商业银行信贷收紧 国债市场复苏曙光初现顺水鱼财经

从历史数据角度来看，商业银行新增贷款和" 国债投资有较强的替代性。目前，国债投资价值开始显现，商业银行被动持有国债的需求也在增加，国债市场复苏的曙光初现。

新增贷款与国债投资的替代性

商业银行主要资产为贷款、" 债券和准备金，收益性资产为贷款和债券，准备金则主要用来保持流动性以及对冲央行提高法定准备金、定向" 央票等数量调控政策。由于相对其他债券市场来说，国债市场发展比较成熟，国债的期限与贷款的期限匹配程度要高于其他类型的债券，因此理论上对于商业银行来说，国债投资和信贷投放具有较强的替代性。如果利用2004年以来全国性商业银行国债托管量变化和新增贷款数（6个月平均值）来进行比较，可以发现两者之间的较强的替代性：例如2005年下半年开始，新增贷款开始加速上升，国债投资则出现下降，同样的模式也出现在2007年上半年。

商业银行国债投资需求将增加

从目前国债收益率和贷款收益来看，国债的投资价值已经开始显现。考虑商业银行在信贷资产和国债之间进行配置，那么需要对两种资产的风险调整后回报率进行比较。假定不良贷款率为每年末数据（2004=13%，2005=8.9%，2006=7.5%，2007=6.6%），所得税为33%（2008年开始为25%），营业税为5%，贷款利率为5年以上优惠利率（法定利率乘以0.9），可以计算出贷款实际收益率（按照10年贷款现金流来计算出平价收益率），与10年期国债利率相比较，可以得到两者的利差。2005年下半年开始，贷款实际收益率要高于国债回报率，最高利差达到70bp，2007年下半年开始，利差开始下降，截至目前为-52bp，国债的回报率已经开始高于贷款实际收益率。同时考虑到贷款的非资金成本（人工成本、固定成本以及占用净资本）等因素，贷款的实际吸引力在下降。

从商业银行资产配置方面来看，商业银行被动持有国债的需求在增加。2008年，商业银行的资产负债表中，如果贷款增长速度控制在14%以下（新增贷款量不超过2007年），存款的增长速度与M2的增长速度相一致（假定为17%），同时法定存款准备金率在2007年的基础上上调2.5个百分点，达到17%，超额准备金率为1.6%，则整个银行体系流动性比2007年增加900亿元左右。另外，预计商业银行在2007年盈利超过4000亿，由于信贷资产配置增长被约束，那么这部分资金也可能成为商业银行被动持有国债的来源。