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财政部将于本月11日通过全国银行间" 债券市场面向中国农业银行发行7500亿元特别" 国债。至此，按照发行计划，财政部向农行发行特别国债的任务基本完成。估计本期特别国债一次性发行非但不会给市场造成冲击，反而会对减轻市场压力有一定作用。因为在9月份财政部启动面向市场发行特别国债的计划之后，市场预期财政部对其余特别国债还会使用这一方式发行，直接形成供给压力，但现在第一落点再次选定农行，所以对市场有利好作用。
值得注意的是，本期特别债券利率大幅低于此前财政部市场化发行的同期限品种。最近一期15年期的特别国债的中标利率为4.69%，前两次分别为4.68%和4.55%。鉴于这样分析，我认为央行在短期内买断这些债券的可能性不大，因为4.45%的票面利率显然低于市场水平。
从目前来说，特别国债不会对市场流动性造成直接影响，对外汇流入量也不会造成冲击，因此央行所面临的政策方面的主要挑战仍未改变。央行可能会利用本期国债来扩大正" 回购操作的发行量，同时央行也有可能通过卖断的方式回笼流动性，从而实现公开市场操作手段的多元化。债市的长期趋势仍主要由宏观经济特别是CPI走势决定，本期国债的影响预计不会很大。
从长远来说，央行曾明确提出要逐步发挥特别国债的对冲作用，因此不排除明年央行适时适度以买断特别国债的方式实施流动性回笼，并相应增加市场扩容。虽然面临着通胀压力，但未来债券收益率曲线仍有整体的上升空间。
综合目前各种因素来看，在货币政策趋紧的背景下，未来长期债券面临的利空因素在减弱。CPI位于顶端运行，意味着中长期债券利率风险基本释放，而升息周期的尾声也使中长期债券品种的压力逐步缓解。由此预计，明年长债的收益率会有回升，但幅度不会很大，考虑到流动性和汇率因素，未来短债和浮息债的需求将会增大。目前，资金结构、物价因素、汇率因素对债券市场的影响愈加明显，尤其是IPO资金量的冻结对货币市场利率形成了重要的负面作用。（作者单位为上海新兰德）
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(责任编辑：孙鹤)
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