摩根大通：央行下半年或两轮下调存款准备金顺水鱼财经

摩根大通中国首席经济学家" 朱海斌今日观点：

考虑到" 央行的中性冲销操作，下半年或有两轮存款准备金下调。与我们调整后的" 人民币前景预测相一致，我们也调整了对存款准备金率（RRR）的预测。目前，我们预计2014年将会出现两轮存款准备金率下调，各为50个基点，一次是在第三季度，另一次是在第四季度。

我们强调，我们对下调存款准备金率的预测并不代表着信贷宽松。相反，存款准备基金率下调应该被解释为中性冲销操作。其中的逻辑如下：由于人民币在短期内仍将走软，资本流入将继续下降（或如4月份的" 数据显示，转变为资本流出）。反过来，主要由总体外汇储备积累驱动的储备货币增长将会放慢。在这种情景下，存款准备金率下调将能证明有助于提高货币乘数（参见最后一个图表），以保持M2货币供应稳定增长（2014年M2货币增长官方目标为13%）。

我们认为，评估货币政策立场最重要的指标是信贷增长 — 值得注意的是信贷在近几个月继续逐步缩减，社会融资规模增长（按存量计算）已经从去年12月的17.8%下降至4月份的同比增长15.8%。请注意，我们保持2014年社会融资规模增长为16.2%的预测不变。因此，我们的存款准备金率下调预测不应被解释为货币政策立场的重大转变。相反，它是一种中性冲销操作，或者根据" 中国人民银行的用词来说是一种货币政策微调。

值得注意的是，尽管短期内出现重大货币宽松的可能性较低，但是中国人民银行已经采取了各种货币政策立场的微调措施。这些措施包括观察到的措施（如回购、逆向回购、央行票据）、未观察到的措施（如动态和差别化存款准备金率、对个别银行的流动性供应）和其他披露滞后的措施（如标准贷款工具、再贷款）。展望未来，微调的区间可能会进一步调整，这取决于经济情况的发展变化。

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