在回暖的债市谨慎淘金顺水鱼财经

今年8月以来,债券市场的回暖有目共睹。根据天相统计，8月10日至10月10日，短短两个月，指数上涨3.92%，企债指数上涨9.35%。随着金融海啸的进一步加剧，股市再受重挫，但债券市场受降息的影响，走牛的态势更为明显。债市风景独好，自然就成为避险资金的港湾。担任南方多利、宝元两只债券型基金的基金经理高峰日前为' 基金持有人债券市场近期的形势，并称市场企债品种较国债增加速度快，必须在复杂的市场中精挑细选，才能获得较好的投资收益。

债券市场瞬息万变

高峰认为，今年以来的债券市场，上半年和下半年呈现截然不同的形态,分别体现为两个预期。

“上半年我们在谈通货膨胀预期，当时谈到粮价、菜价价格节节攀升，石油价格也在一路走高。债券市场大家都以防守为主。因此上半年受市场欢迎的是短期债券、浮动债券等短期品种。”高峰说。而下半年市场的主题是关于降息的预期。下半年以后市场发生非常大的变化，由于预计经济增速的下降，为了规避全球的经济风险，中国进行了一系列包括降息在内的货币政策的调整，引发了债券市场一路上涨，其中长期债涨幅大于短期债。

高峰分析，目前债券市场存量呈净增长，但国债、金融债发行量下降，传统的债券增长并不大，但是信用产品发行增长得很快。另外，信用产品的发行涉及的行业分布也是非常广。从今年上半年看起来，除了制造业、电力等等这样的传统行业以外，综合业、社会服务业企业也进入发债的行列，基本上所有的行业入市发债。他认为，主要还是股市融资能力减弱所致，“现在都不怎么发新股了，再融资也受到一定的限制，于是各行各业竞相进入债市。”

在这些新发债券中，“无担保”类型越来越多，以往债券分为有担保、无担保两种，所谓“有担保”就是银行或者其他的金融机构为这个企业发债担保，一旦发债企业破产了，投资者的损失由银行负责。

高峰认为，这个情况不可能完全持续，否则所有的风险将积累在银行。现在市场出现了越来越多的无担保债券，所谓的无担保债券就是没有机构替投资者担保。此类债券收益比一般的国债、金融债高，但投资者购买此类投资者要加强跟踪，时时注意风险。因为若企业破产，这类企业债收益就为零。

买看得懂的企业发的债

高峰坦言，现在基金的投研团队对债券投资的重心部分是研究信用品种，企业债的收益率很高，可以达到7%甚至8%，到期之后企业没有问题，或者到期前寻找合适的机会出手了，可能获得不错的收益。但是持有期间发债的企业破产了，或者企业预计破产了，那么手中的债券将卖不出去，投资就失败了。

高峰说：“以前有担保债券，由银行或者企业担保，本身这个担保我们就不是很放心。更何况现在很多没有担保的债券，因此对于企业债我们也要做深入的研究。”他认为，要尽量买一些基金的投研团队能够看得明白的公司所发行的债券。第二个是严格的控制总额和比例，单个债券的比重和种类都不要太大。

另外,还必须关注可转换债券。高峰对可转换债券做了一些分析：以往的经验是，如果经过完整的熊牛市周期，无论在国内还是国际，投资股票 或债券的收益都要高。这主要基于产品的特性，可转债存在转成股票 的权利，' 股票 市场好的时候，可转债随之也涨。股票 市场下跌的话，因为有债券的性质，过三年、五年还能还本，所以可转债下跌的风险也有限。因此，经过一个完整的熊牛周期，可转债收益不比股票 低。但仅仅是一年，或者更短的时间作为考核基准得话，那就不一定了。“这方面我们也是在做一些好的品种，但是现在这个市场上，受实体经济增速下降的影响，我感到好的品种似乎不是太多。”

市场仍需警惕通胀

不过高峰也提醒投资者，需要长期警惕

他认为，目前来看，市场会平稳运行一段时间。现在的金融调整的依据中，经济增速的恢复是一个首要的因素。利率的平稳，或者是利率再继续下降，将意味着债券价格的继续上升，高峰认为，这样的可能性是存在的，而且也比较大。原因有三：经济周期的调整、降息周期的来临，产能过剩的局面会带来通胀压力的减少。从目前来看，利率市场将会平稳运行一段时间。

但长期而言，通胀的危险仍然存在。一是“金本位”制度消失后，几乎所有的国家，货币发行都跟黄金脱钩，这就意味着所有的央行拥有自主的货币发行权，于是，只要不引起当前的通货膨胀，不少国家都倾向于多投放一些货币。尤其是现在为了解决金融危机，美国一下就是7000亿的方案，这7000亿其实还是通过印钞机印出来的。

尽管加大了投放量，但是由于对经济的担忧，整个信贷流通体系能力减少了，“所以我们看起来市场的货币没有增加太多。但是一旦经济逐渐的恢复，正常的秩序，必然会造成真实的货币也会越来越多，那么潜在的通货膨胀风险还是存在的。”高峰说。

另一个因素是资源性价格输入通胀。以油价为例，去年石油涨到120美元，但是现在直线滑落，但前有上世纪七十年代石油危机的先例，因为石油有供需瓶颈存在，不排除产油国提价的可能。所以这方面的价格因素还是不能忽视的。

第三个因素是收入较高的增长。可以看到统计局公布的数据，近五年来，每年居民的整体消费数据都增长了13%以上，收入也朝资源拥有者倾斜。从总体看，中国和美国等其他国家的劳动力成本差距还是非常大，今后几年的增长空间还是仍然存在的。收入的增长也是通胀的一个潜在压力，所以看起来风险也得关注。