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货币政策趋于谨慎的背景下，需求的季节性回升和银行考核时点的到来，将使得流动性面临更大的压力。
采写|《小康 财智》记者启晨
8月股指低位震荡，形成四月阴线，' 行情疲弱超过2008年。9月形势又将如何？
股市连续四个月低迷
经过5-7月三个月的连续下跌之后，8月初股指发动了一波反弹行情，但力度有限，时间短暂，之后继续回落，低点再被刷新，盘中最低下探至2032点，月度跌幅2.67%。而在9月初更是下跌到2029点。连续四个月以阴线报收，成交低迷，行情疲弱超过2008年。
从分类指数看，运行出现明显分化。' 创业板指一枝独秀，上涨4.38%；其他指数延续下跌走势，其中深证成指下跌幅度高达9.36%。
从行业指数看，运行出现一定分化，绝大多数行业依然延续下跌走势，少数行业表现出上涨。上涨的行业为：电子、信息、轻工、' 医药、' 化工。
国信证券分析师闫莉在接受《小康 财智》记者采访时表示，从市场' 资金流向看，整体资金呈净流出态势，幅度略有收窄。最近几个月，市场资金维持一定程度的净流出，没有明显的放大与缩小，由于2010年7月之后市场整体一直呈现净流出状态，目前市场的存量资金随着市值的缩水以及持续的撤离，已经越来越少。
9月流动性面临季节性压力
9月份货币政策趋于谨慎。外汇占款趋势性降低的大背景下，货币供给能力有赖于' target='_blank' >央行对前期积累的流动性的释放。CPI负翘尾压力的约束，货币政策放松的时间窗口正在逐渐收窄，央行态度变得更加谨慎，短期更倾向于将流动性控制在平衡略紧的状态。
货币政策趋于谨慎的背景下，需求的季节性回升和银行考核时点的到来，将使得流动性面临更大的压力。
从2001-2011年商品零售总额单月占比的均值上看，9月节假效应开始升温，社会消费需求将较大概率地出现明显的环比增长。
社会需求的旺季同时也是货币需求的旺季，并加剧银行季度考核时点的资金压力。从过去经验上看，9月银行间利率环比走高的趋势相对明显，特别是月末中小型商业银行短期拆借需求的集中释放将给市场资金面造成明显冲击。更为重要的是，旺季里物价上涨的压力十分明显，9月份CPI也将迎来环比增长的' target='_blank' >高峰，这又会在很大程度上限制货币政策的放松空间。
国际形势方面，从过往经验上看，美欧的量化宽松将在很大程度上改善我国外汇流失的不利局面。根据目前的经济情况，美欧的量化宽松政策从预期冲击转化为现实冲击的概率相对较小，但仍需关注美联储和ECB议息会议可能带来的事件性上行风险。
2050点附近震荡？
8月股指低位震荡，再度收阴，形成四月阴线，行情疲弱超过2008年，与历史上2002-2004年颇为类似。若9月份再度收阴，则达历史极端值。
闫莉认为， 9月份指数围绕2050点震荡的概率大，价格重心恐略有下移。结构性机会及热点从分类指数来看，明显的结构性机会不存在。综合行业指数短期运行及8月份涨跌及资金情况，短期关注：' 传媒、计算机、医药、家电、银行。
' target='_blank' >中银国际赵扬在接受《小康 财智》记者采访时表示，9月维持谨慎的市场观点。企业盈利恢复信心减弱的背景下，流动性的季节性收缩将给市场造成压力，而持续强势的大消费板块也将受到冲击。但由于经济调整趋势并没有改善，短期内流动性急剧收缩的概率不大，因此消费股的相对配置价值依然明显，对短期回调不宜过度恐慌。具体而言，维持对食品饮料、医药生物、文化传媒、餐饮旅游、农林牧渔等大消费行业的超配建议，并相对看好景气度维持高位或' 业绩有望持续改善的农药、煤化工、触摸屏等子行业的投资机会，同时考虑到美欧央行量化宽松预期，提升黄金股的配置权重。
板块分析
8月医药生物板块上涨3.58%，同期沪深300指数下跌4.44%，医药板块跑赢沪深300指数8.02个' target='_blank' >百分点。在弱势' 大盘下，医药板块大幅领先沪深300指数源于8月政府推出的行业利好消息，继' 中报行情后继续放慢了医药板块回调的步伐。
