汇改微变化 不同主体持汇和购汇意愿已发生变化顺水鱼财经

4月，我国外汇存款与本外币存款的占比从去年年底的2.48%上升至2.96%，连续第四个月回升。4月上升的节奏加快，仅单月增加0.15个百分点。

不同主体持汇和购汇意愿

已发生变化

汇改之后，企业和居民对" 汇率预期发生显著改变，持有外币币种的意愿显著提高。这反映出国内经济主体在" 人民币汇率波动加大和人民币走弱的情况下，边际上更多选择配置外币形式的存款资产，持汇意愿逐步上升。

银行代客远期结售汇，是企业与银行约定当未来有到期外汇收入或支出时，按照当前签订的远期汇率和金额办理结汇或售汇。因此，当企业预期未来人民币汇率升值时，远期结售汇签约金额会快速上升。反之，当企业认为人民币汇率波动较大或出现贬值时，远期结售汇签约金额会下降。2014年前两个月，受人民币升值预期的影响，银行代客远期结售汇签约差额为1548亿元和1390亿元；而3月15日汇改之后，人民币汇率波动浮动加大，出现贬值趋势，导致3月远期净结汇顺差大幅下降至165亿元。此外，银行结售汇差额也接连三个月呈现下滑趋势，从1月733亿" 美元下降至3月402亿美元，反映出不同经济主体的购汇意愿增强，而结汇意愿下降。

国际资本流入略有减少

" 美联储政策保持退出节奏，国际资本流动基本稳定。从招商亚洲" 新兴市场资金流动指标来看，4月较3月仅略有下降。美联储主席" 耶伦对经济和货币的看法表述并未发生重大变化，由于低通胀和差强人意的就业市场支撑美联储逐步退出QE，预计美联储会继续每次议息会议缩减100 亿美元购债规模的退出节奏，直至今年10月前后结束资产购买计划。

跨境人民币贡献增量

本次汇改后，外汇占款增量未下降至零附近有其特殊因素，跨境人民币对外净支付对外汇占款具有放大作用。今年一季度，该因素对每月外汇占款的贡献均超过千亿元，预计4月亦会延续这一趋势。

2014年前三个月，跨境人民币对外净支付放大外汇占款增量分别为1008亿、1064亿和1446亿元。人民币跨境对外净支付增加，意味着这部分资金不再需要购买外汇，而直接支付人民币，导致购汇需求降低，造成外汇占款被动上升。

事实上，人民币对外净支付放大外汇占款增量。例如，在以美元结算的情况下，出口100和进口30带来的是70的新增外汇占款；但如果出口仍以美元结算，外汇占款增加100，但进口30以人民币结算，因未发生购汇则外汇占款增量是100。

2013年四季度，我们整体感觉实际的外汇占款增量要高于招商外汇供求强弱指标的预测值。这背后的原因，主要和人民币的跨境对外净支付规模快速攀升有关系，" 数据亦支持这一判断。根据《货币政策执行报告》，2013年上半年人民币对外净支付月均225亿元，第三季度上升到462亿元，但是从第四季度上升到779亿元，到2014年一季度每月至少千亿的规模，增速惊人。每月的影响已经不容小觑和忽视，是外汇占款增量的主要贡献因素。

" 央行仍是最终外汇买家

近半年来，金融机构外汇占款与央行外汇占款增量非常接近，这表明商业银行把从企业和居民手中收到的外汇，基本全部卖给了央行，央行依然是最终的外汇买家。这个交换过程为，不同经济主体通过与商业银行的结售汇操作，把外汇兑换成人民币，计入商业银行的信贷收支表，形成金融机构的外汇占款；商业银行把收到的外汇，与央行再次进行结汇操作，把这部分外汇兑换成人民币，才计入央行的资产负债表，形成货币当局的外汇资产，即央行外汇占款。

如果按照汇改的意图，则央行在汇改后应该退出外汇市场的日常干预，其外汇占款的增量应该在零左右。若4月央行新增外汇占款与金融机构外汇占款仍比较接近在1100亿左右，则意味着央行在汇改成功推行后仍在买入外汇。（作者系" 招商证券(" 600999," 股吧)宏观研究员）