预先为通胀来临做好准备是明智之举顺水鱼财经

和讯外汇消息 市场普遍看法认为通缩仍是全球经济面临的最大威胁。 然而，有诸多迹象显示通胀可能即将来临——至少在' 美国是如此，因为美国劳动力市场正在趋紧，而' 大宗商品价格开始加速攀升。 有一种明智的观点认为，美国经济周期正在遵循一种典型的模式，这表明利率和通胀很快将会双双攀升。我们不确信这是一个典型的经济周期，但认为更广泛的货币体系本质上仍然是具有通胀和经济不稳定倾向的。 无论从哪个角度来看，预先为通胀来临做好准备似乎都是明智之举。

《' target='_blank' >福布斯中文网》发表文章称，通胀已死。至少这是绝大多数经济学家、投资者、政策制定者以及财经评论员持有的看法。近几个月以来，经由国际货币基金组织（IMF）总裁' target='_blank' >拉加德的多次演讲，这种看法进一步流行起来了。她敦促全球各国的政策制定者们对抗通货紧缩，因为通缩是发达经济体在2014年面临的主要威胁。最新发布的消费者价格指数（CPI）通胀率统计' 数据，无论是美国、欧洲还是中国的情况，似乎都支持她的观点。

然而，有诸多迹象表明，通胀不应该被完全忽视。' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)和黄金的价格走势正在暗示通胀风险依然存在。石油价格还没有跟上它们的上涨步伐，但应该予以密切关注。此外，还有美国劳动力市场持续趋紧的迹象，而这种情况通常在工资上涨和通胀攀升之前发生。诚然，这些都是初步的迹象，而不是确切的证据（通常只在事后出现）。

但这些情况中有部分反映出经济周期的中期特点——至少在美国是如此。在经济周期的这一阶段里，最终会在利率攀升和基本面改善之间出现一场拉锯战。而在经济周期的后期，经济通常会加速增长，通胀也会随之出现，而' target='_blank' >央行在提高利率以平息通胀方面行动迟缓。

到目前为止，美国基本上一直在遵循一种典型经济周期的模式。但本投资简讯Asia Confidential仍然猜测这并非只是一个典型的周期。目前的经济体制（央行可以无节制地印发货币）本质上是具有通胀倾向的。在这个体制得到改革（对央行印发货币的权力施加约束）之前，经济周期和股市价格很可能会出现更大的波动。然而，这对于近期内的通胀走势意味着什么呢？笔者此前曾经指出，通缩会先于通胀发生，而这已经证明是正确的。我们目前的看法是，投资者或许应该倾向于另一边，为明年上半年通胀占据上风做好准备。请记住，无论最后事实证明这正确与否，从长远来看，当前的货币体制几乎会使通胀必然发生，还有更加极端的经济繁荣和萧条。

今年第一季度已经过去，现在是时候进行一番盘点。让我们来看看不同资产类别的回报情况。正如你可以看到的那样，债券和大宗商品组合表现异常强劲。我的长期读者们不应感到惊讶。本投资简讯一直主张在长期和短期内投资于农产品。这是基于依然偏紧的供需基本面，以及去年有利的天气只是让价格出现了一轮暂时的回调。

我还曾表示，债券，尤其是美国国债，预计将会出现一轮回升。无可否认，这是在去年年中时做出的初期预判。结果证明这个预判言之过早，虽然这种良好表现可能会在近期内持续下去，但从长期来看，债券所提供的低得可怜的收益率应该会导致回报甚微。

至于黄金，笔者一直推荐投资者把黄金当作规避货币贬值风险的一个对冲工具。考虑到市场情绪以及股票 估值异常低迷，我认为小型金矿股可能被证明是2014年的逆向投资选择。今年第一季度，这些股票 上涨了17％（通过市场动力小型金矿股交易所交易基金：交易代码为GDXJ）。

其中最大的输家是包括日本和中国在内的亚洲股市。考虑到日本股市去年已经上涨了很多，出现一轮回调不应该令人感到意外。然而，值得注意的是，日本股市在第二季度开局良好。日本股市进一步实现较佳表现——至少今年——将取决于' 日本央行通过印发货币向市场注入更多大量' 日元。

至于中国，数年来中国股市一直处于表现最差的股市之列。令人咋舌的是，从2009年起，当中国股市一直在告诉投资者和评论员，中国经济正在迅速恶化的时候，他们仍然相信中国一系列强劲的经济数据。