各个子行业均有不同程度的上涨，其中医疗服务行业上涨势头最强，涨幅达9.63%；医药商业和医疗器械紧随其后，涨幅分别为7.20%和7.09%。估值方面，目前生物医药行业的静态市盈率为30.3倍，动态市盈率为24.5倍，相对沪深300指数的估值溢价率为220%，参考历史' 数据，当前医药板块估值仍在高位徘徊，相对大盘以及其他已经经历前期调整的行业，回调压力明显加大。
然而进入9月，鉴于刚性需求强烈、政策扶持优势突出、经济结构转型背景下去产能化波及面小等多重因素，仍可重点关注医药行业投资机会，并在分化行情下更加侧重细分行业投资机会以及优选业绩产品双轮驱动' 个股。
渤海证券分析师贾丽杰告诉《小康 财智》记者，重点可关注具中药独家品种、主打产品增速快且主营业务持续稳健增长或是有新产品获批预期的部分个股，如' howImage('stock','2_300026',this,event,'1770') 红日药业(' 300026,' 股吧)、' howImage('stock','1_600329',this,event,'1770') 中新药业(' 600329,' 股吧)、' howImage('stock','2_300039',this,event,'1770') 上海凯宝(' 300039,' 股吧)、' howImage('stock','1_600557',this,event,'1770') 康缘药业(' 600557,' 股吧)、' howImage('stock','1_600535',this,event,'1770') 天士力(' 600535,' 股吧)、' howImage('stock','2_002262',this,event,'1770') 恩华药业(' 002262,' 股吧)、' howImage('stock','1_600079',this,event,'1770') 人福医药(' 600079,' 股吧)、' howImage('stock','2_002589',this,event,'1770') 瑞康医药(' 002589,' 股吧)、' howImage('stock','2_300326',this,event,'1770') 凯利泰(' 300326,' 股吧)、' howImage('stock','2_002038',this,event,'1770') 双鹭药业(' 002038,' 股吧)等。
个股分析
红日药业：★★★☆☆
行业类别：医药制造业
催化因素：业绩释放超预期
投资亮点：
1.三大注射剂品种收入与毛利水平齐升，业绩释放超预期。上半年公司血必净、盐酸法舒地尔注射液，低分子量肝素钙销量分别约增长120%、80%及30%，销售收入分别约增长208%、96%及39%。公司销售体系通过削减小型代理商，减少中间环节，降低运营成本等措施，实现了向主流商业公司回归及聚焦的效应，目前代理商数目已由400家减至200家，并在23个省市与40个大型商业龙头公司建立了渠道配送关系。今年下半年公司开始在各省设立办事处进行直营事业部的建立，预计未来对市场及渠道的控制力及拓展能力将进一步加强。
2. 中药配方颗粒：短期看原有医院单产提升，长期看终端扩张。目前，康仁堂中药配方颗粒覆盖了北京、天津、山东、' target='_blank' >吉林、内蒙古、福建、安徽等省份，在100多家终端医院销售，新增医院主要来自京津外地区。新增医院开发较为有限，增长仍主要来自原有医院单产提升。
目前公司销售市场正在从东部地区逐步向西部地区延伸，整体而言仍处于跑马圈地阶段，子公司康仁堂今年工作重点是市场开拓。截至今年上半年，康仁堂销售人员已增长到400多人，新增的200人主要是布局京外销售，未来还有可能进一步扩展京外销售队伍。长远来看，终端扩张的结果将决定其长期增长情况。
【业绩报告】2012年中报：基本每股收益0.4800元，主营业收入4.62亿元，同比增加106.39%，归属于母公司所有者净利润1.08亿元，同比增加149.77%。
【风险提示】（1）公司血必净注射液、中药配方颗粒产能释放不达预期；（2）新一轮非基药招标降价风险。
