A股筑底的基础顺水鱼财经

2012经济研究小组

[ 在中国，35万亿左右的居民存款才是最重要的资金源，重建、重振境内个人投资者的信心才是当务之急、救市之本 ]

在A股持续低迷，诸多监管层新政和消息面正向刺激均未明显见效时，人们都在关注：A股市场距离真正的底部还有多远？1999.48点会是A股的又一个底吗？

预测股市走势并没有神奇的水晶球。在我们探讨股市的未来、出台相关政策、采取相关举措和行动之前，应该就以下几点达成统一的认识。

一、股市的基础是投资者

股市是以投资者为基础的市场。没有投资者，股市就失去了存在的基础。当前，占股市绝大多数的中、小投资者的心态是极度悲观的。据不完全统计，2011年6000万股民人均亏损4万元；今年仅仅上半年股民的人均亏损便达到了3.5万元。机构投资者的情况也不容乐观，今年三季度中国公募基金共亏损750亿元。今年前8个月A股市场是全球主要股指中唯一下跌的市场；深成指下跌了7.94%，跌幅在全球25个主要指数中排名第一；紧随其后的是上证中指和沪深300指数，跌幅都超过了6%。中国股市真是到了应该救的时候！

“救市”并不像自由市场原教旨主义者所宣称的那样，是自由市场和市场经济的“毒药”。全球' 股票 市场发展的历史和实践都证明，市场的自我和“自动”调节是有局限性的。在市场无法做“自我修复”时，政府干预和政策干预是必需的，也是行之有效的。华尔街有句名言，保护中小投资者就是保护华尔街，这是捍卫市场的基本价值观，是一条底线。

抛弃“保护投资者”之根本原则，脱离市场的历史和现实来苛责投资者行为，动辄用“愿赌服输”去要求面临长期巨大亏损的投资者，甚至用“投机者”来贬低他们，是偏于主观的，也于事无补。客观来看，资本市场的投资者只有投资周期长短之分，并没有“投机”和“非投机”之分。即便是“投机”心态很强的“短炒”股民也是一个投资者。我们考虑任何问题不要忘了股市的基础是投资者，让大多数投资者持续亏损乃至绝望的股市是没有前途的。

二、中国经济没问题

过去30多年间中国经济以平均每年接近于10%的速度增长。逐渐地，这种两位数的高速增长已经成为国人乃至世界所习惯的一种“常态”。而近年来随着中国经济增长速度逐渐放缓，国内外诸多“看空中国”、“中国经济硬着陆”的论调引发了投资者的担忧和过度反应。我们认为，这种恐慌是没有切实依据的。首先，在全球经济增长率3%~4%的大背景下，中国的经济发展并不慢。其次，中国的经济放缓并不会演变成“硬着陆”，关键在于：中国的经济增长还有太多的空间，有太大潜在的而由于种种历史原因被抑制的、尚未释放的消费需求，有近30年充分的财富积累，而经济发展又有太大的不平衡性，因而“再发展”、“再平衡”有很大的空间。

当然，处于“后高速发展”时代的人们很容易患上一种“臆病”：越发展，越不自信；稍微慢一点儿，就认为是出大问题了。这基本可以解释A股市场投资者的“过敏体质”。比如：“欧' 美股市一打喷嚏，中国股市就感冒”，“CPI涨股市跌（恐通胀），CPI跌股市也跌（恐通缩）”。我们认为,认清中国经济持续发展（并不一定是高速发展）的大趋势是重树投资者信心、消除市场恐慌和悲观情绪的基础。只有形成了对于中国经济增长的合理预期，投资者才不会对于外围经济体和资本市场的一些非相关因素以及中国经济转型、变轨过程中一些经济指标的变化和“抖动”过于敏感，反应过度。拿CPI（消费者价格指数）来说，根据我们的预测，今年后三个月的CPI同比指标有较大可能会回升到3.0%以上（鉴于去年四季度CPI同比指标的基础较低），这是基期效应的自然体现。再如 PMI（采购经理人指数），这一指数的统计是基于被采样的各行业企业的采购经理的问卷调查。只有被纳入统计篮子内的行业企业本身具有代表意义，该指标作为经济先行指标才具有意义，能够较为逼真地模拟“经济产业结构的原态”。对于处于经济结构调整过程中的经济体，由于统计篮子内容“吐故纳新”的过程尚未完成，PMI的“先行指标”作用就会弱化，甚至会失真。比如，当前中国的制造业PMI略低于俗称“荣枯分水岭”的50%水平，就不应该被简单地解读为经济走向衰退，相反，它可能预示着' 新经济(' 310358, ' 基金吧)的发端。

