华泰证券：非银行金融业将全面受益于降息顺水鱼财经

' target='_blank' >中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个' target='_blank' >百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

对此我们点评如下：

保险行业：

1、 短期而言，降息将推动债券价格走高，利好保险公司的净资产表现。虽然保险公司大部分债券归类于持有至到期资产，保险公司主要看重其长期收益率。但考虑到其他归类于交易性金融资产和可供出售类资产中的债券，降息带来的价值提升将利好保险公司的净资产表现。参考6月8日降息后债券市场中长端品种收益率下行10个bp左右（实际上当时市场预期比较充足，所以收益率下行相对较少），我们根据11年保险公司的投资资产结构进行了测算，这次降息将额外分别提升人寿、平安、太保、新华每股净资产0.10、0.18、0.05、0.11元，占到12年第一季度净资产的1.38%、1.04%、0.54%、1.05%，即人寿的弹性最大，其次为新华和平安，最后为太保。

2、 这次降息将进一步促进保险公司保费的销售。经过今年以来两次的降息，保险产品收益率（参考万能险收益率）与银行理财产品收益率的差距将下降为5-55个bp，而且考虑到保险公司投资端未来可能的改善和保险产品额外的保障功能，保险产品的吸引力将上升，未来保费收入将有望加速回升。

投资建议：

1、 估值水平低。基于我们的' 盈利预测，目前平安、太保、新华、人寿对应的p/ev分别为1.31x、1.58x、1.65x、1.74x，新业务价值倍数为：4.48x、9.64x、7.99x、10.66x，虽然较年初有了一定的上涨，但从绝对数值上看，依然只是市场对新业务增速悲观预期0%之下的估值水平。

2、 虽然12年保费增速并不理想，但在货币宽松的背景下，保费增长将获得改善，而且投资有望好于11年，对保险公司的净资产提升或达15%以上。

3、 下半年政策利好将提升保险行业估值水平，包括承保端的' 个税递延型' 养老保险试点的推出和投资端的投资放开最终政策的落地，其中' target='_blank' >保监会副主席陈文辉和上海金融服务办办公室主任方海星均在近期表示个税递延型养老保险试点近期内就会有成果。

维持行业“买入”评级，推荐顺序：平安、太保、新华、人寿

证券行业：

政策利好，估值偏低，再次降息利好' 券商。今年以来，证券行业监管中心由“合规风控”转向“创新发展”，证券行业长期成长空间被打开；货币政策宽松趋势确定，在今年6月8日一年期存、贷款基准利率下调0.25个百分点的基础上，7月6日' target='_blank' >央行继续降息，有助券商行业短期获利增长；券商估值偏低，近期受小非减持影响，券商行业12年平均PB下调至2.0（中信、海通12PB为1.5），位于历史低位，此次降息利好成长空间广阔、估值偏低、股价高弹性的券商行业。

通道驱动型业务将受益于市场盈利预期带来的交易量增加。市场盈利预期有望从两方面增加交易量：一方面，市场盈利预期影响市场存量资金交投活跃、换手率提高增加市场交易量；另一方面，年内二次降息将进一步降低银行储蓄收益率，提升股市收益率预期，一增一减有利于客户保证金增加，进而带来交易量增加，利好经纪业务。

资产驱动型业务将受益于' 股票 及债券市场回暖。券商资产驱动型业务指与其资产与证券产生值密切相关的业务，包括自营、资管、融资融券等业务。在利率下行背景下，股票 、债券资产价格存在上行动力，资产驱动业务中广义自营、资管将从中获益，融资融券业务中占绝对地位的融资买入业务也将受益于股指回升带来的交易量增加。

维持行业“买入”评级，推荐标的：' howImage('stock','2_000728',this,event,'1770') 国元证券(' 000728,' 股吧)、' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)、' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)。

从股价安全性角度看，证券行业PB估值目前仍处于历史上较低水平，尤其是以中信、海通、国元为代表的大中型券商，其PB仅1.3-1.5倍左右。从股价高弹性角度看，证券行业的创新业务、传统业务收入均存在提振预期，而估值水平在行业景气向上预期背景下也将获得提升，' 业绩、估值双驱带来股价的高弹性。

A.从风险收益比的角度来看，我们倾向于选择PB估值安全、同时拥有大额闲余资金未来投入创新业务中诸多买方业务上盈利提升潜力大的中大型券商：国元、中信、海通。

B.从短期股价高弹性的角度来看，我们也为高风险偏好的投资者筛选出两类存在交易性机会的公司，但目前此类公司的投资风险较我们年初推荐时已大幅加大，短期内建议以谨慎为主。

a.估值高弹性。根据历史经验看，估值波动对股价影响更大，即估值高弹性公司的短期股价波动要高于业绩高弹性公司。我们主要根据流通市值最小的角度来筛选出证券行业中估值高弹性的公司：西部、国海、东吴。

b.业绩高弹性。我们主要根据成本收入比最高的角度来筛选出证券行业中业绩高弹性的公司：东北、西南、长江。

风险提示：近期小非减持风险。

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