不只加息时点 美联储的重头戏还有加息工具顺水鱼财经

美联储何时开始' 加息备受市场关注。但对美联储来说，除了加息时点，还要明确，用哪些新工具向金融市场传递加息的决策，达到加息的效果。

' 英国《金融时报》报道援引观察人士看法称，对于加息阶段使用的利率工具，美联储还需要披露细节，因为联储对此类工具的分歧已让人开始担忧，金融市场会受影响不稳定。而且，明年美联储持有的几千亿美元' 美国国债开始到期，正常赎回这些债券会产生等同于收紧货币的影响，一些这方面的问题有待解决。

隔夜逆回购协议（ON RRP）何去何从

上月美联储会议纪要显示，为在加息后控制短期利率，联储决策者考虑扩大隔夜逆回购规模。他们认为，金融市场预示的未来联邦基金利率在上移，扩大逆回购规模有助于压低利率预期。但因为担心扭曲金融市场，联储决策者对ON RRP的规模和怎样逐步撤销ON RRP有分歧，并非一致同意逆回购扩容。

按美联储计划，ON RRP只是辅助工具，必要时为联储的政策利率—联邦基金利率托底，未来会逐步淘汰。华尔街见闻曾介绍，ON RRP的操作手法是，美联储向银行等对手方贷款，按固定的隔夜利率还本付息。如果ON RRP的利息明显高于其他货币市场的风险工具，流入ON RRP的资金就会增加。借助ON RRP，美联储可以更有力地控制货币市场的利率。

美联储决策者去年年中就曾担心，一旦美联储收紧货币，大量资金会涌向ON RRP避险，加剧美式“钱荒”。而且，如果ON RRP的规模较大，可能扩大美联储作为金融中介的影响力，改变金融业格局。

上述《金融时报》报道指出，虽然美联储货币政策的决策委员会FOMC上月称，扩大逆回购规模只是暂时的举动，但这会让一些市场人士不安。而且美联储还讨论了通过抛售短期资产减少使用RRP的前景，这又让未来联储的动向变得更复杂。

大量持债 抛还是不抛？

美国私人银行布朗兄弟·哈里曼（Brown Brothers Harriman）的全球外汇策略主管Marc Chandler预计，明年美联储至少有2000亿美元的美国国债持仓到期。是否毫无干扰地允许这些债券赎回也是个问题。因为放任赎回就等于大幅缩减美联储的资产负债表，实质上是收紧货币。

上述报道提到，有些分析师认为，美联储不仅要在未来几个月明确是否调整赎回的操作，还应该将抛售资产作为控制利率的主要工具。这与上月美联储决策者讨论的抛售短期资产做法不谋而合。

而前美联储主席' target='_blank' >伯南克本月在' 博客中表示，即使美联储的资产负债表规模很大，仅仅操纵联邦基金利率一种方法未来一段时间也够用。换句话说，美联储在收紧货币时不必抛售债券，只需控制短期利率。

伯南克认为，持有资产较多并不会影响美联储收紧货币，其他很多' target='_blank' >央行也长期持有很多资产。如果美联储改为操控另一种货币市场利率—回购利率，并通过设定超额准备金利率和隔夜逆回购利率来管理回购利率，就可能更有效地控制货币。

美联储官员显然注意到，市场人士担忧联储对未来加息使用工具的分歧。纽约联储副执行主席Simon Potter在本月的讲话中提到，启动加息后，纽约联储会视市场环境变化灵活应对。

Potter承认美联储内部对撤除超级宽松有分歧，但又说：“大家一致认为优先事项应该是，在有关键影响的（货币）政策正常化初期，要体现出，联储控制市场利率游刃有余。”

以下美联储下属圣路易斯联储的图表展示了截至去年美联储各地方联储合计资产规模。