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金融去杠杆 严监管、紧货币两手都要抓 央妈要让机构“出出汗”
2017年05月04日 10:34来源：第一黄金网
责任编辑：黄强
一只手硬，另一只手就可能也应该松?监管层正用实际行动证明，在金融去杠杆趋势下，严监管和紧货币两手都要抓!二季度流动性波动风险不容忽视，预计央行会继续管控流动性波动，避免类似“钱荒”那样的极端情况发生，当前货币政策放松无望，但紧亦有度。
一只手硬，另一只手就可能也应该松?监管层正用实际行动证明，在金融去杠杆趋势下，严监管和紧货币两手都要抓!
面对短期钱紧及大量MLF到期，5月3日，央行重启公开市场操作(OMO)，放量开展2000亿元逆回购交易，但未对到期MLF进行续做，表面上重拾净投放，但实际继续实施净回笼。货币市场流动性紧张程度有增无减。
业内人士指出，在金融去杠杆大背景下，监管方向是一致的，一只手硬，另一只手未必就会松;为避免加杠杆死灰复燃，央行大概率将保持一定流动性倒逼压力。当然，二季度流动性波动风险不容忽视，预计央行会继续管控流动性波动，避免类似“钱荒”那样的极端情况发生，当前货币政策放松无望，但紧亦有度。
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在暂停操作一天之后，5月3日，央行重启OMO，而且一来就开展了2000亿元的逆回购操作，交易量创下2月17日以来新高。
公开数据显示：
3日有600亿元逆回购到期，故在冲销完回笼量后，央行逆回购操作实现净投放1400亿元。如果仅考虑常规公开市场操作，这会是今年1月20日以来央行通过OMO实施的单日最大规模净投放。
从零投放到两千亿，从净回笼到3个月多的最大规模净投放，幸福来得是不是有点突然?
你想多了“如果”也仅是如果，3日，随600亿元逆回购一道到期的，还有1笔6个月期的MLF，规模2300亿元。
在3日早间披露逆回购操作时，央行并未透露是否对该笔到期MLF进行了续做，而根据此前类似情况可基本断定，央行当日未开展MLF操作。
总的来看，3日，央行通过OMO渠道继续实施了流动性净回笼，规模为900亿元，较上一日的700亿元反而有所增多。
自4月下半月以来，货币市场流动性本就偏紧，跨月后流动性也未见改善，在此情况下，央行继续从金融体系“抽水”，对流动性及市场情绪的影响可想而知。3日，货币市场紧张氛围有增无减，就连上一日有所回落的中短期资金利率也都重返升势。
3日早间公布的SHIBOR全线上涨，其中隔夜、7天和14天品种上涨较多，继续传递出短期资金相对紧俏的讯息。值得注意的是，3个月SHIBOR上涨3.07BP，创下近三个月最大单日涨幅，另外6个月和1年期SHIBOR也上涨逾1BP，或暗示眼下的流动性紧势正向更长期限蔓延。
银行间市场质押式回购(存款类机构，下同)利率整体走高，连上一日出现回落的1个月以内中短期回购利率也都重返升势。
货币中介机构表示，3日市场资金面延续紧张，早盘鲜有存款类机构融出，绝大部分需求无法得到满足;午后开市紧张继续，直至15时许才有部分银行陆续融出隔夜资金，此后资金面逐步恢复正常，至尾盘有加权价的隔夜资金供给。从期限上来看隔夜与7天仍是主要的需求期限。
另外，最近利率互换(IRS)利率连续上涨，显示市场流动性预期更趋谨慎。3日，盯7天回购定盘利率(FR007)的1年期利率互换上涨4BP至3.76%，连续四日上涨，且收盘价创今年新高。
回购开盘价上行有玄机从跨月后资金面回暖预期落空到在钱紧状态下实施净回笼，市场对于央行态度及未来流动性走向不由得增添几分谨慎。同时，市场注意到最近银行间市场主要期限回购开盘价出现上行，有人猜测这可能是公开市场操作利率继续上调的前兆。
近期银行间市场质押式回购开盘价有所上行，7天期回购(DR007)自4月28日以来连续三个交易日开在2.65%，此前一个多月，DR007开盘利率一直稳定在2.45%。从3月下旬开始，DR001开盘价大多处于2.35%位置，到4月28日这天也上涨20BP至2.55%，5月2日再次上涨30bp至2.85%，5月3日重新回落至2.55%。
