客服热线：
手机版
二维码
' target='_blank' >陈晓燕 | 天风' 期货研 ' 棉花高级研究员
陈晓燕现任天风期货棉花棉纱高级研究员。东华大学纺织工程专业，8年商品期货研究经验。曾任某期货公司棉花、PTA研究员、某外资背景大型商品贸易公司棉花研究员。深耕棉花及纺织相关行业，熟悉期现贸易，善于从行业基本面入手，通过对平衡表的分析、产业政策等方面剖析市场，找出驱动价格、月间价差、内外价差变化的主要矛盾。国内棉花纺织行业人脉丰富。
核心观点
.市场情况：国内：国家出台增发80万吨配额政策以及5月初开始轮储政策，短期内增加市场供应。新疆棉销售进度仍滞后于去年同期。下游纱线销售转差，库存开始累积。国外：' 印度棉坚挺支撑国际棉价。但美棉出口签约下滑，on-call未点价销售合同明显减少。宏观：中美将在4月底~5月初继续进行两轮面对面会谈，市场猜测中美两国最终达成协议要到5月末6月初。
策略：短期偏弱，长期偏强。关注9/1反套机会以及远月逢低买入机会。
平衡表：疆棉销售仍落后 涉棉政策连续出台
中美贸易谈判时间线： 4月底~5月初或再举行两轮面对面会谈。中美双方将在4月底~5月初再举行两轮面对面会谈。按照计划时间安排，' 美国贸易代表及财政部长在4月29日将访问中国；中美全面经济对话中方牵头人' target='_blank' >刘鹤则将于5月8日一周到访华盛顿。
据悉，中美谈判小组已就大部分问题达成协议，但在取消关税的时间和方法等问题上仍存在分歧。
据分析，若两国能在5月基础完成贸易谈判协议草案的制定，两国首脑有望在5月末~6月初签署贸易协定。
但因美国宣布5月2日起不再延长允许各国购买伊朗' 原油的豁免条款，时间节点与中美谈判重叠，市场担心美国或以此当做谈判筹码，市场担心这对中美贸易谈判产生负面影响。
涉棉政策连续出台。4月12日，发改委发出公告，将增发80万吨进口棉滑准税配额，企业可自主选择一般贸易或者加工贸易配额。4月23日，中储粮发出公告，将于5月5日~9月30日向市场竞价销售储备棉，原则上每工作日挂牌1万吨左右，销售底价由内外均价计算确定，每周调整一次。储备棉有中国纤检局对质量和重量进行全面公证检验，另外，国家会根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况，择机安排储备棉轮入。
分析认为，进口棉滑准税配额发放市场早于预期，增发数量和发放形式与去年一致，增发滑准税配额兑现国家足量发放进口棉配额的承诺，企业可自由选择是一般贸易配额还是加工贸易配额，给企业更多灵活性。企业可采取加工贸易方式进口美棉，不受美棉被征收25%额外关税的影响，对ICE形成支撑。由于目前国内棉价高于滑准税配额下进口棉成本约300元/吨，估计对国内棉花市场冲击有限。考虑公告出台后还需要企业提交申请、国家审核等过程，估计实际拿到配额至少要2个月之后，2019/20年度进口棉可受益于本次配额增发。
从轮储政策看，本次轮储与过去三年相比有三大变化：一是发出公告的时间推迟，轮出时间推迟两个月。以往发出轮储公告多在当年度11月份，本次推迟至4月底。且以往轮出时间多为3月~8月底（实际延期至9月底），本次轮出时间推迟两个月，且时间至9月底。二是每日投放数量减少。以往轮出每个工作日保证3万吨左右的挂牌量，总量没有限制，本次只有1万吨，且总量安排100万吨。三是本次公告明确提出将择机安排轮入，这与之前中储粮、中国棉花协会认为“到2018年底储备棉库存已到合理水平”相印证，中储粮有可能保持储备棉在270万吨左右的水平，今年轮入数量可能会与轮出数量保持基本一致，给市场关于轮入更多的想象空间。
3月份棉花商业库存加速消化，市场景气度回升、棉花进口量减少。根据中国棉花信息网发布的3月棉花工业及商业库存报告： 3月份全国棉花工业库存84万吨，同比增加16万吨，较2月份增加3万吨。3月份全国棉花商业库存416万吨，同比增93万吨，但较2月减少40万吨，商业库存加速消化（2月份较1月份减少28万吨）。分别来看，内地商业库存68万吨，同比减22万吨，较2月底增加9万吨；新疆商业库存333万吨，同比增99万吨，较2月底减少51万吨。保税区库存15.6万吨，同比增7.1万吨，较2月底增加1.5万吨。截止3月底，2018/19年度疆棉累计出运量173万吨，同比减少51万吨。
