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文 | 贾舒畅 兴业' 期货
核心观点
单边：建议以逢低做多思路为主
组合方面:人民币的贬值压力难言完全释放，低位运行或持续;英镑的下行压力间接支撑美元，且在美联储下半年再度' 加息两次的预期支撑下，美元预计仍将偏强运行;再加上此前提及的轻质油与中质油之间基本面的差异，依旧推荐建议多SC-空WTI策略。
油价回顾：内外有别，轻中分化
两周前，我们在《难以封锁的霍尔木兹》专题报告中提出，近期油价将呈现出“热情渐褪、波动降低”的特征，从WTI与BRENT的走势来看，近两周两者振幅分别为3.38%与3.76%，而SC的两周振幅则达到了4.71%；
人民币的大幅贬值是内盘油价显著强于外盘的原因之一，同时相对于中质含硫' 原油，' 美国页岩油与' 沙特的新增量均令轻油隐隐有过剩之势，基本面的差异也是内外分化的主因。
市场情绪方面，截止2018年7月31日，WTI净多头寸在连续三周的下滑之后出现800手的回升，而截止7月24日，Brent的 净多头头寸也停止了下降，出现了1.34万手的上升;
前期浓厚的看空氛围得到一定缓解，WTI基金空头头寸也降至低位，但从净多仓的变动来看，市场形成一致性的看多氛围言 之尚早，还有待仓位趋势性的回升以印证，目前市场氛围趋势暂不明朗，行情或仍在酝酿中。
扩大的WTI-MIDLAND
WTI对于Midland价格的升水，达到了年内最高，分别超过 了$15/桶;
Permian的生产商一般以更近的Midland进行定价，而一般我们所说的WTI指的是NYMEX的WTI期货，以库欣地区价 格为锚定，持续下降的库欣库存、因管道运力问题(半年报 中有详细分析)而令Permian地区累计的库存令WTI对Midland的升水持续攀升，而管道运力瓶颈的解除，最早也 要等到2019年下半年，新管道的建成。
扩大的WTI-WCS
同样受到运力瓶颈限制的，还有来自' target='_blank' >加拿大的WCS，在上周四，WTI对WCS，加拿大油砂的Benchmark，的升水达到了$30.08/桶，2013年12月以来的新高;
日益高涨的加拿大原油产量令加拿大的管道运输瓶颈逐渐显 现，而三个新的项目:Enbrdge’s Line 3的替代项目、Trans Mountain管道的扩大项目以及Keystone XL，最早 也要等到明年才会完工，并且目前新项目都受到了来自环保 等不同组织的联合抗议，这将令管道建设的开工大大延后;
但极低的Midland与WCS的价格依旧在吸引着炼厂，新闻显 示，通过火车将原油从加拿大运至美国的方式前所未有的火 爆，即使运费高达$20/桶以上，炼厂仍旧有利可图;
同样，将原油从Permian通过火车、卡车等方式运至美国中 部以及沿湾的方式也被炼厂广泛接受，$12-15/桶的运费炼 厂仍可接受。
演变路径：美国国内原油供应的减少
可以确定的是，至少在2019年以前，Permian或者是加拿大的运输 瓶颈都不会得到解决，而当前炼厂采用的火车+卡车的运输方式仅仅 能持续至WTI-MIDLAND或WTI-WCS价差回升至$20/桶以及$15/桶的水平之前;
运输瓶颈的演变路径有两种，一是抬升Permian与WCS成本(包括运 费)至与WTI相当，炼厂停止购买，令美国国内整体供应减少，二是 迫使两地区的原油生产商减少产量，无论何种路径，最终的结果都是 运至美国炼厂原油供应的减少 200
后者已在发生，当前Permian的钻机数增速显著放缓，加拿大最大的 油砂生产商，Canada Natural Resources则因为WCS的低价以及运 输瓶颈的限制宣布减少在原油钻探以及重油生产方面的投资，这些对 于该地区的油价，存在提振作用，或加速两者对于WTI价差的修复。
高需求：裂解价差与旺季效应
采用EIA计算汽油需求的方法:以四周的汽油产量移动平均来看，美国处于需求旺季' target='_blank' >高峰，并仍有持续空间，对汽油高于往年的强烈 需求(国内消费+旺季的出口)，令炼厂的原油输入量处在历史高位，在7月6日更是达到了历史最高值:1800万桶/日;
旺盛的需求、高企的裂解价差(无论是采用WCS+20运费的加拿大原油，还是以WTI计价的国内原油，当前利润均处于年内高 位)，令炼厂对原油的需求不断加大，旺季效应有望持续。
我们以美国原油产量+进口-出口-炼厂input衡量美国国内原油的“缺口”，其与美国周度商业库存变动紧密相关，根据我们此前的 分析，在旺季效应下，炼厂输入量处于历史高位、炼厂利润丰厚、未来美国国内原油供应有下降风险(运输瓶颈迫使生产商控制产 出/WCS与' target='_blank' >米德兰对WTI的价差优势超过运费后，炼厂减少对加拿大与PERMIAN油的采购)，或令美国国内原油库存至少在旺季结 束前恢复降势，给予油价一定支撑。
中美贸易战仍在升级，虽央行周末出手上调外汇风险准备金率至20%，令贬值预期得到一定管理，但整体宏观面不确定性仍未解除、 国内经济下行压力仍存的前提下，人民币的贬值压力难言完全释放， 低位运行可期;
反观美元，英央行在脱欧不确定性高企、经济糟糕的前提下加息反而 加剧了其经济压力，英镑仍将下行，而在连不及预期的非农都无法撼 动的美联储下半年再度加息两次的期待下，美元下方支撑较为坚挺， 预计仍将偏强运行;
再加上此前提及的轻质油与中质油之间基本面的差异，依旧推荐建议 多SC-空WTI策略。
本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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