现在的问题是：今年年内将会表现如何？而这个问题的答案将部分取决于全球最大的经济体美国的利率和通胀情况。

无论是有意还是无意，大多数投资者都回避阅读与自己意见相左的文章。这是一个常见的投资偏见——叫做确认性偏间。它通常导致糟糕的投资决策。别忘了，把自己的论点与别人的论点进行对比检测应该是任何决策过程的一个重要组成部分。

本着这个精神，本投资简讯的笔者总是喜欢阅读两位北美著名经济学家——理查德·' target='_blank' >伯恩斯坦（Richard Bernstein）和大卫·罗森伯格（David Rosenberg）的文章。前者曾是美林证券的首席投资策略师，目前经营着自己的咨询公司。后者曾是美林证券的首席北美经济学家，后来转入一家' target='_blank' >加拿大证券公司。

笔者发现他们的一些最新论点特别有说服力，甚至可以说是由衷赞同他们的观点。让我们首先来看看这些有说服力的论点吧。

' target='_blank' >伯恩斯坦素以看好美国经济和股市而著称。值得称颂的是，自从2009年以来他基本上一直是正确的。为了了解他的看涨立场，先让我们了解一些背景情况。

伯恩斯坦认为，美国正在经历一轮典型的市场周期。这些周期遵循一种模式循环往复。而目前这轮周期并没有什么不同，尽管人们普遍不这么认为。

在周期的早期阶段，货币政策和财政政策侧重于刺激经济。它通常伴随着股市估值低迷的状况，以及经济基本面持续改善的趋势。在周期初期，金融板块和周期性消费品板块通常跑赢大盘，因为它们对利率走低和信贷创造最为敏感（自2009年以来这已经被证明是正确的）。

周期的中期阶段涉及利率攀升和经济基本面改善之间发生的拉锯战。经济刺激力度通常有所减缓，虽然投资者开始担忧经济是否能够在没有刺激措施的情况下继续增长。在这个中期阶段，在先前危机期间建立起来的库存正在减少，各大企业开始投资。这通常会导致诸如工业和科技等板块跑赢大盘。需要指出的是，伯恩斯坦认为，美国目前正在进入这个中期阶段。

周期后期阶段的特点是经济更加强劲，企业利润增加。通胀回升，而' 美联储总是在提高利率方面行动迟缓，其迹象通常是收益率曲线出现倒置（短期债券收益率高于长期债券收益率）。在后期阶段跑赢大盘的通常是能源和原材料板块。

伯恩斯坦认为，我们目前距离本轮市场周期的后期阶段还有很长一段路，而在这些情况下，美国股市应该会继续表现良好。

大卫·罗森伯格似乎也有类似看法。罗森伯格以他在2008年金融危机之前告诫经济将会衰退而著称，而当他去年对美国经济从看空转为看好时，许多人感到惊讶。罗森伯格认为，我们现在应该为未来12个月美国经济走强而通胀率持续攀升做好准备。他说，去年的各种财政阻力因素在今年将会逐渐消退，转而提供顺风推进的作用。就业市场正在改善，而且除了金融部门之外，未来几个月之内就业数据应该会出创下历史新高。消费者已经完成了去杠杆化进程，现在正处于开始重新杠杆化的状况之中。而由于美国的资本存量已经老旧而需要更换，企业开支应该会提高。 罗森伯格认为，我们正处于议价能力从雇主转移到雇员的早期阶段。他预计劳动力市场将会趋紧，近期时薪水平攀升就是这方面的证据。他还认为，租金、食品、能源和医疗保健服务的价格都在走高。加上工资上涨，这应该会导致未来几个季度内通胀压力持续存在。罗森伯格说，未来十年看起来将会比大多数人所认为的更像20世纪70年代。虽然诸多结构性和人口等因素将会制约通胀可以走高的水平。他认为通胀可能会回升到前一轮经济周期的高位——CPI胀率接近于5％。

和伯恩斯坦一样，罗森伯格认为美联储在提高利率以平息通胀方面将会行动迟缓，然后一场经济衰退可能会随之而来。但是，那会是一段时间之后的事情了。森伯格与伯恩斯坦看法不同的是，前者认为，美国股市在近年来大幅上涨之后，未来涨幅将会更趋温和。不用说，考虑到他对通胀持有的看法，他目前看空美国长期债券。

这两位经济学家提供了一个令人信服的理由，来说明美国本轮经济周期为什么将会遵循以前的周期。虽然我并不完全相信结果证明他们会是正确的。但本轮周期很有可能比美国近代以来的那些周期更加极端。其原因如下。如果你查看美联储自100年前建立以来的历史的话，它一直处于持续通胀以及资产价格波动性加剧的状况之中。在这100年期间，波动性无疑有所增加。 个中原因可以追溯到纸币制度。在1914年之前，各国央行在没有额外的贵金属储备（主要是黄金，不过更早以前还包括白银）的情况下无法印发货币。

