⊙本报记者 王彭
德银在近期发布的一份研究报告中指出,当前" 美国经济处于相对强劲的增长轨道,但通胀趋势依然非常温和。全球低通胀环境将支持" 美元继续走强。德银宏观策略师Alan Ruskin在报告中称,油价下跌是造成全球低通胀主要原因。根据德银的分析,过去10年WTI油价领先美国CPI走势1个月,同比变化率相关性高达80%,而油价与整体经合组织(OECD)的CPI也具有类似相关性。
德银指出,上一次全球处于类似环境、" 大宗商品低迷而股市强劲的时期是1996-1999年,当时亚洲处于金融危机之中,大宗商品价格低迷使得通胀压力很小,联储得以长时间维持宽松政策。联储宽松政策造成了当时的资产泡沫,而强劲的资产价格表现又吸引外国直接投资(FDI)和股市资金流入,成为推动美元上涨的主要因素。
Alan Ruskin认为,在当前环境下,全球低通胀将有利于美元,主要逻辑包括:第一,低通胀将促使" 欧元区和日本等实施非常规宽松政策,相比之下,其对美国的影响只是让联储紧缩步伐放慢;第二,类似地,越多" 央行像" 欧洲央行和" 日本央行一样面对通缩威胁,他们就越可能通过较为明显的口头干预推动货币贬值;第三,大宗商品价格下跌有利于美国贸易条件的改善;第四,美国股市强劲的回报率,尤其是相对于大宗商品,过去20年来一直与美元强势密切相关。这部分源于上面提到的贸易条件改善,部分源于资产价格上涨支持经济增长并最终促使联储政策收紧;第五,能源价格走低将导致" 日元和" 欧元持续充当融资货币角色,也使得美国股市与美元保持正相关的关系。
根据德银的分析,在过去20年中,美元在经济增长强劲、低通胀或通胀下降的环境中表现最佳,在经济增长疲软、高通胀或通胀上升的环境中表现最差。随着美国不断接近彻底结束量化宽松和开始" 加息,5月份以来,美元出现一轮强劲上涨,美元指数从79附近最高涨至约84.8,创出4年新高。过去3年多美元指数已经上涨17%。德意志银行策略师团队认为,美元的周期通常为6-7年,平均涨幅40%,意味着中期内还有很大上升空间。
首先,超配美国股市。全球股票 资金流入美国的比例一直与美元上涨高度相关。美元升值将提升美国股市的估值,而对企业盈利的影响并不明确,出口商将受损、进口商将受益。另外,尽管" 美股处于历史新高,但共同基金的头寸依然处于较低水平。
其次,做多大宗商品进口国、做空大宗商品出口国。就发达市场而言,做多美国和日本,做空" 澳大利亚和" 加拿大;就" 新兴市场而言,做多除日本外的亚洲市场,做空拉丁美洲。
第三,超配美元上升周期驱动因素相关板块。超配对利率上升具有杠杆效应的板块和行业,比如银行股;低配类似债券的派息板块,比如房地产" 信托基金、公用事业板块。
最后,低配能源和原材料。美元升值对原油和大宗商品价格有非常大的负面影响。对于今年迄今表现强劲的工业金属,按照模型较公允价值高估15%,做空工业金属、做多美元将是不错的交易策略。