期现结合助企业从容应对风险顺水鱼财经

环保限产给黑色系供需带来变数
随着采暖季限产结束，目前钢厂的" 钢材库存下降，下游建材需求旺盛，带动国内钢铁生产迅速升温，钢市迎来了供需齐增的局面。原料端，铁矿石价格自春节后持续上涨，煤焦市场也是蓄势待发。未来在各地环保政策加码的背景下，煤焦钢矿的生产和需求将有哪些变化，企业如何利用" 期货工具对冲风险？带着这些问题，4月16—18日，期货日报记者参加了" 大商所组织的黑色产业链调研（唐山站）活动，走访了多家煤焦钢企业寻求答案。
A 供需两旺 焦钢矿博弈仍会持续
钢材需求好坏看基建，目前无论是河北还是全国的钢材市场，核心矛盾都是高供应和高需求之间的博弈。记者在调研中了解到，目前钢材下游尤其是建材需求仍处于旺盛状态，表现为春节后钢材库存快速下降，低于往年同期水平。
下游需求旺盛也提振了钢厂生产积极性。随着4月采暖季限产结束，全国高炉产能利用率由3月下旬的74%升至78.4%。同时，由" 于利润的扩张和限产阶段性放松，短流程企业包括电弧炉和调坯轧材企业复产力度都比较大。近期唐山地区调坯轧材企业利润增加到100元/吨以上，4月以来轧材厂多数也已经复产。以上因素促使钢材供给上升， " 螺纹钢周度产量已经超过了去年最高水平。
从目前钢市的供需格局来看，1—3月" 房地产投资和新开工增速依然保持比较理想的水平，短期需求大幅下滑的风险有限，有利于钢价保持强势。但是，判断钢价未来走势需要关注5—7月唐山、邯郸等地非采暖季错峰生产的执行力度。5月以后，下游需求将面临一定程度的季节性回落，如果没有限产影响，随着供给持续攀升，钢材去库存速度将逐步放缓，价格回调风险增加。
在调研中记者获悉，钢厂尚未收到限产的具体通知。因此，环保限产实际执行力度也将是影响未来钢价的不确定因素。
记者在调研中发现，目前河北地区焦化厂对于" 焦炭现货价格较为乐观，看涨情绪较浓。随着钢厂高炉的复产，对于焦炭的实际需求有所带动。
“目前焦化利润已经接近盈亏平衡点，副产品利润基本能够覆盖人工成本。由于近期" 山西焦化(" 600740)厂提价，企业对外发货量有所减少，有囤货待涨增加利润的想法。不过目前厂内库存也不高，库存量约一天产量，唐山地区钢坯平均利润在500元/吨左右，焦化利润位于盈亏平衡附近有待修复。”东方炼焦制气有限公司相关人士表示，此外，近期焦炭贸易商的采购热情大增，山东港口的焦炭库存明显增加。
但对于焦炭需求方来说，钢厂对焦炭价格涨价普遍持观望态度。据介绍，钢厂近期的焦炭高库存压力虽然有所缓解，但整体上仍维持足够投产的存量，主动补库意愿弱，对焦化价格涨价的接受度不高。
调研期间，唐山、邯郸等地区部分焦化企业提价，但钢厂暂未接受，焦炭价格总体保持平稳。当地焦化企业产销正常，出货顺畅，厂内多无库存，当地钢厂以按需采购为主。
据唐山万阳贸易有限公司负责人李津介绍，随着近期需求好转，焦炭" 现货价格不排除会出现新一轮的上涨，但继续上涨的动力有限，更多需要下游钢材价格的带动。
除了焦炭之外，近期铁矿石行情也受到市场各方的普遍关注。今年以来，铁矿石价格持续上行。数据显示，62%品位的铁矿石现货价格目前约675元/吨，创近两年新高。
鑫达国际贸易期货总监于相楠称，目前钢厂并未因铁矿石价格的上涨而明显提高铁矿石库存。河北津西国际贸易有限公司相关人士也表示，对于与国外矿山签有长协的钢厂而言，近期增加协议量的难度已经很大，矿山基本按照此前签订的协议量发货。
多数调研钢厂表示，去年四季度以来，港口铁矿石库存虽然整体回落，但也没有出现现货供应结构性紧张的问题，钢厂维持常态化库存，整体主动补库意愿有限。在总体库存相对稳定的同时，钢厂近期对于矿种的偏好有所变化。春节后高品矿溢价整体处于低位，近期钢厂对于卡粉等高品矿的采购意愿增加。此外，国内矿的价格此前也被相对低估，最近河北地区甚至出现了国内矿抢货现象，带动国内矿价格上涨。
