高善文：牛市正逐步进入“下半场”顺水鱼财经

在安信证券2008年投资策略报告会上，首席经济学家高善文认为牛市正逐步进入“下半场”

昨日，安信证券召开2008年投资策略报告会。安信证券认为，2008年牛市格局未变，但牛市正逐步进入“下半场”，信贷控制将成为2008年国内资本市场面临的最大压力。安信证券预计，2008年沪深300指数估值上限在40倍左右（2007年上限45倍），对应沪深300指数为7200点。

牛市的基础依旧健康

在此次策略会上，安信证券首席经济学家高善文博士阐述了对2008年中国经济和资本市场的判断。高善文认为，从实体经济变化和资金供求情况来推测，2008年的资产重估趋势仍然比较明确，牛市的基础依旧健康，但牛市正在逐步进入“下半场”。

高善文提出，2008年的中国资本市场，其面临的最大压力和不确定性很可能来自于信贷控制。明年信贷规模可能要控制在35000亿元人民币左右，折合信贷增长率大约为13.5%。这样的信贷增长率跟2007年的水平相比，约有4个百分点的下降。信贷增长率下降一定会对资产市场构成压力，压力的大小和持续时间的长度，将基本决定2008年' 股票 市场的表现有多好。

高善文认为，就实体经济而言，较短周期内经济将逐步从总体供过于求逐步转向供不应求的局面，并推动企业盈利能力的改善和通货膨胀压力的上升；美国经济增长的放缓乃至衰退前景构成了外部需求方面的不确定性，但其在中期内的影响应该是可管理的。

从中长周期的意义上看，中国的经济增长正在从扩张阶段转入繁荣阶段，受劳动力工资增长超过劳动生产效率增长的影响，通货膨胀压力将持续一段时间，需要通过汇率升值和利率调整等经济政策来进行管理，并将经济增速逐步引导到更加可以持续的水平上。

此外，安信证券的策略分析师也预计，2008年沪深300指数估值上限在40倍左右（2007年上限45倍），对应沪深300指数为7200点。2008年上半年风格将偏向二、三线成长股，下半年风格转向一线蓝筹股。

看好景气上升的周期行业

安信证券提出，2008年最大的投资主题来自周期，因为在持续了三年的景气下降后，正处在景气上升的起点上。与2003-2004年价量齐升的景气周期不同，本轮周期将更多体现在新增供给的收缩和盈利能力回升上，主要特征为价升量缩，因此最有利于中上游行业。景气周期并不单单集中在上游行业，凡是新增供给收缩导致景气上升的行业均是重点寻找的对象。通过对固定投资比重变化的考察，近年来新增供给收缩较快的行业除了传统的煤、电、油、运外，医药、化纤等下游行业亦位列其中。

安信证券认为，根据产业链与行业周期的不同体现方式，可将主要景气上升的行业划分为四大类：第一类，长期供需格局转变导致价格持续上涨———煤炭。第二类，短中期供给短缺———纯碱、人造纤维、维生素。第三类，成本推动价格上涨———钢铁、电力、建材、成品油加工等。第四类，价格传递———零售。

通过对上、中、下游行业盈利状况的分析，安信证券得出结论：继续看好建立在内需基础上的周期性行业，相关行业包括煤炭、电力、运输、钢铁、建材、化工和医药（原料药）。人民币升值是值得关注的另一个投资主题，航空和银行业是显著受益行业；对于长期增速相对稳定，个体差异较大的行业，如零售、传媒旅游、食品饮料等行业，主张自下而上寻找投资机会。另外，继续看淡出口导向型轻工制造企业。

股指期货或促成短期下跌

对于“股指期货的推出将有利于大盘股”的观点，安信证券提出了不同的见解。安信证券认为，股指期货对市场比较确定的影响大致有两点。首先，股指期货的推出将在短期内引起股市的下跌。根据资产管理分散化配置的原则，股指期货具有极强的配置意义，因此在短期内必然造成资金的分流。其次，从风格上讲，股指期货对标的股票 的影响是一个顺应趋势的行为，具有助涨助跌的特性，但其本身并不能创造趋势。因此，股指期货确实对标的股（大盘股）有影响，但并不一定是正面的。出于投机目的购买标的股票 并不具有普适性，同时也往往是无效的投资策略。

安信证券认为，股指期货在2008年二季度（可能在4月份）推出的可能性较大，在此之前市场有足够的时间完成风格转换后的宣泄。而随后股指期货推出带来的市场短期下跌很可能是另一次风格转换的开端。