金融风险周报 2018年第49期顺水鱼财经

1

国内债券发行两级分化严重

中国11月的债券融资已明显回暖。' target='_blank' >国盛证券统计的数据显示，11月民企债发行利率边际改善，平均票面利率环比下行32个基点。然而，市场信心仍未彻底恢复，11月债券违约风险继续暴露，机构风险偏好依旧谨慎。企业融资两极分化趋势明显，质地优良者受资金追捧，低资质者仍乏人问津。10月以来，衍生品中的“明星产品”信用风险缓释工具发力，为民企发债降低了违约风险。WIND统计发现，11月有25只信用债违约，债券余额共计220.96亿元，较10月份的256.3亿元有所下降，但仍处于年内' target='_blank' >高峰。年初至今，累计已有1290.27亿元债券违约。有业内人士指：“虽然现在流动性充裕，但是整体信用还不算宽松，机构投放还是比较谨慎，企业信用还未完全恢复。” 现在需要增进企业信用体系，多设立一些信用引导机制。（上海证券报）

2

穆迪认为中国股权质押融资风险正在软着陆

近年来，我国股权质押融资风险正在蔓延。不过，最近这种蔓延之势有所缓解。穆迪分析师认为，随着一系列对民营企业支持政策的落实，未来股权质押风险有望软着陆。穆迪指出，2018年第四季度，贷款提供方解除质押的股票 市值达到近年来的峰值水平，为5920亿元，较第三季度的4510亿元上升约31%。2019年，预计有1.4万亿元低评级债券需进行再融资。今年，股票 质押占总股本比例超过30%的上市公司较2016年有所增长。不过，自2015年以来，股票 质押贷款余额的增速明显下降，今年8月首现负增长。一方面，股票 质押融资比例较高表明大股东向上市公司提供支持的能力较弱，另一方面，股票 质押贷款余额增速下降表明大股东通过该渠道获取融资的能力逐步削弱。分析师表示，目前股票 质押风险整体可控，但个别高比例质押发行人仍存在再融资问题；支持性政策主要针对少数有市场前景和竞争力的民企，而大多数中低评级民企仍存在融资难和融资贵的问题。（第一财经）

3

中国居民杠杆率过高可能诱发系统性风险

近年来，中国居民的杠杆率显著上升。长安城虽盛，居者大不易。购' 房贷款成为中国居民部门加杠杆最重要的推动力，而城镇化又是导致居民杠杆率上升的强趋势性因素。' target='_blank' >中信建投黄文涛团队认为，相比经济增速减慢，购房杠杆过高可能是引发严重系统性风险的“灰犀牛”。黄文涛团队的测算显示，综合我国人口基数（2017年，13.9亿人）和现有城镇化率（2017年，58.52%）考虑，达到70%和80%的城镇化率水平分别对应着约1.60亿和2.99亿的新增城镇人口。当城镇化率达到70%时，即使居民没有为购房盲目加杠杆、城镇化没有大跃进式的推进，居民债务-可支配收入比也会上升40%，达到接近130%的水平。作为对比，130%的居民债务-可支配收入比约相当于' 美国2005年的水平，美国该指标在2007年的峰值为137%。黄文涛团队认为，未来，中国城镇化需要有序推进，' 房地产调控应“因城施策”，避免金融风险的积累。（金融界）

4

美国抵押贷款凭证为金融市场埋下隐患

利率普遍上涨，令回报更高的浮动利率结构产品抵押贷款凭证（CLO）大受欢迎。彭博统计数据显示，今年以来，美国的CLO发行量已经创下了纪录新高，总计达到1245亿美元。CLO以' 银行的商业贷款或个人贷款为担保，由特殊目的实体（SPV）发行，收益来自借款人偿付的本息。相比于其他固收产品，CLO债券的投资回报要更高一些，投资者也可以从不同的债券分级中达到对应的投资目标。但CLO及杠杆贷款被视作可能引发下一次金融危机的重要隐患。美国参议员Elizabeth Warren上月致函监管机构，担忧杠杆贷款市场具备2008年前次贷市场的许多特征。美联储主席鲍' target='_blank' >威尔在11月28日的讲话中也特别提到，信贷承销指标已经恶化，杠杆倍数上升，在经济下滑阶段，一部分高杠杆借款人中可能会被殃及，承受高于预期的损失。（华尔街见闻）

5

未来美国巨额债务置换可能隐含“违约潮”风险

法巴银行日前统计显示，未来三年将有1.6万亿美元的' 标普500公司债陆续到期。这些公司债的再融资将成为资本市场重要的问题：且不论届时美国经济是否仍能维持今天的动能，利率上升就足以让已经背负了大量杠杆的企业举步维艰。实际上，围绕BBB级别的美国公司债，资本市场通常有两个担忧：一是利率上升背景下的再融资风险；二是投资级债券将构成大批量的降级风险。后者已经引起了资本市场的广泛关注。此前，在美国6.4万亿美元的投资级公司债中，濒临跌入垃圾级的BBB级债券规模庞大，占比接近60%。而且还有更多的高等级债券面临评级下调的风险。不过，优质公司债评级下调的风险，已经逐渐被投资者计入价格。现在需要引起注意的是2019年起天量公司债的到期风险，这一风险目前还尚未被引起重视。（华尔街见闻）

《金融风险周报》栏目由中国社会科学院金融' 法律与金融监管研究基地与《银行家》杂志社联合出品

制作团队：尹振涛(博客,微博)、何海锋、杨文尧天

范云朋、李   智

本文首发于微信公众号：银行家杂志。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。