另据3月份棉纺PMI指数显示，3月份棉纺PMI指数达到64.3（2月为35.8），达到近四年最高点，较2月份指数也有明显回升。其中新订单、生产量、开机率等分项指标分别为58.3、74.6、67.19，均在荣枯线50以上，显示3月国内棉纺市场整体购销两旺。
根据海关统计数据显示，3月份，中国进口棉花15万吨，同比增40%，较上月降35%，2019/19年度（9月~3月）中国累计进口棉花126万吨，同比增83%。按照目前棉花进口节奏，2018/19年度中国棉花进口量有望超过180万吨。
4月份棉纺市场需求回落、棉花销售进度同比落后。据下游纺织企业反馈，4月份以来，下游订单明细回路，棉纱库存开始累积，下游甚至要求购纱能有一定的账期。对应棉花销售节奏也有下滑。根据国家棉花监测系统（中国棉花网）的抽样调查，截止4月19日，全国新棉销售进度为62.9%，同比落后2.6个百分点，新疆棉销售进度为60.8%，同比落后6个百分点。
各大机构对中国棉花平衡表调整：2018/19年度期末库存增加。目前各机构对2018/19年度棉花平衡表调整不大，但中国棉花信息网、中国棉花网、美国农业部对中国棉花平衡表的调整方向是期末库存增加。。
对2019/20年度，美国农业部在2月下旬的农业展望年会上估计中国棉花产量为610万吨，较2018/19年度略增6万吨；中国棉花信息网估计产量在559万吨，较上一年度减少18万吨。中国棉花网在3月对2019/20年度棉花种植意向调查显示，新疆棉花意向种植面积同比增0.7%，估计新疆棉产量在475.3万吨，同比降6.8%。中国棉花协会3月份对2019/20年度的种植意向调查显示，新疆棉花意向种植面积同比下降1.9%，主要因新疆兵团调整原有职工承包经营方式，估计土地承包管理费用将上升，种植存在不确定性。
郑棉普遍上涨200元左右，基差下降至300元附近。5/9价差扩大，9/1价差扩大明显。新棉仓单数量继续增加，截止2019年4月19日，新棉仓单总量18430张，较前一周增加1560张。
从新棉仓单结构看，近期新疆棉移库以及在内地库注册加速，4月5~19日的两周里，内地库新增新疆棉仓单1697张（约6.8万吨），占内地库新疆棉仓单总量的36%。4月8日~21日的两周里，疆棉通过公路运输出疆的数量在11.3万吨，低于前两周，但高于去年同期水平。
现货市场看，截止4月19日，国内新疆新棉加工数量接近516万吨，同比增2.5%。新棉播种方面：根据新疆反馈，截止4月下旬，新疆棉花播种已接近尾声，其中南疆基本收尾，北疆春播进度达到8成左右。
期货陈晓燕：棉花的机会在哪里？ | 独家观点" src="http://i3.hexun.com/2019-05-02/197050448.jpg">
国际棉价棉价：印度棉继续保持坚挺
ICE期货涨跌互现，12月对7月贴水缩小。进口棉中，印度棉报价继续保持坚挺，' 巴西棉表现弱于美棉。美棉基差水平继续下降。
美国农业部（USDA）4月份对全球棉花的供需预测中，小幅下调2018/19年度棉花消费9万吨，其中分别下调' 土耳其及' 越南棉花消费6.6万吨和2.1万吨。下调全球棉花贸易量2万吨，小幅上调全球棉花产量0.9万吨，整体期末库存水平上升7.8万吨。整体调整方向偏空。
美国农业部将于5月10日（北京时间24时）发布5月份供需预测，并首次发布对2019/20年度全球棉花供需预测。预期将进一步下调2018/19年度全球棉花消费量。
值得注意的是，美国农业部并未哎4月的供需报告中调整印度棉花产量，但从印度棉花市场的情况看，产量下调的概率偏大，USDA或在5月份报告中调整。
根据美国农业部数据，截止2019年4月21日，美棉种植进度为9%，近五年平均种植进度的9%。去年同期种植进度为10%。其中得州棉花种植季度为12%，去年同期为14%，五年平均为11%。
4月23日~5月1日，美国温度预期与历史平均相比：北部及中南部地区略低，东部及西南部地区偏高。
4月23日~5月1日，美国降水预期与历史平均相比：未来西南棉区中部降水增加，但多数棉区预期保持偏干燥状态。
美棉出口及on-call情况：中国买盘减少 印度签约继续增加