三、IPO不能停，但应该采取“区分式限行”

2009年' 创业板开闸，本土'私募股权（PE）投资行业迎来“最好时代”，吸引大量资金进入。但随着股市近些年的下行，IPO方式的资本退出渠道收窄、二级市场日趋萎靡，PE募资额也大幅减少。2012年上半年PE募资金额大幅缩水，披露金额为52.14亿美元，同比减少77.1%。中国正处在一个充满变数和机遇的时代，PE对中国经济转型推动意义深远，我们现在比以往任何时候更加需要PE和VC来助推高成长性的创新型企业，因而IPO是绝对不能停的。今年新三版的推出也无疑是为了补充PE和VC的退出渠道。当然，我们同时也面临着资本市场供需失衡的困局。为了解决以上矛盾，我们是否可以设想在股市低迷、投资者情绪低落的特殊时期，采取IPO区分处理的策略？比如，在股指低于某些心理点位（如2500点）时，只对创新型企业开放IPO，来一个特事特办呢？

四、中国股市要走中国道路

上证所和深交所分别开启于1990年和1991年。邓小平1992年的南方讲话肯定了试点中的股市对于中国经济发展所起的作用，但同时表示“要坚决试、试不好就关”。这充分显示了新中国的股市从诞生的一刻起，就带有很强的“探索”色彩。中国股市至今二十多年的发展历程几乎是国外两百年的浓缩。在这个过程中，中国股市充分展示了自身的特色和强大的生命力，同时也暴露了其高速发展过程中的种种“毛病”和问题。当前，在关于“问诊A股”、“拯救中国股市”的激烈讨论中，有两大派别：“卖药派”和“治病派”。其本质区别在于：治病的目的是使得病人健康状况好转，而卖药的目的只是把药兜售出去。而我们听到了过多的卖药者的声音，其中不乏兜售“进口药”、“西药”的。

国外资本市场实践的经验和方法可以为我们提供有益的参照和借鉴，但是如果无视中国国情，不加分析地照搬照抄国外的做法，非但不能生效，还可能适得其反（“同症不同根”的医学例子比比皆是）。假如我们把救市比作治病，那么越是重症、难症、杂症，越是需要能系统施治、对症下药的医生，而不是各种药剂的推介师。中国股市有太多不同于其他地区股市的特点和特色，比如从股权分置走向全流通、散户比例特别高（占到约85%）、T+1交易、单日涨幅、跌幅限制等，不一而足。这就决定了拯救中国股市所采取的措施也必然会有别于其他股市，比如，由于人民币的不自由兑换，迄今中国QFII的额度总计800亿美元，中国就较难仿效美国在上世纪80年代前后的做法：在经济较快发展了十几年而股市反复不前时，美国采取引进国外资金来推高股市。从资金层面看，社保基金共3.1万亿左右，减去在地方的2.2万亿，集中在中央的8000多亿中也只有一部分能够入市，所以在中国，35万亿左右的居民存款才是最重要的资金源，重建、重振境内个人投资者的信心才是当务之急、救市之本。

五、中国股市只能在发展过程中逐步完善

在当前关于拯救A股的争鸣中，有很多“清算历史、推倒重来”的批判声音。可以想见，批判者往往是没有真正地参与过股市的过去、身上没有“历史包袱”、脚上未曾沾过股市“泥土”的评论家。然而，在股市摸爬滚打过的投资者都明白，假如股市能够重复昨天的走势，谁都能设计出今天能够盈利的操作模型和方法。分析过去是为了改善当前、预测未来，而不是一味批评过去、推倒重来。“循序渐进”看似简单，但不少评论家很容易违背这个道理，他们都希望重新开始。政府和监管层的政策制定者和决策者面临的最大挑战不是“在白纸上作画”，而是在前人“作品”的基础上做持续地调整和完善。中国经济经不起也不允许推倒重来，也没有几' 个股市经得起历史的清算和推倒重来。我们认为：目前监管层可以做的有益工作应该是渐进的体制和制度调整与完善，目标是逐步建立一个更加完善和健全的证券市场, 避免政策的“跳跃”和“突变”导致市场“动荡”。

假如我们在上述五个基本层面能够达到共识的话，政府和监管层的政策及举措可以更具一致性，联动性也会更强，政策的出台会更加有条不紊、更有章法，形成更大的“合力”，从而收到预期的效果。这样，中国股市就有可能在1999.48点真正筑底重生。插图/刘飞

（2012经济研究小组简介：2012经济研究小组是一个民间经济研究组织，该小组由五位主要成员在2012年自发成立，旨在探讨经济和社会生活中的各种核心问题。）