康缘药业：★★★☆☆
行业类别：医药制造业
催化因素：业务持续改善,成长性凸显
投资亮点：
1.热毒宁放量，为拉动公司业绩增长' 主力。公司注射液上半年营业收入3.7亿元，同比增长102.75%，同时受益于中药材价格大幅下降，毛利率上升7.39%。热毒宁高速增长，主要受益于2011年底进入部分省份基药目录，经过三个月左右的市场培育期，于一季度放量，从而实现爆发式增长。
2.胶囊线受营销调整进度符合预期。受往年营销策略过于激进的影响，市场终端库存相对饱和，公司加强渠道终端控货，今年以消化为主，发货受到一定影响。根据' 券商跟踪调研显示，目前渠道库存正在逐步恢复中，预计四季度或将恢复正常发货。
3.银杏内酯注射液获批在即。银杏内酯注射液属于高端品种，上市后将与现在使用的绝大部分银杏叶相关制剂有着很大的差异性。考虑到公司在中药注射剂销售方面的强大实力，该产品未来将会和热毒宁一样，成为高速增长的品种。
【业绩报告】2012年中报：基本每股收益0.2500元，主营业收入8.34亿元，同比增加13.21%，归属于母公司所有者净利润1.03亿元，同比增加6.98%。
【风险提示】（1）公司销售渠道（如对医药销售队伍的激励等）改革效果没有达到预期，从而影响其相关产品的放量；（2）热毒宁上半年增速过快与11年同期基数低有关，下半年很难保持该速度增长；（3）新药银杏内酯注射液获批低于市场预期。
中新药业：★★★☆☆
行业类别：医药制造业
催化因素：主要产品收入增速提升
投资亮点：
1.公司全面构建新的营销体系开始发力。“两网建设”和渠道各环节利益的合理划分是新营销体系的核心内容。新体系将大幅度提升公司的营销竞争力，上半年公司速效救心丸在新营销体系下收入增速达到30.76%，明显高于过去5年的最高水平。同时，舒脑欣滴丸、癃清片、胃肠安等多个大品种的销售规模较上年增幅达30%以上。
2.公司继续储备二线产品，增强后续增长潜力。2012年上半年，公司共开展新品项目研究26个，其中包括获生产批件1个，待批生产8个，正在开展临床试验3个，开展临床前研究的项目5个，保健食品立项研究3个；同时开展对包括速效救心丸、通脉养心丸、胃肠安丸等重点大品种在内的10个老产品的二次开发工作。
3.由于公司的大品种战略和新营销体系正处在发力阶段，以及公司“三年翻一番”的目标压力，公司下半年的主业收入增速和利润增速将会明显快于上半年。预计下半年公司的主业收入和利润增速将继续提升。
【业绩报告】2012年中报：基本每股收益0.4300元，主营业收入25.80亿元，同比增加23.62%，归属于母公司所有者净利润3.21亿元，同比增加64.55%。
【风险提示】（1）主要产品零售价调降风险；（2）中药材价格大幅上涨的风险。
天士力：★★★☆☆
行业类别：医药制造业
催化因素：二线产品放量增长，业绩略超预期
投资亮点：
1.2012年上半年公司丹参滴丸仍然获得了超越20%的增长，其中基层医疗机构仍然获得了超过35-40%的增速，公司自2006年布局基层医疗机构的效果继续显现。
2.2012年上半年公司二线口服用药整体增速超过30%。
3.2012年上半年“益气复脉粉针”继续获得翻番的增速，公司自2007年开始组建的中药注射剂销售团队步入成熟的效果开始逐步显现。
4.“注射用丹参多酚酸”据了解目前已完成2个省的医保招标，该产品未来的增长及成长潜力继续被看好。
【业绩报告】2012年中报：基本每股收益0.7800元，主营业收入41.73亿元，同比增加39.41%，归属于母公司所有者净利润4.04亿元，同比增加12.08%。
【风险提示】（1)二线产品增速低于预期；（2）主打产品降价。
上海凯宝：★★★☆☆
行业类别：医药制造业
催化因素：收购新药项目，业绩可持续性进一步得到加强
投资亮点：
1. 投资中药产业化三期工程，预计将有效解决产能瓶颈。公司计划使用17845万元超募资金用于建设现代化中药等医药产品产业化(三)期工程，预计于2013年下半年完工，届时痰热清注射液的产能将从现有的4500万支提高至近1亿支， 预计将有效解决目前发展遇到的产能瓶颈问题。