期货日报记者在调研中发现，钢企铁矿石维持偏低库存，国内外高成本矿复产速度较慢。随着堆存环保要求的提高，钢厂都倾向于厂区维持低库存。考虑到5月钢厂或将开始限产，对铁矿石的需求将进一步降低。
上述钢厂认为，超过90美元/吨，铁矿石价格上行空间已经不足。由于目前利润空间丰厚，供给释放的速度较慢，国内矿山和国外高成本矿也将逐步复产增产。总的来看，在钢材开工率提升的背景下，钢材市场仍将处于供大于求局面，铁矿石价格远期难以维持高位态势，焦钢矿的博弈仍将持续。
B 环保限产 黑色系后期面临不确定性
与往年相比，2018/2019供暖季限产政策主要的不同之处在于取消了环保“一刀切”，实行“一厂一策”的环保政策。环保水平相对较高的煤焦钢企业保持了高开工率，部分焦企甚至可以免予环保限产。
期货日报记者了解到，根据已发布的《唐山市重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案》，5—7月唐山市部分区域的钢厂将按照秋冬季限产的力度来执行，同时要求转炉同步限产。“上述区域集中了唐山80%以上的钢铁产能，若该要求严格执行，对于铁产量和钢产量都将形成压制，大概率能够对冲需求的季节性下滑。”东证期货黑色系研究员顾萌说。
河北地区相关钢企人士对记者表示，新环保政策如果开始执行，需要关注环保对钢厂生产和下游工地、制造业等影响程度。若钢厂环保限产力度较大，将对钢价产生利多影响。对钢价实际拉动力度的大小，则取决于限产对钢产量的实际影响。
以5月唐山地区限产为例，市场需要关注两大方面：一是高炉限产是否严格执行，二是转炉限产如何落实。从过往采暖季限产的实际情况来看，在高炉限产的情况下，钢厂往往会通过提高矿石品位、增加废钢使用量等方法来提高实际钢产量。今年非采暖季转炉同步限产的要求，则限制了企业添加废钢提高钢材产量的空间。不过，由于多数企业的转炉个数及产能同高炉很难完全匹配，最终转炉限产如何落实和监督还需要观察。
“对焦炭而言，环保对价格的影响相对复杂。”李津表示，一方面，从基本面来看，环保对其供需的影响取决于限产的区域和范围。由于焦化产能更多集中在汾渭平原地区，河北高炉产能更为集中，河北环保限产往往给焦炭需求带来偏空影响。若仅在山西限产，焦炭供给端的下降则更加明显，下游钢厂也往往会提前采购补库。
焦化厂的环保限产基本是通过延长结焦时间实现，实际限产的幅度往往难以判断。因此，在焦企有利润的情况下，环保限产的实际执行力度往往不及理论水平。即使钢焦同步限产、幅度相同，大概率也会出现焦炭供应偏宽松的情况。焦炭价格不仅受其自身基本面的影响，也在很大程度上受到下游钢价和钢厂利润变化的影响，尤其是在焦炭自身供需矛盾不突出的情况下，钢价的波动对焦炭价格的驱动作用更为明显。
例如2018年8月下旬以来，即便焦炭并未出现很明显的累库存现象，但下游钢厂利润的收缩也导致焦炭价格出现大幅回落。因此，若5—7月环保限产力度较大，虽然影响焦炭需求，但若钢价继续上涨，加之焦企处于盈亏平衡的状态，钢厂可能也会对焦企进行一定的让利，带动现货价格小幅上涨。反之，若环保限产不及预期，钢价走弱，即便焦炭供需有所改善，价格上涨的难度也比较大。
“" 焦煤和铁矿石作为钢焦企业的原料，环保限产对其需求的影响较大。不过，落实到对价格的影响上，也需要关注环保限产对下游钢厂和焦化厂利润的影响。若环保限产对下游钢" 焦利润起到了明显的拉动，即便需求下降也未必会压低焦煤和铁矿石价格，但其价格表现大概率会弱于下游品种。”顾萌说。
在调研中记者发现，近期超载检查对运输影响较大。据企业人士介绍，该企业3月常规限产20%左右，4月没有要求限产，5月尚未接到通知。近期唐山地区超载检查非常严格，该企业近两年更换了标载车，实际影响有限。但由于标载车运输成本较高，多数企业没有更换车辆，白天基本不能发货。在严查阶段甚至限制车型，对焦炭运输的整体影响不容忽视。