回购开盘利率具备部分基准利率的作用，如果开盘利率持续保持在高位，OMO上调概率将加大。退一步讲，无论后续OMO利率是否上调，都将强化市场利率上调预期。
年初以来，央行曾于1月底2月初和3月下旬两度上调公开市场操作利率，这之间大约相隔一个半月，而从前次上调算起，到5月初的间隔也是一个半月左右，加上回购利率开盘价上涨，引发市场猜测也并不奇怪。
“央行货币政策操作具有一定连续性，央行继续上调OMO利率的可能性无法排除”一位股份行交易员向中国证券报(ID:xhszzb)记者表示，“但在回购一二级利差拉开之后，继续上调OMO的理由可能才足够充分。”
针对前两次OMO利率上行后，央行有关负责人均表示，OMO利率上行并不是加息，而是在资金供求影响下随行就市的表现，主要是由市场决定的。
数据显示，自3月下旬以来，DR007一直高于7天央行逆回购利率，近期两者利差进一步拉大，截至5月3日收盘，DR007高于7天逆回购利率73BP，最近20日平均值也高出7天逆回购利率64BP。
前述股份行人士表示，从以往来看，回购开盘利率具备一定引导作用，如果开盘价持续稳定在上调后水平，且央行维持流动性偏紧势头，回购交易利率中枢可能出现上移，与央行逆回购利率拉开后，继续上调逆回购操作利率的空间和条件也就具备了。从近期操作来看，央行倾向控量，OMO调价可能性不能排除，但还需进一步观察。
放松无望紧亦有度进入二季度，金融防风险监管政策密集兑现，市场对银行体系去杠杆提速形成共识，对货币政策从紧的担忧则有所缓和，甚至一度出现对货币政策放松的预期。
据业内人士介绍，监管层主要有两种手段推动金融去杠杆，一是管住流动性，通过提高资金成本，挤压套利空间，倒逼金融机构去杠杆，这是市场手段，也是今年3月底之前，监管层主要运用的手段。第二则是运用窗口指导、监管政策、行政命令等促使金融机构去杠杆，这是行政手段。
“稳定的融资成本和必要的利差空间是杠杆操作存在的基础，央行收紧流动性导致融资成本走高、稳定性下降且挤压了套利空间，从而动摇了杠杆策略的基础。”前述业内人士表示，自从去年底流动性环境发生较大变化后，金融机构已在降低杠杆，由于货币闸门握在央行手里，因此，之前央行冲在防风险的最前面，在金融监管政策加码之后，有人认为货币政策继续收紧的可能性下降，甚至可能逐步松动。
同时，4月份银监会密集发文后，金融市场出现一定波动，市场对于监管协调的呼声也在增强。有观点指出，为避免监管政策产生叠加影响，一手硬，另一只手就可能也应该软一些。
但从近期流动性控量及回购开盘价异动来看，货币政策放松怕是无望了，甚至不排除央行继续小幅收紧，再让金融机构“出出汗”、“排排毒”。
监管协调体现的是底线思维，是要避免政策用力过猛，引发系统性风险，但金融去杠杆是大方向，不同监管部门努力的方向应该是一致的，未来监管机构或更加注意统筹监管和监管协调，但不能认为一只手硬，另一只手就会松。
有分析指出，为避免加杠杆死灰复燃，央行仍会保持一定的流动性倒逼压力，只有这样才能降低道德风险，促使金融机构增强风控意识，主动调整杠杆。
中金公司报告称，只有在债券和同业杠杆进一步去化，以及过去较为明显的监管套利和同业空转行为受到抑制后，货币政策和监管政策才会出现明显松动。
不过，二季度确实是流动性波动高发期，5月份是财政缴款大月，6月又面临年中监管大考，流动性扰动因素多，金融机构超储率则通常较年初下降较多，流动性本身存在季节性收紧压力。同时，去杠杆背景下市场情绪谨慎，资金接续和预防性需求增多，容易加剧阶段性流动性供求矛盾。此时若央行进一步大幅收紧货币政策，发生流动性风险的可能性将明显上升。从“防风险”大局出发，预计央行仍将维持流动性基本稳定，在保持必要压力的同时，也会管控流动性波动，避免出现类似2013年中那样的极端情况，货币难松，但紧亦有度。
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