2.限抗令正式实施，有望为痰热清发展带来契机。《抗菌药物临床应用管理办法》于今年8月1日起正式实施，抗菌药物的限制使用有可能逐步走向常态化，由于痰热清注射液常被搭配抗生素作抗炎退热治疗，在一定程度上减少了对抗生素的依赖，限抗政策实施为痰热清注射液带来发展契机，公司有望通过生产工艺的改进，实现对现有产能10%-20%的提高。
3.购买中药技术与专利，增加品种储备。公司使用自有资金850万元购买疏风止痛胶囊的新药技术和专利权，该品种已完成二期临床，准备进行三期临床研究，如若顺利进入市场，一方面将搭载公司业已成熟的营销网络进行销售，另一方面有望扩展公司核心品种线至非痰热清领域，意义重大。
【业绩报告】2012年中报：基本每股收益0.4600元，主营业收入5.65亿元，同比增加43.21%，归属于母公司所有者净利润1.22亿元，同比增加44.08%。
【风险提示】（1）目前品种比较单一；（2）中药注射剂安全性风险。
' howImage('stock','1_600694',this,event,'1770') 大商股份(' 600694,' 股吧)：价值被低估的龙头企业
茂业的进入或许将成为大商股份业绩和股价爆发的拐点。
文| 《小康 财智》记者吴洁
大商股份拥有百货、超市和电器三大零售业态，而作为主力业态的百货又有新玛特、麦凯乐、千盛和现代综合百货四种细分业态，在百货行业可称为龙头企业。为什么这些年大商股份的业绩没有什么大的作为？
探究企业
利润率突升引关注
大商股份近期发布上半年业绩公告：公司2012上半年实现营业收入161.66亿元，同比增长4.01%，实现归属上市公司股东净利润7.367亿元，同比增长233.4%，实现每股收益2.51元。
公司营收增长符合行业的整体情况。但是毛利率同比提高了2.23个百分点至20.78%，其中百货业态毛利率相比去年同期上升1.42个百分点至17.31%，家电业态毛利率相比去年同期上升3.41个百分点至7.55%。同时公司的期间费用率下降了1.3个百分点至13.67%，两者共同作用使得公司净利润大幅提升至4.56%，好于同业平均3%的水准。
大商股份2012年4月开始实行营销模式改革，将进一步释放利润。大商股份的向上游走，向供应方，向供应链的中间环节或上游环节去要利润，尝试通过业态升级和经营模式的创新，来提高商业的盈利空间，这样自销直营的好处无疑首先带来的是毛利空间大大增加。
2011年原国资背景股东大连国商再次减持大商股份22万股，目前持有上市公司股权的8.62%。上市公司的主要管理者大连大商国际持有公司总股本的8.81%，为第一大股东。公司持股比例较为分散，易引发股权之争。但也正因为此促进了近期大商管理层释放业绩。
茂业入股催化股价
7月27日，茂业国际公告，2012年6月5日至7月25日，合计买入大商股份共约1332.5万股，耗资4.5亿元，占大商股份总股本约4.5%，位列第四大股东。
潮汕商人' target='_blank' >黄茂如控制的茂业系，曾于2008年第四季度17天内连续举牌' howImage('stock','2_000889',this,event,'1770') 渤海物流(' 000889,' 股吧)、ST国商、' howImage('stock','1_600306',this,event,'1770') 商业城(' 600306,' 股吧)三家上市公司，最终实现对渤海物流的控股。在此之前，成功入股' howImage('stock','1_600828',this,event,'1770') 成商集团(' 600828,' 股吧)，且拥有香港上市公司茂业国际。
值得注意的是，与之前数次举牌格外相似，茂业系此次举牌大商股份，在消息正式公布前，股价都未出现大幅拉升，在举牌大商股份一个多月的时间内，大手笔买入却仅仅使得大商股份股价微涨5%。
“目标很明确，为了控股，依托其对商业百货领域的了解，精准出击。”一位熟悉茂业的证券研究员认为，此次出手大商股份，茂业系很明显料定了其上半年业绩的大爆发。
