美联储加息之路并不平坦顺水鱼财经

和讯外汇消息 ' 美联储6月FOMC会议纪要显示，若经济朝预期发展，FOMC将于10月结束购。6月会议纪要提及退出策略，许多委员希望首次' 加息时或之后，结束债券到期再投资，这与此前的首次加息前停止债券到期再投资不同。会议纪还提醒不要对经济过于自满，这反映出美联储不想给公众太多慰藉，毕竟当前' 美国经济在很多方面仍处于历史性低谷，全面复苏有待时日。

虽然美联储宣判了QE的“死刑”，但在首次加息时点上仍具有很大的不确定性。首次加息与FOMC委员会对经济发展的评估有关，看是否朝着预期目标前进。6月美国非农就业强劲，市场对美联储加息的共识预期提前，为金融危机以来首次。不过，' 英国《金融时报》文章称，从市场定价来看，金融市场对美联储加息的预期比美联储自己的预测还要晚一些，步伐也更缓慢一些。

6月FOMC会议公布的经济预期显示，美联储官员们预计今年经济增速为2.1%-2.3%，明年经济增速为3%-3.2%，2016年为2.5%-3%。美联储6月FOMC会议后一周，美国一季度GDP终值由-1%大幅下修至-2.9%。生产率增速低、消费者支出增幅小、房屋建设增长变缓正在制约美国经济增长。如果从生产率增速角度看，当前美国经济与上世纪70年代更为相似。2009年6月以来，若不包括农业，每小时商业产出平均年增长率为1.4%。这一数值与1973-1977年间的1.5%相近，远低于1996-2000年间的3%。

美国6月非农就业人口增加28.8万人，这是连续第五个月新增非农就业人口超过20万大关。也是上世纪90年代末以来最长的持续高增长期，截至6月的五个月也是2006年年初以来新增就业最多的五个月；失业率跌至6.1%，创创2008年9月以来新低；劳动参与率62.8%。而劳动力参与率从今年4月以来一直是62.8%，2013年6月就已经是63.5%，2007年12月经济衰退起始时是66%。劳动力参与率处在1978年以来从未见过的低位，显然就业市场并没有失业率大减显示的那么好。更让人担心的是青年人劳动力参与率一直在下滑，这才是体现未来工作有限的晴雨表；因未能找到全职工作被迫兼职的所谓“部分失业”劳动者6月增加27.5万人，增至750万人。今年3月31日，美联储主席' target='_blank' >耶伦说过，据以往经验，如果失业率降至6.7%，这类部分失业者还有700万左右，那就太多了。庞大的部分失业人群意味着就业形势比失业率' 数据反映的还要糟糕；平均时薪同比增长2%，基本与劳工部的CPI指数同比增幅一致，收入还是没有跑赢通胀；最新数据还显示，5月JOLTs职位空缺463.5万，创2007年8月来最好表现。JOLTs报告还显示，自主辞职率与上月持平，为1.8%，不过5月JOLTs自主辞职总数达252.7万，较4月的246.7万有所上升。自主辞职率越高越好，这代表人们对劳动力市场有信心，因此辞去当前的职位，去寻找更好的职位。

就业市场数据有喜有忧，我们的确看到了美国就业市场正在恢复，但似乎并不如非农数据和失业率表现的那么乐观。美联储现行的货币政策目的是实现价格稳定和就业最大化，很显然就业市场并不支持美联储改变现行的货币政策。

除了就业市场数据之外，美联储还非常关注通货膨胀情况，这将影响到委员们的货币政策立场。而5月，美国CPI指数上涨2.13%，位于美联储设定的2%通胀目标上方。5月PCE价格指数同比上涨1.8%，为第25个月低于美联储目标。但核心PCE价格指数同样涨了1.5%，前一个月为1.1%，这意味着更广泛的因素开始推高通胀。自3月以来，美国PCE呈现出抬头趋势。4月美国PCE物价指数同比增长1.6%，较3月和2月的1.1%和0.9%继续加速增长。美联储预期今年年底PCE将维持在1.5%左右，然而一旦5月PCE延续了3月以来的升势，那么通胀将超出美联储的预期。可见，美联储未来面临更严峻的通胀考验。不过笔者认为，如果就业市场没能全面恢复，美联储很可能会允许通胀在一段时间里超过2%。

彭博新闻社此前对56名经济学家调查发现，美联储可能会早于市场预期提高其基准利率。调查中55%的经济学家表示欧洲' 美元期货低估了未来两年美联储收紧政策的速度。大多数经济学家认为，即使美联储将加快加息步伐，其依然将在今后数年维持其资产负债表规模。69%参与调查的经济学家表示，美联储不会出售其持有的国债，而24%的人说他们可能会在2016年开始出售国债。经过三轮大规模债券购买计划，美联储的资产负债表已扩大至4.34万亿美元。54%参与调查的经济学家称，澄清退出策略将是美联储今年最重要的政策行动。

在劳动力市场究竟表现如何这一核心问题上，美联储官员的看法远未达成一致。会议纪要显示，多位官员认为不充分就业现象仍然较为严重。但多位与会者指出，无论是长期还是短期失业率，以及包括准待业人口在内的多种指标均有所下降；美联储官员对流动性现状的看法也不一致。会议纪要显示，有利的流动性现状能够支持经济活动，但是与会者也提到了金融市场近期出现的一些趋势，并对这些趋势是否表明投资者在进行投资决策时未充分考虑各种风险进行了讨论。随着讨论的加剧，官员对外沟通的重点不再是向公众就何时加息进行具体指引，而是转为强调加息路径的不确定性。虽然鉴于美国经济面临的持续阻力，美联储官员预计利率不会大幅攀升，但他们也不愿向公众做出长时间维持超低利率的承诺。

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