降息引发债市上涨狂潮 长债超调短债价值显现顺水鱼财经

自9月份以来，央行的两次降息已引发了债市一轮轮上涨的狂潮。随着全球金融市场的剧烈动荡，中国经济似乎也开始转入下滑的周期，降息的大幕正在拉开，债市的牛市基础也得以确立。但在前期疯狂的上涨下，债市已透支了未来数次降息的利好效应，在这样的情况下，债市的投资空间还有多大？投资的机会在哪里？

债市透支数次降息预期

自从货币政策传出松动的信号，在过去一个多月内，债券市场的上涨已经大大超出了市场意料。上证指数从9月初的113.92点上涨至昨天的118.20点，涨幅达到了3.8%，各债券收益率平均下降了100多个基点，其中，中长期收益率下跌幅度最大，是这波行情的主要推动者。

以10年期国债为例，9月底二级市场收益率在3.7%左右，而到昨天10年期国债收益率已跌至3.05%，在短短的5个交易日里下跌幅度达到了60多个基点，而8月份10年期国债的收益率还在4.5%的水平上。

“虽然刚刚才开始降息，但长债可以说已经将未来的几次降息预期都反应了，”广发证券债券分析师何秀红说，“从投资价值来看，长债的空间应该说已经不大。”

她表示，从历史走势来看，10年期国债的收益率一般要高于1年期商业银行定期存款利率，并且与定存利率的变动幅度也基本同步。

在去年5次上调存款利率、累计上调135个基点至4.14%的情况下，10年期国债从去年初的3.02%涨至4.42%，上涨了140个基点，两者基本保持了一致的上涨幅度。而现在央行首次下调存款利率后，1年期定期存款利率为3.87%，已远高于当前10年期国债利率，这意味着10年期国债的收益率已有些过低，中长期债券均有所超调。

对于债市的过激反应，分析人士表示，一方面来自于市场对未来经济下滑和降息的强烈预期，一方面也与' 债券市场投机炒作氛围浓厚有关，股市的低迷促使大量避险资金流入债市，这些投资者也把炒股票 的心态带到了债市上。

在企业债、公司债等信用类债券的市场上，也显现出这种投机性。

从利率产品走势来看，国债尤其是中长期国债收益率的大幅走低显示出市场对未来经济形势的预期较为悲观，降息预期强烈。而在经济下滑的趋势下，公司的经营前景也不乐观，因此，公司债等信用产品的信用利差应该扩大，而我国市场上这一信用利差则是不断缩小的。

何秀红指出，从理论上来说，这种表现是相互矛盾的。这种矛盾体现了市场对于企业信用风险的忽视，也是投资行为短期化的表现。

短债机会大于长债

一般来说，债券市场走势与经济发展周期成反向变动态势。

在经济衰退阶段，企业对资金需求减少，会减少债券发行并会增加对债市的投资，同时央行可能采取降息等宽松的货币政策来刺激经济增长，这样债券市场整体的收益率会下降，债券价格会上升，债市走牛。而在经济景气时期的情形则相反。

目前受到美国金融危机和外部经济的影响，中国经济增长开始放缓，中国显现出了经济下滑的趋势。同时CPI的快速回落以及国际能源价格的下滑，使得通货膨胀的警报也开始解除。目前央行已连续两次降息和下调存款支撑。

“现阶段持有债券的，可以继续持有，没有买入的，不要追买，但可以买入久期短的债券，保持流动性，等调整时再逐步介入。”一民族证券分析师说。

他认为，由于长债收益率下跌太快，跌幅较大，必将面临一定的调整，而中短期债券还有一定的机会。但他认为，这波行情只是中期趋势，随着经济的逐步复苏、资本市场信心的恢复，牛市会结束。

虽然降息会促使债市走牛，但整体收益率的下行，对于想要长期投资国债、获得稳定利息收入的投资者来说并不是好消息，对于这些投资者来说，选择银行存款或者购买收益率更高的储蓄式国债更为合算。