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央行会不会上调存贷款利率(包括变相上调)，我们叫它真加息，或将成为今后的核心关注点。因为贷款利率已经成为打开债券利率天际线真正的上限。那么会不会真加息呢?
第一黄金网2月13日讯 中国央行在激进中保留了一些保守，降准用了28天的TLF、加息用了货币市场的OMO和MLF，不同于以往，我们可能遇上了假降准假加息(当然用美国的标准这已经算真加息)。降准这件事早就说过，加息这件事倒是没有预料到。
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债券走到现在这个时点其实挺微妙，所以觉得有必要探讨一下。基本观点是，央行会不会上调存贷款利率(包括变相上调)，我们叫它真加息，或将成为今后的核心关注点。因为贷款利率已经成为打开债券利率天际线真正的上限。那么会不会真加息呢?其实很多时候，市场想当然忽略掉这种看似不可能发生的事情，就比如“假加息”是比较出乎意料的，结果付出了代价。所以打开脑洞仔细思考这件事情的可能性，确是很必要的。
债券利率的天际线在哪里?我们对比一下国开债和中长期贷款基准利率，这是银行类机构最重要的两类资产的代表。对比中，我们把贷款利率下浮了10%。为什么下浮?因为在中国，最好的两类贷款资产，一是政府类贷款，一是个人房贷，经常会按照这个标准定价，基本可以代表中国风险最小的两类信贷资产(至少目前是)的收益水平。我们可以看到，现在的十年国开债水平已经十分接近九折利率线。而上一次(也是唯一一次)的接近发生在2014年初，也就是钱荒最后时期的利率拐点。
一旦长期债券利率进一步上行，超过九折贷款利率，银行就可以不用做贷款业务，买不占用风险资本的国开债就够了。这个时候，以前的债灾逻辑突然发生改变了，以前担心大量加杠杆的债券崩盘，因为市场流动性有问题抛长债会找不到买盘，利率可能一直往上走。但现在当债券利率充分上行后，突然在贷款利率的点位上有了一个持续的天量买盘。(当然银行们也可以等等，但这事儿肯定是一个机会，时间早晚的问题。目前的环境下，投资户可能不会很着急。)相当于买国开债送了个put option。
是政策利率又一次滞后了吗?
这件事情说明什么呢?要么债券长端利率高了，要么政策利率已经滞后于市场利率了。前者是我们希望回答的问题，后者倒是经常滞后，比如OMO、SLF、MLF利率的上调，官方说法就是随行就市(其实调完还是滞后，再加起来也没什么问题)。那么问题来了?贷款基准利率会不会上调。
这个问题其实脑洞蛮大的，大到市场都不屑讨论。但贷款是不是加息其实决定了债券的天花板，现在快要碰到这个天花板了，那么该不该严肃认真的讨论一下呢?
传统的加息信号观察近二十年存贷款基准利率加息周期，基本上，实际利率降到0-1.5附近的时候，央行就会真加息。所以按照目前利率水平，时刻关注CPI吧，涨到3以上，要小心了，涨到3.5基本就快要加息了。当然这是按照以前的逻辑，也就是外部环境相对简单，对内环境下以通胀管理为主要目标下的加息路径。
绿线以下会加息，不用我说三遍吧！不过央妈已经不是以前的央妈了，央妈有点忙，压力有点大。那么问题又来了，绿线以上加不加?
低利率好了谁苦了谁2014年以来的降息周期，其实最大的受益者是公共部门和房地产，地方债务置换将政府债务起码推迟五年以上，成本降低50%以上。房地产得以大量去库存，杠杆实现向居民的转移，房企融资成本也快速下行。可以说最大的受益者是这二者。与此同时，工业企业特别是一些过剩产能行业得到回血。可以说，2016年下半年以来的种种复苏迹象，都得益于低利率环境。工业领域的实际利率接近二十年历史低点，如果这都复苏不起来，那就别再打货币政策的主意了，真的不是央妈的责任了(我都替央妈喊冤，那么多行政税务成本不降，却老逼我们降息)，好好加个息正儿八经去个杠杆，没准杀出一条血路。
工业领域的实际利率接近二十年历史低点，我们虽然不能说这就是加息信号，但若能持续，工业实际利率下降带来的利润改善和快速扩张会令这一天并不遥远。
那么低利率的坏处又是什么呢?好处坏处都是福祸相依的，低利率救助了本该抑制的需求，也让本该死去的企业回血挤压了本该获取资金的企业。那些真正需要资金中小微民营资本，依旧没有从本轮降息中获得太大好处。相反，政府债务的扩张和低效企业的苟延残喘，将继续从最有活力的企业身上搜刮以后的偿债现金流，这些企业的生存空间反而越发局促。基本上，本轮降息周期只是把问题推后，把泡泡吹大。
“去杠杆”该怎么去?如果说通过低利率“去库存”做的不错的话，作为现在的主要工作“去杠杆”，不应仅仅盯住债转股这种主动却拧巴的去杠杆方式，还应从市场化的角度出发，发挥市场的调节作用，比如差异化的信贷政策。该紧的信贷不仅要控量，还要加息控制价格。控量已经开始，市场不是疯传央行控制1月天量信贷吗?控价可能势在必行。
再说金融市场的去杠杆去链条。其实，说实话，现在去杠杆去链条都没怎么去，没见到血亏的抛盘，请告诉我杠杆亏掉的钱去哪里了?依旧是把问题延后了而已，所以戴在债市头上的紧箍咒没有消除。如果贷款利率被市场摸准了不会加的话，既然市场有政策顶，那么市场死扛长端债券即可，去杠杆动力极低。这又回到了市场和央行的博弈问题。所以说，为什么央行一出来安抚“公开市场利率上调不是真加息”，立马债市就high了，刚想甩点券去个杠杆马上就停下来了。这次央妈底牌又被人民日报透露了。
这个表态其实必要性不大，懂的人自然懂，表完态懂的人更懂了
再说汇率汇率的问题是一个长期的问题。如果中国找不到高收益率的资产，如果资产价格居高不下，只要放松管制，谈企稳都为时尚早。加息这件事也只是时间问题了。
加息实体不可承受这件事我就不聊了这基本是不假思索的吓人口号而已。大国的经济韧劲不至于死在那25BP的加息上。这一路降息怎么降下来的搞金融的也不是不知道(股灾加零利率大忽悠)。美联储加个息两年加一次。央行调个最劲爆的OMO，债市也就反映了20BP而已。只要不是变态的连续加息，实体不会有什么大影响。居民房贷边际杠杆率不算高，政府置换债务后也是轻装上阵，加次息这俩马上就爆掉我是不相信的。
综合以上，在金融去杠杆的背景下，大概率OMO、MLF等货币利率会继续随行就市上调，但这都不是世界末日，天塌下来还有个子最高的贷款利率顶着。要是你不觉得贷款利率会上调，以后每次利空释放都会更接近甚至超越这个顶，也便是长端进场的时机，即便去杠杆的过程中可能会出现浮亏，时间也会是你的朋友，说句心里话，这会儿赌一赌也未尝不可。当然，如果你脑洞足够大，说出一些贷款利率上调的更令人信服的理由，你过来，我们再聊聊。
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