中国央行放大招 启动“临时流动性便利”意欲何为？顺水鱼财经

今天(1月20日)下午2点多，一个大消息在市场中传开：因近期流动性缺口过大，工农中建交五大行近日已获央行定向降准1个百分点，各家分批分次，期限为28天，并非择机恢复正常。随后下午4点多，央行发布消息：央行宣布，为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。这一操作可通过市场机制更有效地实现流动性的传导。

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分析师普遍认为，考虑到此系临时举措，主要就是缓解节前资金异常紧张局面。央行的货币政策基调依然维持稳健中性，并需要关注春节后资金到期压力。总体对债市不太乐观。

对于目前超预期紧张的局面，天风固收孙彬彬团队认为主要源于三个因素：春节现金漏出、商业银行信贷超预期，及MLF到期未续作。央行新工具相对零成本定向降准而言，利率明显较高。

在经济防失速、通胀防风险、金融去杠杆、资产去泡沫和资金保平稳等多重目标下，国泰君安首席债券分析师覃汉认为，央行不得不引入新工具，平衡短期与长期，经济与金融目标。本操作与28天OMO很像，央行基调仍中性偏紧，不具备全面降准条件，无意注入过多流动性。因而创造“临时流动性便利”，避免大额净投放释放强烈宽松信号。

申万宏源固定收益研究主管孟祥娟称，今日此举主要为临时措施，体现央行维稳流动性的意图。经济下行压力限制了持续大幅收缩流动性的可能。

从春节后至2月底，不计本次操作，将有16950亿流动性到期。中信证券固定收益研究主管明明认为，节前流动性无忧，但节后资金回笼压力较大。

天风研究·固收孙彬彬团队也表示，节后资金面走势更重要。要关注节前大量投放到期续作情况，谨防央行多角度释放信号情况下，市场预期偏差与央行实际态度冲突带来的资金利率大幅波动。

如果真如市场传闻的那样，工农中建交五大行近日已获央行定向降准1个百分点的话，中金固收预计此次大约释放6000亿资金。这是历史上货币当局第一次使用定向与定时降准。以往的降准都没有限制期限，而这次是临时性的，在春节后会恢复正常。主要为了应对春节前提现、缴税、补缴存准等的影响。

报告称，如果央行只是依靠MLF和逆回购投放流动性，因为期限较短，效果会较差，而且目前总量投放也不足。为了应对这一局面，此次央行定向定时降准缓解了燃眉之急。毕竟降准不需要银行质押债券，避免了质押券不够的问题，而且降准对银行而言成本也低于逆回购和MLF。

说到底，其实是因为市场太缺钱了，如果不放水可能出现“钱荒”，那样股市、债市、期货市场都可能受到连锁反应，可能引发金融风险。

本周有两件大事，决定了不能有较大的市场波动：

第一，最高领导出席达沃斯论坛，中国同时宣布“高含金量”开放政策，在全球化见顶的时刻，中国扛起了“全球化大旗”;

第二，特朗普将在1月20日宣誓就职，这时候中国不能自乱阵脚。

其实今天A股的反弹，可能就跟这个消息有关。2016年以来，央行为了避免给市场造成“货币政策放松”的感觉，暂时搁置了“降低存款准备金率”的做法，而是通过逆回购、中期借贷便利(MLF)和补充抵押贷款(PSL)等方式释放流动性。

此前有专家认为央行以借贷便利工具替代掉降准，实质上是一种流动性顶层的期限错配，这意味着央行更愿意创造短期资产(对应增加银行的超额准备金)，而银行作为该操作的债务人，债权人缩短其资金供应的久期实质上会加速影响到债务人的资产配置决策以及风险管理策略(比如应对LCR以及NSFR等监管指标)。

交通银行首席经济学家连平此前表示，外汇占款负增长了，市场流动性偏紧了，但是准备金这个工具却迟迟没有动用，其制约因素有两条。

第一因素是人民币贬值。货币政策继续向松调整，降准有可能对人民币贬值带来进一步的刺激，所以至少这个时候不适合。如果人民币汇率稳定，它调整一下也不是不可以，这是一方面的制约因素。

第二因素是对银行业信贷的影响。连平称，只要你准备金放下来，很容易增加信贷，今年信贷已经比较多了。“事实上今年实际新投放信贷对银行来说不是恐怖的所谓11万亿，全年我们估计接近12万亿，再加5万亿，那就是放了17万亿的信贷。”

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