拯救欧元区 徳拉吉的QE会长什么“模样”？顺水鱼财经

欧洲' target='_blank' >央行将于本周四进行利率决议，是否会有欧版QE似乎已经鲜有争议。历史性的一刻即将到来，QE的规模和购债方式成为了市场的焦点。

随着欧元区最新的CPI数据陷入技术性通缩境地(同比萎缩0.2%)，欧洲央行推出更多的刺激措施已经难以避免。自去年执行负利率之后，欧洲央行还使用了TLTRO、购买ABS等方式来提供流动性。但是距离徳拉吉扩张央行资产负债表1万亿欧元的规模依然相距甚远。在这种背景之下，购买国债就成为了水到' target='_blank' >渠成的选择。

“买”还是“不买”？这不是一个问题

欧洲央行早在数月之前就向市场传递出全面购债(QE)的意向，但是直到最近几周，市场才开始意识到这绝非“口头表态”。

上周欧洲法院' 法律总顾问Pedro Cruz Villalon对OMT计划给予了有条件的支持，认可该计划采用的措施“原则上”符合欧盟法律；以及瑞士央行“突然袭击”，放弃欧元对瑞郎1.20下限均被视为欧版QE到来的重要前兆。

有意思的是，' 法国总统' target='_blank' >奥朗德周一在爱丽舍宫的演讲中称：周四，欧洲央行将决定购买主权债券，为欧洲经济提供大量流动性，迈出有利于经济增长的一步。

尽管随后奥朗德政府办公室声明称，奥朗德提及的欧央行QE决定是一种“假设”，但是市场依然从中嗅到了些许蛛丝马迹。

在QE的传导效应上，经济学家普遍认为存在两种方式。一种是所谓的“信号效应”，即向市场传递明确的信号：不达目的不择手段。美联储过去几轮QE就是最好的例子，市场几乎没有人逆央行而为。但是这显然就需要一个规模明显偏大的QE才能让市场感到满意。

另外一种则是所谓的“投资组合效应”，也就是央行通过“印钱”购债的方式提供流动性，帮助银行、' 保险及基金投资高收益资产—股市、企业债等。同时，在货币贬值的背景下，出口商受益。最终合力推高通胀并拉动经济。

徳拉吉上周与' 德国总理' target='_blank' >默克尔的私人会谈显示出政治因素在欧洲央行决定中的微妙关系。德国央行一直对全面QE持有反对态度，但是欧洲央行并不希望和德国撕破脸皮。因此一些QE支持者认为徳拉吉可能会在购债规模和限制上向德国做出让步以获得支持。

周一彭博对经济学家的调查显示，欧版QE的规模可能在5500亿欧元，路透对交易员的调查则暗示欧版QE规模可能是6000亿欧元。但是一些分析师则认为需要一个规模更大(10000亿欧元)或者开放式的QE才能让欧洲央行完成2%的通胀目标并提振经济。

曾经起草涉及欧元蓝图的经济学家Niels Thygesen就表示，“如果QE存在一些限制，那么可能会毫无意义。”

购债方式惹人瞩目

在如何购买债券和承担风险上，市场目前还尚无定论，这也是QE规模之外另外一个市场关注的焦点。

根据德国明镜周刊报道，徳拉吉做出的让步包括：通过让各国央行购买自己国家的债务来限制风险共担。购买组成将基于欧洲央行的关键资本(capital key)，或者所购规模大约相当于各自经济的规模。欧洲央行的关键资本中，德国占比18%，法国占比14%，' 意大利占比12%，' 西班牙占比9%；其他国家占比低于5%，其中八个国家占比还低于1%。

荷兰央行行长、欧洲央行管委会成员Klaas Knot则已经表态，如果各国央行自行承担购债计划(任务)的话，他愿意对QE投出支持票。

德国明镜周刊还称，欧洲央行所购各国债务规模将限制在各自债务规模20-25%，但暂不购买' 希腊债券，因其债券未达到质量标准。

法兰克福汇报Sonnzeitung则报道称，欧洲央行所购债务一旦发生损失，各成员国需要至少承担该国债券损失价值的一半。但该媒体没有说明信息来源。

显然各自承担风险满足了德国的需求，但是智库Bruegel主管Guntram Wolff却认为，“如果欧洲央行这样做，那将是一个相当糟糕和危险的决定。因为这将向市场传递一个明确的信息：欧洲央行已经不是一个整体。”

如何在德国点头的前提下推出最让市场满意的购债方式将是徳拉吉所要面临的另一大难题。

这是欧洲央行最后的机会么？

在有关QE是否会有效的问题上，没有人能够成为先知。央行试图将资金吸引出风险度较低的国债市场并转入高风险资产从而推动经济的增长。但是现实问题在于，那些评级较高的国债收益率已经处于历史性低位，许多国债收益率为负值。

因此QE所带来的情绪因素可能才会起到决定性效果。如果市场认为通胀会走高，那么他们将更愿意持有风险资产。但是如果欧洲央行的最终选择不能让市场形成这种预期，那么一切复苏将无从谈起。