华宝兴业基金郭鹏飞：新兴产业OR传统产业？顺水鱼财经

2010年上半年的A股市场，以银行、地产、钢铁为代表的传统产业不断下跌进入寒冬，另一边是以电子、信息、医药、新能源为代表的新兴产业反复上涨热火朝天。6月下旬以来，以创业板和中小板为代表的中小盘成长股的大幅下跌，又引发了' 新经济(' 310358, ' 基金吧)泡沫是否已经破裂的争论。

中国自改革开发30年来，依靠' 房地产和出口两大引擎，在人口红利和城市化的推动下，经济保持了长期的高速增长，银行、地产、钢铁、有色、煤炭等传统产业也经历了较长时期的景气和繁荣。但三大因素决定了这种增长模式已不可持续：人口红利结束带来的劳动力成本持续上升、以房价高企为标志的' 房地产泡沫以及发达国家经济低迷导致的外需不景气。那么，中国经济未来十年的增长点在哪里呢？2009年下半年以来，在经济恢复正常增长以后，中国政府出台了一系列调整经济结构、大力发展新兴产业的重大政策措施，来培育未来能够拉动经济的新的增长点，“战略性新兴产业”就是温家宝总理指出的重要方向，新兴产业将是中国经济结构调整的重大突破口。

那么，是不是传统产业就没有价值、没有投资机会了呢？当然不是。新兴产业因为规模小、不够成熟，尽管增长很快，但在较长时期内还不能担当起支撑中国经济的重任。城镇化、基础设施和中西部开发依然是较长时期内中国经济增长的主要动力，与此相关的传统产业未来仍将具备一定投资机会。但考虑到市场已经透支部分预期，考虑到新兴产业已经具有的估值溢价和传统产业已经具有的估值折价，我们在具体投资决策时应该采取不同的策略：

新兴产业和公司未来面临的不确定性很大，最终的产业发展态势可能将会与现在的想象有很大不同，也许只有少数行业能够成长为经济重要增长点，同时也许只有少数公司能够存活并发展壮大，对细分行业和公司的选择决定了未来的投资回报将会有巨大的差异，特别是普遍估值高企的情况下。因此，自下而上地精挑细选、深入研究和密切跟踪，就成为决定新兴产业投资回报的决定性因素。

传统产业在2003-2007年这轮高增长结束以后，基本都已经成为成熟度很高的行业，相对来说同质性比较强，受经济周期影响大，在周期的顶点和低点所对应的企业盈利和股价表现往往都会超出投资者预期。因此，自下而上的研究、深入的财务报表分析，往往无法成功预测传统行业公司未来的盈利及股价。相反，我们应该采用自上而下的方法，从' 宏观经济、产业周期和企业盈利弹性的角度去判断传统行业的投资机会，这样也许就可以较好把握可能出现的阶段性机会。