废铜供给激增冲击市场 铜价涨势或已走到末路顺水鱼财经

去年末开始的惊人的铜价涨势已成强弩之末?伦敦金属交易所(LME)三个月期铜价格上个月达到每吨6204美元的九个月高点，随后就在6000美元以下的较宽区间内漫无方向地波动。

铜价

鉴于媒体上有关供应面消息的严重性，这种走势尤其令人惊讶。全球最大铜矿——智利Escondida的罢工已经结束。但分析师认为，这场罢工持续了整整43天，长于预期，而且恢复全面生产将需要一定时间，这将导致产出减少约23-24万吨。

由于运营商美国自由港麦克默伦铜金矿公司与印尼政府之间的争端越来越严重，世界第二大铜矿——印尼Grasberg的产能利用率目前仅为40%。秘鲁的大型铜矿Cerro Verde也由美国自由港麦克默伦铜金矿公司运营，亦处于持续的罢工行动之中，尽管对产出水平的影响不明确。

然而，铜价对此似乎无动于衷，这是因为周遭有许多库存所致。全球交易所铜库存本月迄今暴增约16.7万吨至75万吨，为2013年中以来最高水准。各地实货升水都暴跌至极低水平，除非把废铜供给激增的隐藏性因素考量进去，否则这看来似不合常理。

废弃金属在所有的工业金属市场当中扮演相当重要的角色，但同样也是供应链中颇为晦涩不明的部份。尽管废弃金属到头来会被德国Aurubis等大厂冶炼为新的金属，但它的收集及储存是由许多更小的实体所进行;即便在发达国家，当中有许多是以家庭的形态运作。

这意味者市场中这一区块的实际状况在统计上存在盲点，但是最可靠的讯号就是价格。不论是LME或CME，废铜价格依照原铜价格折价。在去年10-11月铜价上涨之际，废铜较原铜的贴水幅度也在大幅扩大。

据S P Global Platts的评估，纯度最高的废铜——1号光亮铜去年第二季价格持平于CME铜价，但到11月变为每磅贴水9美分(每吨贴水198美元)。含铜量通常为94-96%的2号废铜也出现了类似情况，到2017年初时，贴水从2016年中的每磅20-21美分扩大至40美分。

这一价格走势暗示，受铜价上涨刺激，供应大幅增加。中国是全球最大的铜精矿和精炼铜买家，同时也是最大的废铜进口国。中国1-2月废铜进口增加24%至54.9万吨(毛重，并非所含铜的重量)，打破了持续很久的进口下降趋势。Aurubis是欧洲最大的废铜加工商之一，2016年第四季电话会议上其对分析师表示，截至今年第二季末，公司拥有大量的废铜。

各种迹象均表明过去几个月大量废铜在冲击市场。这体现了废料供应的典型影响，废料供应链较小且分散的性质削弱了复杂价格对冲的影响。更确切地说，当价格下跌时，废料经销商就囤货不卖，只有当价格反弹，出售又开始给他们带来获利时，才释出囤积的存货。

这种集体行为意味着，在价格下跌时废料供应减少，反之则增加，实际上充当了一个在价格迅速涨跌时的平衡机制的作用，这也直接影响到铜的生产和消费。在废铜比较容易获得的情况下，Aurubis等铜炼厂就可以提高利用废铜生产的精炼铜的规模。但很多铜加工企业也有能力直接使用废铜当做原料，取代一部分精炼阴极铜的需求。

与去年铜市的铜矿供应激增不同，此次废铜供应增长的追踪和定量要难得多。但花旗分析师David Wilson暗示，废铜供应，无论是进入铜市的生产端还是消费端，相对于去年来说可能会增加100万吨之多。

而根据花旗的计算，今年迄今的供应中断导致铜矿供应减少37.5万吨。尽管花旗和其他分析师在集体提高今年铜矿供应的“中断容忍”值，但如果Wilson的估测比较靠谱的话，则其影响仍将被废铜供应大大抵消。

当前这波蔓延至整个铜供应链的废铜供应潮，本质上来说是一个一次性的现象。一旦2015-2016年低价环境中积累的库存被释放，也就完了。但在这个影响完全消失之前，废铜仍将是平衡市场的一个重要机制，让预期中铜市由供应盈余转为供应短缺的过程变得更为平稳。

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