叶檀：落后的货币发行体制是股市下挫帮凶顺水鱼财经

我国股市大幅下挫夺全球之冠，不是一个原因促成的，大小非是核心问题，而落后的货币发行体制起到了帮凶的作用。

我国以外汇占款为主的基础货币发行体制，从根本上来说是为外向型经济服务，即将人民币汇率抑制在一定的低位上，以刺激出口规模。在中国经济刚起飞之时，实行固定汇率的货币制度情有可原，但这样的货币发行体制长期实行，既无法适应中国国内经济的发展，同时在外部消费需求下降、外汇储备过高与国际大宗商品价格上扬的冲击下，货币政策可能与经济形势完全背道而驰。

股改以后的股市表现，将我国货币发行体制的弊端表现得淋漓尽致。

股改之后面临的最大问题是巨量大小非减持问题，这直接导致非全流通时代的估值体系推倒重来，大盘向下寻找估值中心。在大小非出台之际，原本应该由市场给出定价，而后由央行提供流动性。但现在的情况恰恰相反，央行给出一个流动性的盘子，市场按照流动性的盘子给出定价，相当于央行做了一件瘦小的铁框，把中国的所有资产品纳入一个铁框，资产品价格除了缩水之外，没有其他路可走。

不幸的是，就在此时，我国进入货币紧缩阶段，同时伴随着人民币兑美元的急剧上涨，2005年汇改以后上涨20%以上，由此引发预料之中的结果，一是市场利率提升，二是出口增速放缓，三是投资数额下降。有一个结果被刻意忽视，那就是股市估值体系急速下降。

央行实行货币紧缩政策，目的是为了抑制通胀，从金融学意义来说，抑制通胀的惟一办法是提升汇率。事实上，正是上半年汇率的急升、经济的下挫抑制了通胀，央行的信贷控制最大的好处是提升了民间借贷利率。

撇开义气之争，反过头来看龚方雄的方案——用外汇储备刺激经济、接大小非的盘——就能做出另类解读。众所周知，外汇储备只能换成人民币在国内使用，因此龚方雄提议的实质是释放人民币流动性，让央行多印人民币，这表明龚方雄主张扩张的货币政策。龚方雄看到了货币紧缩的危害，不过没有意识到人民币流动性是被压抑的怪兽，时时蓄势待发。与其让央行动用外汇储备增发货币，还不如放弃信贷紧缩政策，释放人民币流动性。