在牛市回忆中掀起题材炒作热顺水鱼财经

在牛市的回忆中博弈

即使没有“限非”和“降税”两大利好，即使没有“4 24”井喷' 行情，多数机构投资者也相信会有绝地反击行情出现。毕竟，在经历51%的跌幅之后，沪指熊市二期的震荡市自然会出现。有人会抢反弹行情，有人则是借机遁逃。

可是，政策救市的信号却令市场过度投机，重回散户市的轨道。最近16个交易日里，沪市日均成交量高达1亿手，已超过2007年9、10月份蓝筹股逞强时的大盘表现，俨然是2007年二季度题材股行情的重演。

当政策救市成为题材股走牛的借口时，券商股自然牛气冲天，短期内连拉三、四个涨停板的牛股层出不穷。此时，你不可能按住别人的手，叫他别用22元的天价买进上市首日飙升的' 紫金矿业(' 601899行情,' 股吧)；也难以说服他别在52.61元的跌停板上，冒险抢进主力大举出货的' 宏达股份(' 600331行情,' 股吧)。

散户为啥敢赌:是因为政策救市让他有了抄底的勇气；游资为啥敢狂拉:因为政策救市催生了新的股市傻钱，使得击鼓传花的游戏人气高涨。不经意地看，深沪股市最近每天接近1800亿元的成交额，以及大量' 股票 封住涨停板，极易让人产生牛市再现的幻觉。

任何一个股市，如果在短短6个月内被腰斩，一定不会简单到用牛市利润的正常回吐就能概括，其实质往往是整个股市生态环境出现严重失衡。眼下，让A股牛市摔倒的绊脚索——美国次按危机下的全球经济衰退阴霾、中国宏观调控导致的企业利润增幅大降的隐忧，以及对大小非减持导致产业资本夺回定价权的恐惧，并没有因为政策的短期利好出现根本性改观。

本周，沪市A股静态市盈率已由2007年的71倍峰值速降至27倍左右，似乎股市已见铁底。可是，27倍的市盈率仍处在全球股市的高端。以同股同权的A、H股来计算，当前A股股价平均比H股股价溢价约四成。到处放言A股牛市再现的后果，充其量不过是让绩差题材股鸡犬升天，营造出一番“局部牛市”假象，最终，是让一些股市傻钱再度受伤。

股市傻钱多为聪明人

从表面来看，目前，' 基金、' 保险资金、社保年金、QFII等机构投资者持有A股流通市值的比例接近50%，似乎可以得出A股已进入机构占主导的估值时代。可是，随着大小非的解禁，机构投资者的话语权将被削弱。更主要的是，无论是将“价值投资”挂在嘴边的基金，还是连持有基金都以高抛低吸为主要策略的保险资金，多数将趋势投资奉为圭臬。

对趋势投资者来说，没有什么比大势判断更为重要。在前期困扰股市的重大症结未解之前，“不立于危墙之下”自然是机构投资者的首选。即使是信奉长期持股的社保基金，持股市值亦从2007年第三、四季度末的294.28亿元和181.78亿元，迅速降至2008年一季度末的125.4亿元。根据港交所信息，5月5日，社保又减持' 工商银行(' 601398行情,' 股吧)H股3606万股，平均卖价是6.237港元。

在机构资金大举后撤时，散户投资者却成最大接盘群体。对牛市赚钱时光的回味，让他们有了在熊市也要扳本的欲望。可是，即使是常胜将军也不适于一直呆在战场。在电影《三国志之见龙卸甲》中，诸葛亮对赵云说“我们都老了，都只是为了回忆而活着。”白发苍苍的赵云说“回忆是在战场上失去的，也应在战场上找回来。”结果是常胜将军终于难逃一败。

在《股票 作手回忆录》中，世界上聪明的股票 交易员利佛莫尔将那些随时都要交易的人称作“股市傻瓜”。因为“没有人能够一直持有适当的理由，每天都买卖股票 ——也没有人拥有足够的知识，每次都高明地操作。”

通常，股市傻瓜多为平常生活中的聪明人。可是，股市是违反人性的地方，往往与群体癫狂情绪作对的人才能赚到大钱。简单地说，就是人多的地方没有钱捡。股神巴菲特在2003年非典时大量买进' 中石油H股，却在中石油A股上市的疯狂期悉数卖出，一进一出，就是逆向投资法的经典教材。

股息率低于银行存款

对于A股和H股的估值差价，研究专家们试图为这一不合理现象找到存在的理由。可是，当A股最大流通市值的股票 ——' 中国平安(' 601318行情,' 股吧)出现A股和H股股价倒挂时，其他高估者恐怕难以固若磐石。

将泡沫现象合理化，几乎是全球每一轮牛市中的规律，不过，这在A股市场中格外刺眼。对于中石油的A股价格曾一度是境外股一倍的现象，和巴菲特并肩作战的芒格在最近召开的伯克希尔股东大会上坦言，“我用1美元和2美元买的是同一个东西，这就很有问题。让泡沫走开对每个人都有好处。”

大牛市对A股投资者的惩罚，就是股息率明显下降。以A股市场的现金分红总数计算，从2004年至2006年，分别是596亿元、720亿元和1174亿元，分红占总利润比例约四成。2007年，这一数据约为2000亿元左右，分红比便降至二成。以现在沪深两市24万亿的总市值计算，股息率为0.83%，远低于4.14%的银行一年期存款名义利率。而美国股市过去200年的股息率却在5%左右。

在长期回报率远不足银行存款的背景下，大小非减持套现无疑是现实之举。尽管管理层对大小非解禁股套现出台了诸多政策限制，但是，这些产业资本套现的决心却很难因此止步。即使是上证所勒令无锡国联回购' 万好万家(' 600576行情,' 股吧)的违规减持部分，其政策效应或许只是让抢食蛋糕者注重礼仪罢了。

虽有大小非形同饕餮般的食相在侧，不少散户却依然沉浸在久逝的牛市赚钱效应中不可自拔。诠释A股投机情绪的疯狂指数，南航认沽权证是一个标本。南航认沽的最大空头是逾百万份的券商创设盘，现实中的最大利空是内在价值为零，而6月20日开始的行权日则是多头末日。可是，对于这一张废纸，我们看到的是每天有逾百亿元的成交额，以及每天逾2倍的换手率。每个参与者都以为自己是赚了就跑的那个最聪明的人。从最终结果看，却是集体谬误。即使是熊市特征如此明显的南航认沽都能看到成群的赌徒聚集，A股真正要形成以股息率为衡量基础，以公司成长价值为标杆的投资文化，可能需要三、五年甚至更长的时间。