C 期现结合 助力企业管理价格风险
记者在调研中深刻地感受到，近年来，随着黑色系品种价格波动加剧，运用期货工具进行风险管理的实体企业明显增加。统计数据显示，2018年焦煤、焦炭和铁矿石期货的法人客户日均持仓比例分别为38%、32%和41%。其中，铁矿石期货法人客户日均持仓量同比增长了4个百分点。今年3月该比例更是达到48%，较2018年同期上涨7个百分点。同时，企业对期货的应用方式也有变化。除了利用套期保值对冲风险外，部分企业还利用基差贸易的方式确定远期采购和销售价格。
据悉，当前很多钢厂成立了贸易公司，整合原料采购部门，采取集团统一采购方式为钢厂供应原料，并增加贸易业务。在此模式下，企业积极利用期货工具为原料进行保值，在对冲风险的同时增加贸易规模，帮助钢厂稳定原料供给。
2018年四季度，基于铁矿石供给过剩逐步改善，部分钢厂的贸易公司在期货市场上对于未来的铁矿石采购进行了提前价格锁定。今年淡水河谷矿难虽然是突发性事件，但很多企业提前布局，一定程度降低了矿价大幅上涨对企业成本的侵蚀。
对于贸易商而言，很多已将期货市场作为现货购销的补充渠道，在基差合适的情况下，考虑在旺季月份合约上买入交割，在淡季合约上卖出交割，丰富购销渠道。此外，记者还发现，近期有的贸易企业在买入焦炭现货的同时，在期货市场做卖出套保。“焦炭期现交易的核心在于对近期期现基差走势的判断，买现货、空期货的主要原因是企业认为目前焦炭期现基差处于偏低的水平，未来基差走强的概率较大，即焦炭现货价格的走势强于期货价格。”李津说。
顾萌告诉期货日报记者，支持焦炭基差走强的主要逻辑在于，焦炭期货1909合约价格目前处于基本平水现货的状态。历史基差显示，焦炭期价出现平水或升水现货的情况比较少，后期基差走强的概率也相对较大。
尽管很多企业认识到期货市场对于对冲价格风险的重要意义，参与期货意愿强烈，但由于缺少足够的交易经验和专业人才，对交易风险心存顾虑。同时，期货市场交易的是标准化合约，但企业的实际贸易需求是多方面、个性化的。在此背景下，以期货价格为基准的基差贸易模式很好地解决了这一问题。该模式能够满足贸易双方灵活多变的谈判需求，使企业进一步将风险管理与生产经营相结合，企业不直接参与期货也可利用期货价格，将场内标准化合约转化为企业需要的个性化解决方案，为企业利用衍生品市场拓展渠道。
随着大商所2017年起大力推动基差贸易试点，该模式在钢铁行业逐渐铺开。据了解，作为一种以期货价格为基准的贸易方式，基差贸易将上下游企业原本交易的固定价格分解为期货价格加基差价格。企业可结合自身需求，择优成为基差制定方或点价方，并根据市场灵活选择点价期与交货期，通过场内期货操作将现货市场价格风险转移到期货市场，而个性化诉求则通过基差贸易得到很好体现。
对于基差贸易对钢铁行业的影响，李津深有感触。“基差贸易对于行业贸易定价和风险管理是有重大革新意义的。我们通过基差贸易可以赚取稳定的利润，也能跟上下游企业巩固合作关系，改变以往对立状态，通过基差贸易做远期销售，锁定市场份额。”他表示，黑色系期现联动加强，未来企业如果不利用期货等工具去规避价格波动风险，很可能会在激烈的市场竞争中被淘汰。在市场洗牌过程中，基差贸易模式将成为未来行业的发展趋势。
在受访企业人士看来，经过近年来大起大落的市场行情，钢铁企业愈发认识到风险管理的重要性。随着期货工具与现货市场的结合度越来越高，企业利用期货工具会对市场保持足够的灵敏性和适应性，有助于相关企业根据远期价格合理安排生产和销售，将市场风险进行有效对冲，提高经营的稳健性。

“此外，企业能通过期现结合来平滑经营管理风险，这对于风险敞口的评估非常重要。企业需要从客观实际出发，量身订制风险管理方案，从容应对不同行情下的波动风险。”" 光大期货煤焦研究员王心彤说。