股市迷局：次贷损失超万亿 为何美股股指下跌有限顺水鱼财经

次贷危机造成的美国证券业损失超数万亿美元 但去年8月中旬以来道指仅下跌2.5%

去年8月，美国爆发可能是自上世纪70年代石油危机以来最严重的经济问题——次贷危机，这次危机目前在银行体系账内能统计的损失估计达7500亿美元左右，但由其引发的资产支持证券业务的损失可能达到数万亿美元以上。

按理说，惊慌的美国投资人都应争先恐后撤出" 股票 等高风险资产，但令人惊奇的是，2007年8月15日至今，美国道琼斯指数仅下跌了2.5%，其单日最大跌幅均没有超过4%。相比之下，我国沪深300指数已下跌近20%，其中去年10月份至今深沪两市市值已下挫四成，单日4%深度跌幅的日子更是不少。

为何我国股市“无风却起浪”，美国股市在金融灾难面前却波澜不惊？背后的一组数字很关键：次贷危机爆发以来，美联储向市场注入的流动性已高达近6000多亿美元，再加上布什政府减税的1000多亿美元，美国监管部门为次贷危机已经先后注资了七八千亿美元。

救市“撒手锏”之一：增强市场流动性

为次贷危机已先后注资七八千亿美元

3月16日，美国第五大投行贝尔斯登由于陷入流动性危机，不得不以每股2美元的低价“贱卖”。这是继抵押贷款公司倒闭潮、美林、花旗等国际投行巨额减记后，次贷的“第三冲击波”。其实，每一次冲击波杀到时，以美联储为首的美国政府就及时出手干预救市。如贝尔斯登事件发生的前后一周时间内，美联储三次“非常规”救市，一方面向银行体系注资，一方面帮助那些最危急的金融机构摆脱困境。

——2007年3月11日，美联储宣布将通过每周定期拍卖的方式向市场注资2000亿美元，同时加大与欧洲央行及瑞士央行的货币互换规模。同时，欧洲及加拿大等其他四家央行也宣布了约450亿美元的注资。美联储采取了一种突破传统的“定期证券借贷机制”（TSLF）。按照这一机制，从3月27日开始，美联储每周向20家美国国债的一级交易商借出28天期国债（以往都只是隔夜），作为交换，交易商把相应价值的MBS证券抵押给美联储。由此，这些一级交易商（多是华尔街大银行）将得以把手中持有的流动性较差的MBS资产换成更易脱手的美国国债，以此筹集现金来缓解流动性压力。受此影响，11日纽约股市三大股指涨幅均超过3.5%，其中道琼斯指数创5年来最大单日涨幅。这一名为定期证券借贷安排(TermSecuritiesLending Facility)的计划，目的是促进美国国债和其他抵押品市场的流动性。

——融资营救“大兵”贝尔斯登。3月14日，美联储再度宣布了一项罕见的三方融资计划，为承认流动性“显著恶化”的贝尔斯登提供紧急融资300亿美元。纽约联储将向摩根大通提供“无追索权和背对背的”融资，后者再向贝尔斯登提供期限为28天的担保融资。尽管美联储不是直接向贝尔斯登提供融资，但货币当局针对单个金融机构采取救助的情况，在本世纪以来还未有过先例。

——3月16日，美联储宣布，为增加市场流动性，将贴现率由3.5%下调至3.25%。而去年10月31日之前,贴现率还是5.25%。在过去30年以来,美联储还从来没有在周末宣布某项关键利率。按常规,美联储完全可以等到周二的正式会议上一并宣布调降贴现率。

此外，以往并非所有的一级交易商都能从美联储的贴现窗直接贷款，该窗口以前仅向储蓄银行开放。而按照16日的声明，美联储将能以贴现率借款的金融机构范围扩大至所有一级交易商，而不再仅限于存款机构。这一新的信贷安排将从3月17日起开始施行，将至少实施6个月。美联储表示，这是为了支持市场流动性。

救市“撒手锏”之二：降息“小跑加大跑”

利率从5.25%一路降到2.25

%此外,美联储救市的做法还有频频降息,其中还出现了2001年9月以来首次动用的紧急降息。据悉,去年9月18日美联储宣布自2003年6月以来的首次降息,美联储将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率由当时的5.25%首次下降至4.75%以来,此后的短短大半年内美联储以高密度连续数次“小跑加大跑”的方式降息,目前这一利率为2.25%。每一次降息的当日,美国股市确实基本上出现了上涨,但隔日又再度下跌,如此反复,使得美国股市最终获得基本稳定的格局。

美国该不该“救市”？

反方

“放水”必会形成“积水” 注资或会引发通货膨胀

相当多的专家认为，美联储现在的注资虽然获得了刺激股市的作用，但长久来看，美国国内的金融问题并没有消除。美联储的注资虽然是同业拆借的票据形式，可是大量的资金注入，会导致很大部分的溢出，再加上乘数效应，几个月后注资政策将很可能引发难以控制的通货膨胀。

中国社科院国际金融研究室金融专家张明认为，如此扩张的货币政策，加上之前布什政府刚刚签署的1680亿美元的庞大减税计划，“不仅不能马上消除危机，反而有可能猛药过头。”中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年认为，“放水”必然会形成“积水”，长期宽松的货币政策终于造成流动性的泛滥。重新紧缩银根也无法消除过剩的流动性。

而国际投资大师罗杰斯在接受本报记者专访时也直言不讳地称，华盛顿政府正在制造另一个泡沫，而华盛顿政府应该做的就是让“泡沫”自行破灭。

广东省银监局办公室副主任王敏认为，一次次地拍卖贷款对解决信贷危机并没有作用，因为美联储向金融机构的注资都还被银行收紧了放在自己的口袋里，并没有外借出去，市场上的流动性还是那么紧张。美联储的行动只会导致经济的通货膨胀，并通过这种膨胀将自己的危机转嫁出去，但其自身的信用风险并没有解决。美国应通过积极发展投资和消费的方式解除危机。

正方

救市有助缓解信贷吃紧 可以防止美国经济衰退

国际货币基金组织（IMF）全球首席经济学家西门·约翰逊在接受本报记者采访时表示：“美联储会对通胀和产出之间的平衡进行关注。美国的通胀在2008年会有所减低。在这种情况下，美联储的工作做得还是不错的。它对经济走势进行观察，并作出相应的反应。”

而德国财长PeerSteinbrueck近日则称，美联储货币政策力求防止美国经济衰退，从这点来看，美联储的决定是正确的。他指出，考虑到这方面的利弊，美联储紧急降息的做法是正确的决定。

瑞士信贷全球经济主管斯蒂芬森指出，美联储从27日开始，每周向20家美国国债的一级交易商借出28天期国债的新措施有助缓解信贷吃紧。美联储主席伯南克则捍卫自己的决策：由于经济数据疲软，全球股市下滑，以及对金融市场的担忧，美联储在1月份的8天之间大幅降息125个基点是正确的行为。

而高盛集团全球副主席罗伯特则表示：“美联储减息的风险总是存在的。但如果美联储不降息，我们会看到一个更剧烈的经济下挫。现在又降息了，银行会对放贷非常谨慎，而借款人也会对借款非常小心。”