华安基金黄勤：宏观经济和股票市场的展望顺水鱼财经

中国财富管理年广州站——华安锐智沙龙召开，以下是华安' 基金固定收益部的副总经理，华安现金富利(' 行情,' 净值,' 基金吧)的基金经理黄勤在此次沙龙上的演讲实录。

大家好！刚才也听了两位同行介绍' 宏观股市的看法，我也是代表我们公司介绍我们公司在3月初对未来9月到12个月市场的看法。首先分三个阶段介绍，第一个对宏观经济展望，第二个介绍' 股票 市场的展望，最后对证券市场做一个分析和展望。

经济危机中保护金钱才重要 黄金才是金钱

巴菲特索罗斯理财秘诀 银行理财产品 收益稳健一枝独秀 风险 首先看美国，我们看这些经济指标可以看出，不管它的GDP，住房销售，都没有很明显的刺激现象，包括现在布兰客对美国比较乐观的看法，今年底经济会复苏，明年会有比较温和的上涨，对美国宏观经济研究很有心得的一个预测机构，认为房价已经下调了30%左右，还有10%的下调空间，那么欧元区，我们看是追随美国的，目前都没有太多的一个，而且它的问题要比美国来说，可能更大一点，主要因为它的欧元区是不同国家组成的，对东欧来说，可能问题更严重一点，有些媒体也说会不会有第二次金融海啸……我们也是做了一个简单的分析，认为他这种外债，特别是短期的外债是有限的，而且包括提供的一些援助既通过这些援助，我们认为这些国家可以渡过目前的危机，但是他们真正经济的下滑，包括他们对汇率的贬值，可能还是要经过更长的一段时间才会有所缓和。结论就是发达国家深陷困境。通过货币政策，财政政策的救助，我们就觉得特别是美国还是很有可能在发达国家中率先走出危机，但是走出危机之后，他们这个也是很缓和的，缓慢的一个复苏。那么包括上周，美国也是推出了长期国债，包括其他的一些公司提供1.15万亿美元的刺激计划，现在不同的机构对他都有不同的反响，但是我们觉得它增加了长期膨胀的研究，第二个危机的深入是前所未有，美国也是用到最后的招数，可见这个危机还在持续当中。它的政策是否能够执行第下去，第二个市场的机构跟他相互之间的博弈是否达到了一个比较好的均衡。

那么对中国来讲，我们的龚方雄博士，包括招商证券的陈文招先生也介绍了今年以来的经济是一枝独秀，率先走出这个危机，但是这个复苏还要看进一步的观察，有很多的信号说持续性还是需要一到两个季度的跟踪。比较好的投资已经有所见效，但是这个顺差消费，这两个指标还不太令人满意。

那么我们对去年四季度经济的调整，认为库存的极度下降导致经济产生了下滑，我们对于库存的压力消除了，但是出口、消费、就业很可能在未来一两年之内都难有起色，新的均衡可能要一两年后，刚才我看到招商证券用图介绍了不同行业在周期的表现，我认为这个还是有意义的，中国到底V型反弹到什么样的情况，右边那个头部会低于左边08年初那个头部。

1、2月份的经济指标有所回暖，主要的指标表现在发电量，' 汽车销售，住房销售都是有所回升，但是我们觉得这些经济指标的回暖还需要持续的观察，很可能随着外部的宏观经济的冲击和影响，财政对国内经济刺激有所缓和，信贷增速的放慢，经济还是有一些反复。

第一个是进出口数据下降超预期，第二个就是就业率的问题，这也是一个结构性，长期的问题，第三个就是' 房地产投资减速。那么怎么看这1、2月份，应该去年12月份到1月份信贷增速一个迅猛增长，我觉得前不久媒体也有采访过央行官方，我感觉这个融资有一部分是实体经济去解决短期融资问题，还有另外一个部分资金套利。，因为我也问了上海相关的银行，了解到主要是在外省市，就是欠发达地区票据融资可能会增长得比较快，我接触了这些地方的银行市场，他们说的确是有这种套利情况，你说企业在银行存入六个月的保证金，企业就可以获得定存的利率1.98%，通过贴现取得现金，付出给银行的票据成本，很可能在1.3%到1.5%之间，这个之间可能有50个点的利差，而且票据贴现后，风险高的可能我拿这个融资的钱进入股市，风险低的可以再用保证金去商业银行，再次把这个钱贴现出来，经过几次杠杆放大以后，它的利差会很大，我相信有部分企业会这么操作，但这部分贷款规模可能因地方或者银行的限制各有差异。

我们对未来信贷增长和货币增长的趋势预测，我们觉得短期，政府在经济增长会选择保增长为主，那么信贷投放的制度可能会很高，很可能1季度会超过3万亿，但后面会逐步放缓。货币供应量上半年很可能保持较高的增速，下半年逐渐降低。

那么政府既用了货币政策来刺激经济的发展，又用财政政策来刺激这个经济的发展。一方面是4万亿的直接投资，实际上包括了医改，基建，包括住房的改造，这些都可以在短期内有立竿见影的成效，我们发现这个十大行业振兴规划还是一个中长期的一个规划，在短期内对相关的行业难以起到立竿见影的效果。

对中国经济短期的形势做一个归纳，我们认为中国的经济在09年的1、2季度之内还是下行寻底的过程，从整个经济的供求来看，外部的影响仍然存在，需求会维持在相对低的水平上，要利用较低的经济增速来达到均衡。对微观企业来说，我们认为利润增速在2009年会见底，随着经济的复苏，企业的盈利可能会略有回升，销售利润率和资产利润率未来也会下滑，这张图比较概括了我们公司对未来中国宏观经济的判断，从09年到2010年可以看出09年到11年经济增长有一个缓慢回升的过程。

下面介绍一下我们公司对未来股票 市场一个展望。分析一下前面两个多月A股市场的特征，它再全球是一枝独秀的，涨幅最高，接着就是巴西和马来西亚，其他一些发达中国家，包括日本都是表现很差的。随着股指迅速的反弹，股市的整体估值也会上升。

股权风险，我们可以用上证指数PE的倒数与10年国债收益率之差，可以代表它的回报率的话，那么可以看出最近的股市风险溢价是有所回升，A股在初步扭转前期明显低估的状态后，目前处在一个整固蓄势，根据经济形势发展调整方向的过程。

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