学会从大股东的立场看股市顺水鱼财经

国联证券

4月9日A股市场在反弹三天后又出现大幅度下跌，上证综指、深证成指和沪深300指数分别下跌5.5%、3.78%和5.22%，这表明筑底过程是复杂的。

这是一个真正转轨中的市场，也是从股权分置向全流通转轨的下半场，而下半场才是转轨的重点。只有顺利地经受住全流通的阵痛，中国的资本市场才会在涅槃中重生。

转轨中的市场，是否能够继续适用以往的估值体系和国际经验，是一个大疑问。我们认为，投资者有必要对' 股票 进行新的分类，即所谓国有控股企业和其它企业。

对于国有控股企业而言，一方面各级国资委能够应各方要求控制其减持节奏，另一方面，对于特定行业国家有着必须绝对控股的要求，因此相对而言，这类企业的减持压力相对较小。

而其它企业的情况则大相径庭。事实上当投资者在股改大会上投票赞同股改方案并得到10送3的好处时，就应该料到以后要付出代价。对于这类上市公司，分析其投资机会应该采用和以前截然不同的立场。在以前，无论是基金、券商和个人，都只是站在二级市场投资者这一个角度看问题，而现在，如果他们不能迅速的学会从大股东的角度看公司，则会吃大亏。

在这第二类公司即其它企业中，又可以分一分，可分为高门槛公司和低门槛公司。所谓高门槛，包括证券公司、银行、信托、保险等牌照，包括矿产等自然资源的稀缺性，包括消费品牌的忠诚度，包括城市商圈的稀有等等。这类公司的股东，在减持之前，必须考虑他们是否要彻底告别这个行业，因为一旦退出，再次进入的难度很大。而低门槛公司不同，比如一般的工业原料和中间品，无品牌，无技术垄断，大股东完全可以依靠减持获得资金，并利用这些资金重新建设一个与上市公司产品相同的项目，在他们的角度看来，市盈率一文不值，他们只关心市净率。如果能够以10元的价格卖掉2元的净资产，又用2元去建设一个同样的项目，岂不是白赚8元？因此，如果对于这类公司依然用市盈率来估值，将陷入极大的误区。

如果我们的市场以第一类公司和第二类公司中的高门槛公司为主，那情况还不算太坏，问题是目前的上市公司中第二类公司中的低门槛公司占比很高。而这些公司各类股东的大量减持将拖累全市场的估值。

问题的难度在于，股改的各类文件具有法律效力，目前投资者寄希望于监管层出台相关约束上市公司减持的政策。