煤焦比值如何套利顺水鱼财经

今年以来，国内' 大宗商品市场上的黑色系品种表现抢眼，' 焦煤、' 焦炭期货主力合约经常联袂上涨，或者出现剧烈波动。在这种行情下，除了做焦煤、焦炭品种的投机交易之外，由于二者涨幅不同且关联度较大，还可利用煤焦比值来做套利交易。

所谓的套利交易，是指利用两种或以上不同的但相互关联的商品之间的' 期货合约价格差异进行套利，即同时买入或者卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。通过煤焦比值来做套利交易，即是通过焦炭/焦煤比值的变动来做套利，这已成为今年期货市场上的获利“神器”。

从焦煤、焦炭的关联来看，焦煤是焦炭主要的上游原料。焦煤是指煤化度较高、结焦性好的烟煤，焦煤经过焦化企业的高温炼焦过程后可制成焦炭，焦炭主要用于高炉炼钢和用于' 铜、' 铅、' 锌等' 有色金属的鼓风炉冶炼。一般而言，平均生产1吨焦炭需要约1.3吨焦煤，焦煤占炼焦成本比重高达85%，而且从两者价格运行的走势来看，其相关性高达0.87。但受市场、季节、政策等因素影响，煤焦比值经常偏离合理区间，此时，交易者就可以通过期货市场卖出被高估的商品合约，买入被低估的商品合约，等待有利时机出现后分别平仓，从而获利。

统计数据显示，从' 大连商品交易所焦煤、焦炭期货上市以来的所有主力合约J（焦炭）/JM（焦煤）价格比值的走势来看，煤焦比值有清晰的顶部和底部特征：一是底部进入1.2附近时，是较好的入场机会，可在1.2至1.3的区间逐步建立仓位；二是当比值出现1.45以上的高点时，存在沽空比值的机会。此外，套利交易还要考虑焦煤和焦炭的持仓配比，历史经验显示，套利交易时焦煤和焦炭的持仓配比按照3∶2的比例较为合理。

举个例子，假设在12月15日，' 大商所焦煤、焦炭主力合约价格分别为1300元/吨、1625元/吨，即煤焦比值为1.25，套利者认为当前比值处于低位，后市应该回归至正常水平，于是决定买入20手（1手为100吨）2017年5月份焦炭期货合约的同时，卖出30手2017年5月份焦煤期货合约，以期在未来某个有利时机同时平仓获取利润。到了2017年1月20日，假设上述焦炭和焦煤期货合约价格分别上涨至2030元/吨和1400元/吨，即煤焦比值为1.45，该套利者同时将两种期货合约对冲平仓，即完成套利。

从操作结果来看，套利者在30手的焦煤合约上，买入和卖出价格分别为1400元/吨、1300元/吨，即亏损了100元/吨；在20手的焦炭合约上，买入和卖出价格分别为1625元/吨、2030元/吨，即盈利了405元/吨。整体来看，不计算交易手续费等费用的话，该套利者获利为405元/吨X20手X100吨/手—100元/吨X30手X100吨/手=510000元。

值得注意的是，这种利用煤焦比值套利也存在一定风险。由于这种套利组合依赖于煤焦比值的大小来操作，因而要谨防其突破历史经验值的可能，特别是面对比值高点、考虑逢高沽空比值的情形中，入场点的选择尤为重要。此外，从资金层面来考虑，该组合占用' 保证金比例较大，要有较多的资金做仓位保护，切忌满仓操作。

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