随着美联储的出现，货币与黄金的联系逐渐减弱。而在1971年，当美国让' 美元与黄金脱钩之后，这个联系完全被打破了。自那以来，美联储一直能够毫无约束地印发货币。这正合政客们的意。由于政客们总是着眼于下届选举，任何经济衰退都会受到政府通过大量印发货币来缓解他们的选民所遭受的打击作为回应。这是一个看似简单的应对眼前问题的解决办法。然而，这导致通胀以及经济不稳定性加剧。它产生了繁荣的错觉，即使这种繁荣可能建立在日益虚弱的基础之上。

如果我们把目光转向2008年金融危机，这场自1930年代以来美国最严重的经济衰退得到的政府回应是以空前的规模印发货币。不仅仅美联储，全世界各国央行都在这样做。 因此，自那以来美国经济复苏中有多少是人为注水的呢？这无法分辨。但是，鉴于美联储计划逐步缩减量化宽松计划，我们即将找出答案。 美国经济有可能无法应对通胀和利率的双双攀升。当美国十年期国债收益率近期攀升至3％，美国住房市场几乎即刻停滞，由此可见一斑。重要的是，世界各国进行的一系列大规模经济刺激计划已经使得美国以外国家和地区的经济更加不稳定。放眼亚洲，那里的经济刺激计划已经助长国内信贷泡沫。而这些泡沫正在开始破灭。

当前的经济体系具有通胀和经济不稳定性加剧的倾向。在各国央行印发货币的能力被施加约束之前，这种状况可能会进一步恶化。换句话说，如果伯恩斯坦和罗森堡认为这是一个典型的美国经济周期这个看法没错的话，那么通胀即将来临。而如果他们的这个看法不对的话，那么不管怎样，更广泛的经济体系将几乎保证未来严重的通胀必然会出现。无论从哪个角度来看，预先为通胀来临做好准备似乎都是明智之举。现在的问题是，在看到央行进一步采取干预措施从而导致通胀之前，我们是否会遭受一场通缩性崩溃。我以前一直是这种崩溃论的支持者，不过现在认为出现这个结果的可能性不太大。

在我看来，全球最大的通缩风险不是中国，而是日本。尽管正在遭到大规模做空，但日元持续走软，而' target='_blank' >安倍晋三如果对日本达到其通胀目标抱有任何希望的话，那么他就需要日元进一步大幅贬值。日本通过日元大幅贬值输出通缩的风险不应该被低估。

鉴于上述经济假设情景以及可能出现的结果的范围，拥有一个多元化投资组合不失为明智之举。此话有点老套，因此让我们更具体些。在通胀持续攀升期间，股票 表现良好，直到通胀率达到某个水平。在美国，这个水平就是4％，因此，眼下股票 应该成为投资组合中的一部分（这以后可能会有改变）。

美国股市已经强劲上涨，目前估值并不便宜。其他股市看起来更具吸引力。从未来12个月的预期走势来看，我看好日本股市。虽然我对日本的经济刺激计划持以非常怀疑的看法，但它很可能会有利于日本股市。然而，投资者应该对任何日元风险敞口加以对冲，因为日元可能会进一步大幅走低。其他亚洲股市也值得做多。比如，' 韩国股市的估值似乎很便宜，平均市账率仅为1倍，其中有一些世界级的公司。

欧洲部分股市看起来也有希望。诸如' 意大利和' 爱尔兰等股市似乎既被误解，也被错误定价，尤其是银行板块。至于债券，短期债券是最安全的，因为它们不容易受到利率走高的影响。如果通胀回升的话，那么大多数国家的长期债券是有风险的。问题是，即使通胀和利率双双保持低位，许多长期债券提供的回报率也是低得可怜，以至于回报肯定是极低的。

现金很可能是全球投资者最厌恶的资产类别。自本次金融危机以来，持有现金的投资者已经吃了大亏。通胀有可能攀升使他们面临甚至更大的相对损失。但我认为，如果通胀攀升这种情况没有发生的话，那么投资者仍然值得持有部分现金。

大宗商品是一个耐人寻味的资产类别。它们可以说受益于通胀。我的偏好依次是农产品、白银、黄金，和石油。应该避免工业品，它们因中国过度消费而增强的超级周期已经结束了。将会受益于通胀的其他资产也应该予以考虑。在许多国家里，商业房地产的价格处于合理水平。考虑到零售房地产面临的诸多结构性问题（互联网正在夺走零售市场份额），办公及工业用房地产将更被看好。

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