债市基本面趋好小波段有望出现顺水鱼财经

基本面趋于明朗

我们认为，2008年债券市场最大的不确定性在于通胀螺旋式上升，CPI突破两位数，从而使得央行改变“谨慎加息”的态度。但是，产生这种情况的概率非常小，近期的数据表明通胀并没有进一步加剧。

受雪灾影响而过度涨价的肉类和蔬菜价格开始回落，粮食价格也比较平稳，另外大宗商品价格在美国经济衰退的担忧下出现较大幅度的回调。非食品价格上涨压力是比较大，原因在于劳动力成本上升、PPI传导以及前期国家价格管制引起部分产品和服务价格严重低估。但是由于今年物价水平仍然较高，国家行政管制的价格不会放松，因此非食品价格上涨幅度仍然有限（非食品中很多是国家实行价格管制的商品），另外美国经济衰退也将减缓输入型通胀的压力，而在外需减弱情况下，出口商品将转向内销，从而增加国内商品供给，这也会减弱PPI对于CPI的传导。因此，下半年CPI环比将比较平稳，再加上下半年CPI翘尾因素的回落，我们认为CPI在4月份反弹之后将回落，但是对回落的幅度也不应期望太大。

另外，美国经济已经处于衰退边缘，房地产业尚未见底，金融企业大规模裁员，就业市场萎靡不振。欧盟和日本也受到拖累，经济呈现放缓趋势。4月份将公布一季度的经济数据，市场有可能由通胀担忧转变为经济减速担忧，这对于债券市场来说无疑是一大利好。

随着物价触顶回落以及经济减速逐渐明显，债市基本面将明朗化。上半年，从紧的货币政策在通胀水平仍然较高时，估计不会出现方向性的扭转，但是如果经济基本面正如我们预期那样，央行对于加息仍然会比较谨慎，加息周期将在上半年结束，即使未来一段时间内央行维持利率不变，加息结束对于债市都是一大利好。由于中美利差倒挂以及人民币对美元大幅升值，热钱大量流入，央行将继续加大流动性对冲力度，但是债券市场资金面并不一定出现紧张，新增资金供给最终还是取决于对冲量和外汇占款量的较量。