美棉出口签约及装运量下降。根据美国农业部数据， 2019年4月5日~11日的一周，共签约2018/19年度陆地棉4.93万吨，装运7.71万吨，签约及装运数量分别比前一周减少25%和11% ，其中印度、越南、孟加拉当周签约数量较多。当周共签约2019/20年度陆地棉0.47万吨，较前一周减少90%。截至2019年4月11日一周，美国已出口签约2018/19年度美棉319.1万吨，占美棉出口目标的97.7%，累计出口装运美棉187.7万吨，装运占总签约量的58.8%。已出口签约2019/20年度美棉67.1万吨。
中国买盘减少。2019年4月5日~11日的一周，中国净签约2018/19年度美陆地棉0.12万吨（新签约0.17万吨，取消0.05万吨），装运0.55万吨，净签约2019/20年度美陆地棉0.1万吨。中国累计签约2018/19年度美棉42.2万吨，同比减29%，中国签约量占美棉18/19总签约量的13%。累计签约2019/20年度美棉30.3万吨，同比增75%，中国签约量占19/20年度美棉签约总量的45%。
On-call未点价合约减少，ICE期棉仓单量增加。从美棉未点价合约看，截止2019年4月12日，美棉2018/19年度on-call未点价销售合约量在47437手(约107.6万吨)，较3月29日减少5618手（约12.7万吨）。美棉2020年12月、3月合约上on-call未点价销售合约数量继续增加,1907上未点价销售合约减少。18/19年度未点价合约数量占对应合约持仓总量的30.5%，较3月29日下降4.5个百分点。ICE仓单增加，目前约1.27万吨。较4月初增加近5700吨。
印度国内皮棉价格继续保持坚挺，当地S-6皮棉提货价在46700卢比/坎地，折85.4美分/磅附近，J-34皮棉在4950卢比/莫恩德，折86.25美分/磅。目前印度棉花当日上市量回落至1万吨附近。根据印度棉花协会估计，截止2019年3月末，印度新棉上市量在435万吨，同比减少10.9%，3月单月新棉上市量在72万吨。而根据印度棉花公司（CCI）统计，截止4月中旬，印度新棉上市量达到474万吨，同比减少3%。
USDA在4月发布的全球棉花供需报告中下调2018/19年度印度棉花进口量及出口量，并未对印度棉花产量进行调整。
但印度棉花协会在4月份的报告中继续下调印度棉花产量11.9万吨至546万吨，印度棉花协会数据与美国农业部的预测数字差异达到42万吨。估计USDA在5月报告中可能下调印度2018/19年度的产量。
据印度海关统计，2月份、3月份印度棉花出口量分别为14.1万吨和15.1万吨，10月-3月累计出口棉花71.3万吨，只比去年同期减少1.8万吨。
另据印度气象部分发布的首次西南季风预测，2019年6月1日~9月30日，西南季风带来的降水为历史平均的96%，去年4月预测值为97%，实际值为91%。印度气象部门将在6月第一周发布第二次预测。
内外棉' 现货价差略缩小，远期盘面价差扩大。其中现货内外价差在1113元/吨（1%关税）和161元/吨（滑准税）附近，盘面内外价差在1200~2100元/吨附近。
根据海关数据，3月份中国进口棉纱19万吨，同比增10%，年度累计进口同比减6%。出口棉纱3.98万吨，同比增15%，年度累计出口棉纱21万吨，同比减13%。因原料成本上升，进口棉纱美金报价持续上涨，进口棉纱利润仍存，但销售转差，进口棉纱库存继续上升，目前在9.5万吨附近。
化纤方面，涤短价格稳中略升，粘胶价格企稳，一方面由于粘短厂家降低负荷，另一方面人棉纱厂也开始采购原料。近期人棉纱、人棉布价格触底略有反弹。但纱厂反馈，清明节后下游全面转弱，不单纯棉纱走货不好，一些混纺差别化产品销售也不好。
国家有关增发滑准税配额及轮储的政策均已“落地”，政策面不确定性降低。由于郑棉在4月中旬增仓上涨后又出现明显回落，期现贸易商有机会并以点价形式销售仓单，短期看棉花供应增加。下游消费进入淡季，销售压力加大，上游强下游弱的现象有所改善。但宏观预期强、产业现状转差的矛盾尚未得到解决，市场资金对棉花的关注热情仍然不减。
未来关注点：
1） 4月底~5月初中美贸易第十轮谈判进程；
2） 5月10日美国农业部全球棉花展望报告；
3） 新棉种植情况及天气；
4） 5月交割情况
操作建议：
1） 抛储导致未来五个月可流通库存增加，但也降低未来政策对棉价上涨调控能力，关注9/1反套机会；
2） 关注郑棉远月逢低买入机会；
风险点：
