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金瑞" 期货研究所 毛舒怡 龚鸣金瑞观点
核心观点：
上周沪深两市出现小幅缩量，震荡上行，突破5日均线。风格有所变化，以金融、消费等蓝筹为代表的上证50上涨幅度较大，" 中证500涨幅较小。资金面继续净流出，市场仍有一定观望情绪。
基本面方面，中美第二轮磋商将由" 刘鹤副总理带队，春节前在华盛顿举行，白宫经济顾问库德洛表示中美谈判取得进展。18日中德举行高级别财经会谈，“沪德通”提上议程，资本市场进一步扩大开放。上周公布12月社融和货币供应数据，社融规模增量、人民币贷款双双好于预期，但社融增速继续放缓。M2增" 速8.1%，小幅回暖。全年社融增速主要受表外融资规模缩小影响明显放缓。18日沪深交易所发布《关于股票 质押式回购交易相关事项通知》：股票 质押回购违约如果回购期限已满3年可以延期超过3年，如果新增质押用途为偿还违约合约债务，允许不适用相关质押比例上限等限制，短期来看有利于纾解股票 质押风险，缓解大股东资金压力，但长期来看有损害银行、" 券商利润的可能。同日，财政部、国家" 税务总局发布《关于实施小微企业惠性税收减免政策通知》，对月销售额10万以下增值税小规模纳税人，免征增值税。此项减税规模大、覆盖面广，利好" 创投概念。
上周股市蓝筹发力继续带动大盘上行，资金流入仍然乏力，成交量未见明显放大，板块轮动较快。当前外围市场环境较好，叠加中美贸易谈判利好，A股仍有向上动能，本周可能继续小幅上行后进入震荡格局，但考虑到本周将公布GDP数据，节前情绪因素和年报预披露、" 美国政府停工、" 英国脱欧进程等不确定因素，上行的空间有限，上行幅度边际可能有所放缓。周末文娱板块、大疆概念有黑天鹅事件出现，建议持有" 现货的投资者注意控制风险和投资的时间。持有多头头寸已经盈利的期货投资者可以考虑逢高减仓。" 期权投资者上可以考虑风险较低的跨式突破策略。
核心数据:
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一、宏观经济面与资金面数据（国际/国内）表1.主要外围市场上周表现（%）
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上周" 美股继续上行，道指已经连涨四周。上周五受中美贸易谈判利好消息，道指单日大涨超过330点。外围市场普遍收涨。
表2.社融数据
12月社会融资规模增量15900亿人民币，前值15191亿人民币。12月新增人民币贷款10800亿人民币，前值12500亿人民币。
社融规模环比小幅上升，增速继续下行。新增人民币贷款同比大幅超出预期，但表外融资仍然负增长。从全年数据来看，2018年全年社会融资规模增量累计为19.26万亿元，较17年减少3.14万亿元。2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%，增速下降明显。减少的规模主要是由于表外融资和股票 融资大幅减少。
表3.PPI数据
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12月M2余额182.67万亿元，同比增8.1%，增速较上月增长0.1%；M1余额55.17万亿元，同比增1.5%，增速与上月持平同比下降10.3%。表4.央行公开市场操作
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上周央行连续5日开展逆回购，累计净投放1.16万亿，投放规模较大。如果叠加降准0.5个百分点落地可净释放的约5400亿资金，上周资金流动性较好。
表5.央行MLF投放量
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上周央行没有开展MLF操作。
表6.SHIBOR利率
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上周SHIBOR长期利率和短期利率均小幅上行，短期流动性过剩的情况有所缓解，中长期利率开始下行，流动性逐渐充裕。
表7.即期汇率
美元对人民币即期汇率大幅下行，突破6.75。 src="http://i3.hexun.com/2019-01-22/195957212.jpg"> 上周美元对人民币即期汇率大幅下行，突破6.75。
二、市场行情回顾表8：指数涨跌幅
数据来源：金瑞期货研究所，wind src="http://i3.hexun.com/2019-01-22/195957213.jpg">
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上周沪指上涨42.18点（+1.65%）。上证50上涨62.86点(+2.67%)，沪深300上涨56.75点（+1.82%），中证500上涨32.93点（+0.76%），" 创业板指上涨7.94点（+0.63）。
表9：沪深300行业板块涨跌幅
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板块方面，上周沪深300各板块涨跌不一。涨幅前五板为金融（+5.07%）、工业（+0.27%）、电信（-0.23%）、公用（-0.59%）和医药（-0.89%）。
跌幅前五板块为信息（-3.12%）、消费（-2.95%）、可选（-1.60%）、材料（-1.52%）、和能源（-1.27%）
考虑到市值因素金融板块上行幅度较大。表10.活跃期货合约基差
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上周三大" 股指期货合约基差继续下行，IF1901周涨2.04%至3158.2。IH1901周涨2.48%至2412.0。IC1901周涨0.51%至4330.0。
表11.期货当月合约涨跌
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三、期权及市场情绪分析表12.50ETF波动率锥
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60、90、120日波动率均处在较高分位，但30日波动率处于较低水平，有上升趋势，期权投资者可以考虑采取买入跨式策略做多波动率，对冲delta风险。
表13.上证50成交量、换手率
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上周上证50成交量、换手率没有明显放大，仍处于较低水平。
表14.持仓量、成交量认沽认购比
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上周持仓量、成交量认沽认购比在近期较低水平附近反复震荡。市场信心有所波动的迹象。
表15.50ETF两融规模
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换手率上周下行至下阈值后开始反弹，突破上阈值，带动均值止跌企稳，换手率有一定回落的动能。
表18.上证综指YANG-ZHANG波动率模型
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上证综指波动率处于近期较低水平。表19.上证综指YANG-ZHANG波动率模型
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上周换手率震荡后小幅上升至上阈值附近，均值、阈值继续向上，市场情绪有所好转。
表20：持仓分析
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上周中证500、沪深300指数空头持仓继续回落。上证50空头有所走强。
表21：涨跌比
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涨跌比上周小幅回落至均值附近后上行至上阈值上方。
表22：" 港股/美股
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上周美股继续上涨，港股/美股比小幅回落后，出现震荡。
四、市场流动性表23：各股指成交量
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上证综指成交量6593.11亿，深证成指成交量8689.19亿。上证50成交量1425.61亿，沪深300成交量4435.43亿，中证500成交量7533亿。
表24：市场资金流动
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上周资金方面继续净流出。但沪深300有净流入的迹象。沪股通继续净流入。
表25：行业板块资金流向
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从板块来看上周板块资金净流入前五板块为银行、食品饮料、钢铁、非银金融和采掘。资金净流出前五板块为通信、电子、电器设备、计算机和化工。
考虑到市值的因素，资金流入规模比较大的板块有钢铁和食品饮料，资金流出规模比较大的板块有国防军工、轻工制造。
表26：杠杆资金分析
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上周两融余额和杠杆率仍处于较低水平。
表27：限售股解禁股统计
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本周面临解禁个股56只，合计解禁市值619.54亿元。解禁规模较小。
五、市场估值表28：国际市场横向比较
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不管从横向对比，还是纵向对比，A股市估值水平处于较低水平。上证综指略高于恒生指数股指，上证50与恒生指数股指相近，表明A股市场现值具有一定投资价值。
表29：国内市场横向对比
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