二季度核心区间：3500点顺水鱼财经

二季度，A股市场大小非解禁将短暂缩量，2008年大盘股发行还没有正式启动，融资冲击预期不明确。从资金需求角度看，二季度压力有所放缓。与此同时，基金发行自2月份开始放闸，已有近20只' 股票 型基金和4只QFII获批，预示着新一轮机构资金入市，资金供应相对一季度明显增加。综合来看，二季度资金供求保持谨慎乐观，并不会成为市场走弱的主要因素。

估值预期二季度A股在超预期调整后的估值水平趋于合理，2007年上市公司整体28倍市盈率、2008年整体21倍市盈率符合2008年业绩增长35%的预期，保守估算A股市场整体估值水平有近40%的上升空间。但基于外需放缓和内部灾害的影响，上半年的估值预期相对偏弱，增幅预期在30%左右。

从A股的历史动态估值趋势分析，A股在牛市中35倍市盈率是市场的估值支撑；在熊市中25倍市盈率是市场的估值压力；在平衡市中，市场估值水平基本在25-35倍市盈率区间中波动。目前市场动态市盈率基本接近“平衡市”下沿，2008年动态市盈率将在二季度估值水平下，大盘形成超跌回升趋势。

因此，总体上我们对2008年上半年的估值判断持谨慎态度，业绩增长动力来源于结构性价格上涨背景下转嫁能力带来的利润增长，以及在经济结构调整过程中获得的更大市场份额规模效应的释放。

指数运行区间判断基于一季度A股市场单边快速下跌的运行态势，以及自6124点以来40%的深幅下跌后，我们认为，A股市场未来面临超跌后的修复过程，二季度上证综合指数有望在探明底部位置后呈现前低后高走势，核心运行空间在3500点-4800点，其中存在一季度业绩风险和创业板设立等事件引起的波动加剧的可能性。

行业配置策略从2007年行业动态PEG估值角度看，黑色金属、金融服务、公用事业、采掘、建筑建材、商业贸易、家电、采掘、房地产、机械设备等行业具有较高的安全边际和投资吸引力。

从2008年行业动态PEG和行业指数2008年以来的市场表现比较分析，金融服务、化工、黑色金属、房地产、机械设备、建筑建材、商业零售具有较高的成长预期。

上述两种分析方法获得的行业交集是黑色金属、金融服务、商业零售、机械设备、房地产和建筑建材。

我们认为2008年第二季度行业配置策略的逻辑主线是，关注超预期调整和经济结构转型推动的产业升级和消费升级带来的投资机遇。因此，二季度值得看好的行业有：金融服务、钢铁、商业零售、煤炭、农业及食品加工业、机械设备、建筑建材，以及受益政策扶持的节能环保和新材料等新兴行业；对房地产行业持谨慎观点，建议关注行业龙头企业；而石化、电力、汽车整车、纺织服装行业面临成本和价格双重挤压的困境。

（上海证券）