特点，我们今天展望是一季度，至少一季度之前猪瘟肯定是不会根除的。所以，这对于生猪母猪存栏影响直接，导致今年生猪和母猪存栏创十年新低，顺带导致饲料产量旺季还不如往年淡季，这可能会成为节前的亮点，可能会导致在节前需求提振下会有补库行为。

第一个阶段我们认为春节前，春节前存在终端需求的旺季提振，可能会让" 大豆厂去库存，压榨利润特别低，面临两个选择，在美豆和南美豆没到的时候要么停机要么开机，我认为开机可能性比较大。另外目前南美天气有情绪面上的冲击，这会体现在目前豆粕价格里面。第二阶段我们认为是春节后，需求的提振和消失，会重新回归猪瘟，就算" 美国大豆不进来，南美大豆也会到港，所以会看跌。

我们认为卖出策略比较好，就在两周前历史波动率已经开始下行，这是一个信号会传导到中长短，对期权隐含波动率有下浮压力。目前中美贸易战已经到了下半场，大范围突然的全面制裁可能在降低，我们看到现在缓和，谈和概率升高，主观看和客观看波动率都有下行的驱动。

战略和战术基本确定以后，节前是看多，因为有温和提振也不会多到哪里去，但是也不会跌到哪里去，所以我们直接卖出实质看跌。有三个离场的点，一个是盈亏平衡点离场，一个是在1905隐含波动率到达前期高点，说明下不去，说明出现意外事情就把它止损掉，19%水平止损。另外一个离场点就是在春节前市场关闭之前平掉，这是一个离场的点。

第一个阶段另外的策略是做空波动率策略，出2900看涨和看跌，盈亏平衡分别是2600和3100，因为下面有春节需求的刺激提振，上面有未来供应增长的预期压制，所以做空波动率，选择这个合约是因为在我们形成PPT的当时这个组合符合卖出波动率的策略。春节后我们的关键词是供应增长，统计了一下，大约在过去18年间有16年春节一过来开盘之后，因为美国没有春节放假，会有跳峰，之后会有上冲，在过去18年里有16年要么在一周之内开始下滑，要么在一个月之内逐渐波动率下去。以上就是我们总体策略思路，请各位专家和评委指正，感谢。

主持人：有请四号评委于成刚提问。

于成刚：大家分析都是这样，既猜价格又猜时间，还要分析它演变路径，怎么涨怎么跌，我的问题是，如果价格对时间错或者如果时间错价格对了，这个时候交易怎么执行？是平仓还是重新来做？

兴业期货：如果其中三个因素有不符合预期的话，首先要先入场，然后观察表现，因为我们都设了止损。有三个离场点，靠近两边之后也会离场。所以如果在策略没有符合预期的时候，就及时把它平掉。

主持人：请五位评委对于兴业期货表现进行打分，一号评委7.3分，二号评委8.2分，三号评委8.5分，四号评委8分，五号评委8分，兴业期货得分是8分。