图解2016年中国经济展望刺激见效但风险仍偏下行顺水鱼财经

作者：陈世渊(Fielding Chen)和欧乐鹰(Tom Orlik)，彭博经济学家

在2016年即将到来之际，尽管经济刺激措施已经起到一些稳增长的效果，但中国经济面临的风险仍牢牢偏向下行。" 房地产市场之前的过度建设正在削弱中国需求的主动力。消费状况依然强劲，但不足以抵消其他领域的疲弱态势。出口可能随全球需求回升及人民币贬值而略有改善。2015年中国国内生产总值(GDP)料增长6.9%，2016年增速可能将进一步下滑。即便是那个时候，对于官方数据的可信度也依然存疑。

数据与民间估值之间的“信用差” align=middle src="http://i8.hexunimg.cn/2015-12-16/181222880.png" width=550 width=533 height=259>
图：官方GDP数据与民间估值之间的“信用差”

对2016年中国GDP增速的普遍预期为6.5%，低于2015年预计6.9%的增速。预估增速从5.8%到7.2%不等，分歧之大凸显出不确定性之高。即便最低预期值仅为5.8%，也无法体现许多市场参与者的悲观情绪，部分怀疑人士甚至认为中国“真实”增速已经接近3%。中国领导人或将再度宣布7%的全年增长目标。这可能进一步拉开官方增长数据与市场预期的差距。

图：房地产市场仍供大于求

投资增速料将继续放缓。这很大程度上反映了对房地产前景的悲观预期，房地产销售反弹尚未带动投资上升。前期过度开发建设导致的后果是开发商手中仍有很多存量，投机炒房者手中也有大量空房。据Bloomberg Intelligence Economics预计，今年中国将建设大约1,000万套住房，基本面需求约为800万套。今年前11个月房地产投资同比增速已从2014年的10.5%降至1.3%。2016年房地产投资或变为同比下滑。

ECWB图：高负债限制信贷需求

制造业投资亦可能保持较低水平。这反映了前期过度投资导致很多企业陷入高负债低利润的困境。企业资产负债表承压及对未来增长的预期黯淡，限制了降息在刺激信贷需求和资本支出方面的作用。2015年前11个月制造业投资同比增速从2014年的13.5%降至8.4%。2016年还可能进一步下滑，不过出口增强前景与较低的利率水平应会防止制造业投资急剧放缓。

图：相比" 美国中国资本存量仍然较低

在房地产与制造业势将保持疲软的情况下，支撑投资需求的任务再一次落到基础设施建设上。中国国务院总理李克强11月时表示，中国公共基础设施仍远不及美国水平，表明中国领导层认为进一步增加支出的空间十分广阔。既能解决环境与发展要务又能刺激需求的项目，例如清洁能源和城市地铁系统，将获得优先发展。媒体报道暗示，财政部长" 楼继伟势于三年内将地方政府债置换规模由2015年的3.2万亿元人民币（4,950亿美元）扩大至15万亿元人民币。这将大大减轻地方政府偿债负担，腾出资金用于增加投资。

ECWB图：中国出口增速仍超全球进口

2015年表现惨淡的出口或将迎来略微好转的一年。国际货币基金组织(IMF)预计全球需求将增长3.6%，高于2015年3.1%的增幅。全球进口预计将增长4.1%，优于2015年2.9%的增幅。到目前为止，2015年中国出口较上一年略有下滑。即使如此，中国出口还是继续超越加速萎缩的全球进口。这表明，尽管人民币汇率强劲且薪资水平上升,但中国企业并未面临基本面竞争力问题。2016年人民币走弱或给苹果供应商富士康（台湾称鸿海集团）及其他公司带来额外的优势。

图：中国仍在恢复平衡的路上

消费看上去仍将是拉动中国需求的最强大动力。强劲的就业、具有韧性的薪资增长和更高的家庭储蓄回报都继续构成积极因素。即便如此，家庭收入与财富也免不了感受到其他经济领域带来的压力。今年前三个季度，中国家庭平均收入水平同比增长9.2%，略低于2014年10.1%的增幅。基于BI Economics综合衡量房价、股票 与存款利率的指数，中国家庭财富水平似乎变化不大。今年迄今为止消费保持着良好态势，前11个月零售销售同比增长10.6%，与2014年12%的增速相比仅有稍许放缓。展望2016年，中国经济将进一步温和减速。

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