“茂业此次增持大商，我们的解读更多偏向于战略投资，并有望成为大商股价表现的催化剂，”中金' 公司研究员钱炳认为，大商股份拥有88家百货门店，在东北和河南市场排名第一，年销售304亿元，但净利润率只有0.9%，盈利具备显著提升空间。同时，公司目前市值只有112亿元，和其行业地位显著不符。
而据统计数据显示，茂业系通过举牌等方式控股、参股的5家国内商业百货上市公司中，剔除尚在商场建设中的深国商与刚刚入股的大商股份，成商集团被收购前净利润率为0.84%，2011年为9.59%；渤海物流被收购前净利润率为-5.09%，2011年为4.15%；而入股遭遇抵抗的商业城则前后无明显变化，长期低于0.3%。
不过，这5家公司的股价却在茂业系入股后全部实现大幅上涨，比例最高的为成商集团，涨幅高达900%。所以大商股份的后市值得期待。
大商股份价值被低估
与大商股份百货相关营业面积至少达到355万平米（我国持有商业物业最多的零售公司，其中150万为自有商业物业，含一家五星级酒店）。自有物业若按10000元/平米测算，每股股价可达到64元，在稀缺性和通胀环境的作用下，商业物业升值会更加明显；而公司目前市值相对其资产价值的折价最大，仅对应约4903元/平米的自有物业价值。
截至2011年，公司的门店数达88家，与之对应市值只有112亿元，和其行业地位及销售规模显著不符。大商股份几乎垄断了东北的百货市场，在河南、青岛等地区也极具影响力。在优质商业资产日益稀缺和市价快速提升背景下，对于大商连锁网络的物业价值和战略价值，即使通过简单的物业市价重估都可以测算出其巨大的商业价值。
而从目前该公司业绩调控的手段看，对于资产折旧摊销费用的快速计提是其业绩调控的主要手段之一，而弹簧压得越低则意味着反弹空间更大，公司按照其折旧角度分析，其大部分资产折旧已基本完成，虽然其看似一个重资产公司，但实际已是一个轻资产公司，这一转换过程成功完成预示其相对于百盛、' howImage('stock','1_600859',this,event,'1770') 王府井(' 600859,' 股吧)等租赁扩张的竞争对手而言，更具有' 竞争优势。
综合多个指标衡量，大商股份的价值都被严重低估，这造成二级市场必然以大幅折价来进行风险补偿。但相对于百盛销售收入在130亿左右，且自有物业稀少，仅不到8万平，且在所在市场均无市场控制力，市值却高达400亿而言，按照大商股份这样的资质，其企业价值已经严重被低估。
券商评价
' 中金公司重申“推荐”。上调2012-2013年每股收益至3.1元和3.88元预期，主要得益于新店盈利提升（有效所得税率下降）。
预期2012年下半年，茂业增持奠定底线，良好中报表现将成短期股价催化剂；三季度末开始公司开店可能提速，目前盈利测算下2012-2013年市盈率为13.5倍和10.8 倍，仍处于板块低端。
中长期来看，公司销售和门店网络规模优势显著，商业物业资产丰厚，目前市值仅123亿元，P/S只有0.36倍（2012），中长期盈利和市值均存在明显提升空间。
高管访谈
记者：我们得知大商股份正在进行经营体制改革，这是一把双刃剑，能简要介绍吗？
' target='_blank' >牛钢（董事长）：目前我们进行的购销调存环节的改革，主要是针对联营、联销加租赁模式的改革。最早实行联营的也是以大商为代表的零售企业，但现在这种模式已经有些畸形，制度上已经出现弊端，导致零售终端的销售价与生产商的出厂价相差几倍，售价中的绝大部分消失在中间环节。
公司正在尝试突破国内流通渠道目前存在的低效率制度，要直接与生产商对接（夸张一点说，就是要清除所有的中间商）；公司' 新创了一个名词“自销直营”，就是接下来要改革的事：直接从生产商采购产品，清除中间商，将经销商低效率高费用的运营转化为大公司组织的大规模高效率的运营管理。
这件事情非常艰难，难在中小代理商要革命，各个店长、大区经理等的利益也要被革命，可能很长时间都做不成功，但是方向肯定是对的，对行业、公司、消费者都是有百利无一害的。
现在大商股份门店里有16万人是代理商派驻的，这些人公司可能全部接收，或者创新用工形式（不和大商签合同、但由大商支付工资福利）。如果实现，公司毛利率成倍增加，公司费用也会成倍增加（16万员工的工资等）。
