关注耶伦周五讲话 美元短期走强难度递增顺水鱼财经

对于" 美国和美元而言，FOMC会议纪要和耶伦在" 杰克逊霍尔的讲话内容将是重点。美债收益率的反弹以及NAHB房产指数的攀升帮助推高美元，如果周二稍晚发布的7月新屋开工和营建许可" 数据继续改善，那么将进一步有助美国资产" 行情。部分" 美联储官员谈论了提早" 加息的必要，因此投资者将密切留意会议纪要中的鹰派内容。

最终耶伦将在周五的" 央行年会上发表演讲，而届时，她在讲话中对就业市场状况的评述将尤为受到关注。而各界对其讲话内容的预期也可能会成为本周左右各主要金融市场走势的关键，大家将据此来推断美联储未来的加息政策措施前景。此前，耶伦曾在最近数月不断表示，虽然美国的总体失业率在持续下降且就业人数仍在持续稳步增长，但就业市场却远未恢复到理想化的水平。而全球最大债券投资基金" 太平洋(" 601099," 股吧)(行情,问诊)投资管理公司(PIMCO)的资深时段策略师克莱申齐(Tony Crescenzi)，美联储此后对美国全社会薪酬状况的评估将会成为投资者用以判断就业市场表现状况的关键依据。但不幸的是，美元强势可能就没有那么好的延续性了。

在刚刚过去的一周，俄乌紧张局势继续升级，避险资产再受追捧。汇市方面，" 日元和" 瑞郎走势强劲，而同为避险货币的美元，却因美债收益率大幅走低及经济数据疲弱而受到拖累。事实上，自美联储启动缩减QE规模开始，人们一直期待的美元强势就始终未能出现。相反，美元指数自年初开始一路回落，从启动QE缩减时的81点一路回落至5月份的79点低位，后虽又缓慢回升至目前的81点附近，但较之去年年中高位85点却显得疲弱得多。在美联储缩减购债规模、减少货币供应的大背景下，究竟是什么原因令美元难现强势?

短期弱势难改

和许多分析人士的看法一样，黄少明认为短期而言，美元波动方式不会有明显的改变。这是因为，美元" 汇率主要受目前经济和货币环境影响，不具备转向的动力。首先，美国一季度经济表现令人失望，二季度GDP增长初值虽然超预期，但近一段时间以来各种经济数据明显参差不齐。特别是过去一周从最新的密歇根消费者信心指数到首次申请失业救济金人数，从7月生产者物价指数到能源成本再到纽约联储制造业指数，几乎所有重要数据均全军覆没，差于预期。“这一现实与年初前后的乐观气氛相去甚远，是美元难以转强的最主要原因。”黄少明表示。

其次，相对于温呑呑的经济增长，目前的美元流动性依然泛滥，消化超额货币供应有待时日。从2008年至2014年5月，美联储资产负债表总共扩大了3.4万亿美元，而同期美国名义GDP增长净值约2.6万亿美元。QE注入的每一美元，只产生了0.76美元的GDP。目前的缩减买债计划，只是每月减少100亿美元，量化宽松计划并未结束，美联储资产负债表也还在继续膨胀，更谈不上累积超发货币的减少。在这样的货币环境下，美元汇率难以积聚转强的动力。

最后，美联储的政策基调仍然温和。为了维护经济金融的稳定，美联储需在退出策略与现实经济压力之间取得平衡。此外，市场普遍预期，作为“鸽派”代表的美联储主席耶伦在退市问题上可能更倾向延长目前的量宽政策，这在最近几次的美联储议息会议纪要及重要官员的讲话中均得到了证实。明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔上周五就表示，就业市场仍然疲软，而整体通胀率要完全达到美联储所设定的2%控制区间中点目标也仍需时日，警告美联储“不应犯过早退出超宽松货币政策的错误”。柯薛拉柯塔今年在美联储决策委员会中拥有投票权。整体上看美联储方面的态度对美元走势不利。

长期将回归基本面

从长期来看，美国退出量化宽松，逐步恢复中性货币政策，将为美元汇率重回正常运行轨道创造条件。随着宽松货币环境的结束，美元供应量的减少，超额流动性的渐渐消化，将有助恢复市场对美元的信心。金融危机以来影响美元走势的货币因素将渐渐隐退，汇率波动扭曲现象逐步消失。美元汇率变动将重新取决于美国的经济基本面：其经济增长是否较其他主要货币经济体更强劲?未来资金回报率是否更具吸引力?利率走势对汇率的支持程度如何?国际资本流动又会对美元产生怎样的影响?

对此，黄少明认为，目前来看至少有五方面因素可能成为支撑美元长期走强的动力。首先，在长期经济增长动力方面，虽然美国经济增长动力仍然乏力，但从消费、生产及其它经济活动来比较，无论中短期还是未来长期预测，相对日欧等发达经济体，美国的调整及复苏都领先于其它发达经济体。

其次，更为重要的是，相对于仍在继续甚至加大宽松道路上的日、欧两大经济体，美国货币政策已经进入了退出周期，估计近期内QE3的买债计划就将终结，明年中可能开始启动加息步伐，货币政策转向中性已可看出明确方向，这些都有利于美元长期转强。

第三，就利率走势对汇率的支持而言，由于美国第二季度年增长率高达4%，而首季萎缩亦从-2.9%收窄至-2.1%，预计下半年经济表现也会逐步趋近潜在3%左右的增长率，美国加息的压力上升。美元加息，提高资金回报，使美元资产更具吸引力，将引导国际资本向美国经济体流动。

第四，在市场动荡期间，市场避险情绪往往左右美元的走势。国际储备货币的性质，以及作为全球贸易及金融交易最重要的结算工具，决定着美元的避险功能，而避险功能的不时体现，则每每驱使国际资本流向美元资产，强化美元汇率。

最后，美元汇率的升跌很大程度上是相对于" 欧元而言，过去两年欧元相对美元反复升值，升幅高达14%，给欧洲的经济复苏带来很大困扰，也进一步加深其通缩压力。为此，" 欧洲央行已经加大了宽松货币政策力度，也不排除还会进一步采取非常规货币政策的可能性。可以预计，随着欧元由强转弱，美元汇率将由此而相对变强。

（责编：果果）