股市底部确立 上涨与经济无关顺水鱼财经

后市将展开上升行情

上周小结中提到2000点以下是空头陷阱，本周市场也仅是在周三盘中击穿2000点，随后在周四、五连拉两根大阳，市场转危为安。我认为，股市短期底部已经确立，进入10月以后将展开震荡上升。

显然，这种' 行情不是市场自发产生的，各种迹象也表明这是外力干预的结果。当股市逼近2000点的时候，市场又开始了政府该不该救市的大讨论。反对救市的人认为，股市运行有其自身规律，在经济下行周期，人为干预股市会干扰价格信号，而且逆势操作必然失败。多数人主张救市，但在经济持续下行，企业利润下降的背景下，市场空间有限。看来所有人最大的担忧是经济低迷导致股市下行，真把中国股市当成国民经济的晴雨表了。

我认为股市不存在该不该救的问题，而是必须救和怎么救的问题。之所以这么说，是因为我认为中国股市运行不是国民经济运行状况的直接反映，而是一种财富分配规则和市场管理能力的反映。一旦股市运行远远落后于经济增长，甚至与之背道而驰，就说明国家在股市管理和财富分配机制上出现了重大问题，只有强力干预才能解决危机。为了说明国民经济与股市的偏离程度，我对全球具有代表性的七大股市进行了比较（见附表），从横向比较中可以看出我国股市财富效率的低下。这里有全球老大美国，欧洲经济的领头羊德国，同属金砖四国的印度、俄' target='_blank' >罗斯，也有我们的亚洲近邻韩国、日本，这些国家与中国具有纵向、横向或斜向的联系。由于2001年中国加入世贸，我们的比照期间选择2001年12月到2012年9月。这一期间各国经济累计增长率和股价指数累计增长比率比照如附表所示。

可以看出，' 美国股市是其国民经济的晴雨表，GDP每上涨100%带来股市财富120%的增长，这是一种理想模式。印度市场是' 新兴市场的典范，经济高速增长的同时股市以更快的速度增长，股市效率排名第三。德国经济增幅不大，但作为欧洲经济的领航者，股市效率排名第二，GDP每增涨100%可带来股市财富619%的增长。中国呢，号称全球经济的领头羊，经济增长了200%，股市仅增长24%，其股市效率倒数第二。

这个统计表明，即使在全球范围内，股市也不单纯是国民经济的晴雨表，更多地是财富分配模式的反映，中国股市涨跌与GDP的增长，也就12%的关联度。其他股市是资源优化配置的平台，而中国股市是资源和财富逆向配置的场所。假如我们认为国家' target='_blank' >统计局历年的' 数据没有造假，这11年里我国创造了巨大的财富，因为上市代表了中国经济活动的绝大部分，那么只能说，这些公司创造的财富被不合理的分配机制转移走了。

制约中国股市的核心因素

因此，从现实来看，中国股市涨跌的核心问题不是经济增速快慢的问题，而是制度因素造成的财富流失问题。2005~2007年的股改对价，实际上是股市历史流失财富的阶段性回流，就是“原汤化原食”，股市上涨5倍的主要原因并不是经济增长。但是，此次上涨导致了更疯狂的圈钱运动，上市公司财富以更大规模外泄。

财富转移机制借助博弈股市机制，导致了2011年以后中国股市的超速下跌，这跟中国经济没有太大关系，而是宏观博弈资金系统性退出所致，市场沿着博弈惯性，跌到了目前这个水平。目前股市跌到2000点是个什么概念？12倍的市盈率和1.75倍的市净率。在一般情况下用这两项指标判断市场涨跌意义不大，但是在极端情况下却具有特别的意义。这种估值水平的现实意义是，从产业资本角度看股市的功能已经基本丧失，持续下去实体经济面临萎缩。如果说，6124点股市是一头注水的肥猪，泡沫太大，3000点左右股市基本肥瘦适中，而到了2000点附近，这头猪已经瘦得皮包骨头了。股市现在面临的问题不是发展问题，而是生死问题，所以目前救市不是技术性操作，而是挽回投资者信心问题。

我不认为经济马上会有很大反弹，也许低迷还会持续很长一段时间，但这并不影响股市的上涨，这一轮的行情是对中国股市估值水平的基础性修复，与短期的经济增长无关。