记者：公司盈利水平有所恢复，对未来三年判断如何，是否度过培育期？
牛钢：每个企业都有自己的周期，大商股份困难的周期正在过去，但是高潮期也并未到来。大商业态和经营体制还没有改革到一个相当好的水平上，改革完后可能进入更好的时期。例如业态功能还不健全，自销直营才刚刚起了一个概念，在公司内部花了很大的力气去说明、动员等；店铺布局还是在北方地区（东北、河南），在人口密度、购买力水平都不是最好的地方，等到大商的门店布局逐渐完善的时候，高潮期才刚来。
记者：电商也是缩短产业链链条，公司如何与之竞争？
牛钢：传统零售模式足不出户的销售方式要改，但传统电商没有商业基础和网络，一定会出商品管理问题。传统商业如果不能结合电商，也生不出另一只翅膀。我在内部说，实体店做得越强大，一夜之间就可能变成强大的电商。大商还要做强实体店，要有强大的商品经营管理能力，未来才可能会成为巨大电商。不过实体商业不会那么快灭亡，特别在中国，消费者信赖等特定因素较多。未来1店2网，这件事情还在思考。
|记者手记|
记者在调研和研究大商股份的过程中总体感觉是大商股份的估值水平偏低了。2011年大商股份收入位于A股零售上市公司第二，仅次于合并后的' howImage('stock','1_600827',this,event,'1770') 友谊股份(' 600827,' 股吧)，但公司净利润率仅有0.9%，处于行业最低水平。纵观公司历年以来的盈利表现，2011年开始公司盈利已经体现出了明显的改善趋势，而今年一季度单季实现净利润4.09亿元，超过去年全年2.7亿元业绩，已体现了其盈利弹性。公司未来盈利能力仍有较大改善空间，其在东北市场领导地位将有效保证盈利能力，同时历史上公司收购的大量门店成本低（费用相对可控），盈利亦具备弹性。参考A股行业平均3-4%净利润率（' 港股8%左右），公司正常化盈利能力至少在10亿元以上。目前大商股份市值只有112亿元，处于A股零售板块的最低端，伴随着基本面的逐渐改善，未来估值修复潜力巨大。
排名 ' 股票 名称 每股收益 每股净资 营业收入 营业利润 净利润
(元) (元) (万元) (万元) (万元)
1 大商股份 2.5 14.26 1616647.76 96018.73 73666.77
2 友谊股份 0.47 6.79 2549045.80 132104.89 81182.62
3 ' howImage('stock','1_601010',this,event,'1770') 文峰股份(' 601010,' 股吧)0.46 6.75 324525.29 30079.65 22614.42
4 ' howImage('stock','2_002419',this,event,'1770') 天虹商场(' 002419,' 股吧)0.35 4.58 699384.68 39583.46 28395.92
5 ' howImage('stock','1_601116',this,event,'1770') 三江购物(' 601116,' 股吧)0.28 3.50 270628.77 13588.60 11599.48
6 ' howImage('stock','2_000759',this,event,'1770') 中百集团(' 000759,' 股吧)0.21 4.14 797926.25 19748.50 14296.96
7 新华都 0.17 2.29 329065.18 11368.37 9059.19
8 ' howImage('stock','2_000679',this,event,'1770') 大连友谊(' 000679,' 股吧)0.17 3.76 152791.84 12733.26 5864.30
9 ' howImage('stock','1_600861',this,event,'1770') 北京城乡(' 600861,' 股吧)0.14 6.62 113360.39 6284.30 4542.17
