拒绝加入货币战争 中国经济还要痛多久？顺水鱼财经

投资者一直低估中国经济增长回落的幅度，相信政府为重回经济增长将“无所不用其极”。股市对宽松政策有明显回应，但近期数据显示，实体经济始终不见好转。人民币实际贸易加权汇率在过去一年中上涨10%，对经济施加明显的下行压力，但中国有理由不刻意让人民币贬值。

过去，中国' target='_blank' >央行有意维持人民币贬值，实际上是将财富从消费者手中转移至出口商手中。国家设定的存款利率上限压低家庭存款收益，帮助企业获得低成本贷款。长此以往，经济增长会陷入为投资而投资的恶性循环。

昨日央行降息25个基点后，今日人民币基本收平。在岸人民币兑美元 (CNY) 收盘跌2个基点，报6.2096元，上周五收报6.2094。这大概会让央行松口气，今年央行已两次降息，出手提振实体经济的同时，可能并不希望人民币贬值。

人民币贬值可能带来的一个问题是资本外流。据苏格兰皇家银行首席中国经济学家Louis Kuijs估算，去年9月至今年3月，中国金融性资本净流出达3千亿美元。部分海外投资者对中国经济前景失去信心，已撤出资金。人民币贬值可能引发更大规模的资本外流。

另一个原因是中国希望继续提升人民币作为国际储备货币的地位。在游说国际货币基金组织 (IMF) 将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子的同时，中国不能允许人民币明显贬值。IMF上周首次转变对人民币的态度，称人民币不久后将不再被低估。

中国经济转型过程中，同样需要尽力避免压低人民币。如果让人民币贬值，中国将回到出口依赖型经济的老路。在旧经济模式下，中国债务占GDP比例从2007年的158%上升至282%。旧经济模式既催生了资产泡沫，又过于依赖外需。现在外需不足，中国经济受到拖累，但让人民币贬值无法解决经济结构的长期问题。

人民币如果因上述原因保持在IMF所称“估值合理”的水平，中国出口还要痛很久。

中国无疑陷入了“三元悖论”。该概念由' 美国经济学家保罗·' target='_blank' >克鲁格曼提出，指本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性三项不可能同时实现，最多只能同时满足两项。

今年中国央行行长' target='_blank' >周小川数次呼吁IMF考虑将人民币纳入SDR，而美国财长' target='_blank' >雅各布·卢表示，“如果中国想加速人民币国际化的进程，必须成功完成艰难的基础改革。例如资本账户自由化、汇率市场化、利率自由化、并加强金融监管的力度。”在保证货币政策独立、资本流动的前提下，中国大概只能放弃汇率稳定。