德银：港元为什么这么晚才贬值？顺水鱼财经

分析师指出，香港于上月再遭遇“股汇双杀”的惨烈局面，香港联系" 汇率制面临崩溃，令部分投资者担心97年金融危机重现。然而，德意志银行(Deutsche Bank)认为港元并不像市场担忧的那样有脱钩" 美元的担忧，问题在于为什么这么晚才贬值。

相信不是只有德意志银行有这种疑惑。不难知晓，港元自1月中旬才开始贬值，而" 美国的利率早在11月就超过了香港。按理说，由于港元与美元之间的转换是不受管制的，港元的贬值从去年底就应该开始了，尤其" 美联储在12月中旬宣布" 加息后。

事实上，香港金管局紧随美联储宣布了7年来的首次基本利率上调，因实施盯住美元的联系汇率制。“对香港来说，美元加息会令从2008年以来流入的1300亿美元等值资金开始逐渐流走，”金管局总裁" 陈德霖当日早间表示。

且李达志重申了此前香港金管局多次向市场所说的话，“随着美国加息，港元因息差扩宽而走弱是正常现象，即使资金流出港元，亦是香港利率正常化的必经过程，是根据港元联系汇率的设计的正常运作。”

然而，该行分析发现，美联储加息后，资金并未马上流出香港；从" 人民币资产流出的资金很意外地并未流入更高收益率的美元，反而流入了港元。如上图所示，直到1月中旬当周（这种套利结束），港元利率的飙升才反映出资金出逃港元，并且随着港元利率超过美元利率后，港元又重新开始走强。

德银认为，这就是一个可信的固定汇率制度所起的作用，其核心在于公信力。也就是说，如果香港金管局没有在管理港元联系汇率制上树立起公信力，加息可能不仅无法稳定港元，反而可能刺激贬值投机大增。这正是1997/98年所发生之事，当时港元和" 港股都遭到了做空。

该行指出，香港充足的外汇储备(1.5倍于香港基础货币)及灵活的劳动力和资本市场，对港元联系汇率制度均构成了很好的支撑。如果香港政府希望刺激经济，只需使用部分财政盈余(高达GDP的36%)即可。

当然，德银也不是认为港元联系汇率制度可以永远持续下去，但那是2047年香港自治地位到期后的事儿了。在此之前，持续的通缩压力和经济的止步不前可能促使香港政府引导港元贬值，但目前还没到那一步。

而且，联汇制度成立了三十多年，期间港元" 远期汇率的波幅一直以来较" 现货汇率高，并不时穿越强方兑换率和弱方兑换率。分析师表示，这并不影响现货汇率的稳定，大家对远期汇率的波动不必过份解读。