酿酒板块丑闻缠身 位居跌幅榜第一顺水鱼财经

本刊记者 袁园

周一酿酒板块跌幅第一，10家上市酒企跌幅超过5%，' howImage('stock','1_600559',this,event,'1770') 老白干酒(' 600559,' 股吧)跌停，整体板块下跌2.58%。近日酿酒板块多只' 个股丑闻缠身，紧随市场对' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 茅台(' 600519,' 股吧)高库存发出质疑，酒鬼酒因“塑化剂超标260%”事件波及而临时停牌。记者采访了一位多年研究白酒行业的研究员，就白酒行业的一些问题发表自己的看法。

红周刊(博客,微博)：白酒近一个月连续下挫，市场有一种观点认为“超高端面临拐点、中高端有压力”，您对这种说法如何理解？

研究员：我认同这个观点，超高端确实面临拐点，销售不畅是事实。今后两个指标可以关注，明年春节后销售能否起来，第二就是价格能否恢复，如果这两个指标都出现了，才能判断未来的趋势。现在变好的迹象还没出现。

红周刊：多家白酒企业的预收账款都出现了下滑，如何解读这种现象？

研究员：预收账款其实是一种企业行为，转化到基本面上来看，不是具有很强的因果关系，因为在量和价方面来看，超高端公司为了长远发展自身有一种取舍，比如年景不好时，老窖削减了1573的量为了保价，为了长远而忍一时的阵痛，通过减少预收账款来调整发货的节奏，不再把货大量压在经销商那里，而是通过企业自身帮经销商分担，是企业主动的行为，因为公司需要调节库存，使得量价的体系完成循环，市场环境变了，这是企业很正常的一种行为。

红周刊：当啤酒人均消费超越市场水平之后，行业增速回落到5%以内，' 数据显示白酒行业目前产量超过1000万吨，这个市场空间还有多大？

研究员：首先，1000万吨的这个数据是含有很多重复计算的，举个例子，江苏的很多原酒都是从四川进的，四川记一遍，江苏把原酒变成成品酒再计算一遍。按照人均的量来讲，目前国内人均乳制品是比国外低的，人均的红酒比' 美国低很多，目前发展很好么？没有！人均消费酒量和固定资产相关，对于酒的商品属性，大家有一个认识的误区，它不同于其他商品，自打有了人类，两样东西是没有停止过的，酒和尼古丁，不仅是一般商品，是嗜好性商品。市场空间有可能超乎人的想象，但需要注意的是白酒行业的总量没有空间，并不代表优质名酒的发展没有空间，并不代表白酒' 股票 投资没有机会。这其中完全不相干。

红周刊：日前，贵州出台《关于加快贵州白酒产业发展的意见》，目标指出茅台集团白酒产量达10万吨，产能扩大，终端销售不畅，价格如何保障？

研究员：价格不会大幅下降，因为产能的释放是很慢的，茅台是酱香型，5年才出酒，10万吨包括茅台集团所有白酒类型，而超高端量是有限制的，限量保价是高端的必由之路。

红周刊：白酒板块有一个亮丽的三' 季报，但近一个月白酒股居于下跌的前列，现在的估值是否已经反映了未来的悲观预期？

研究员：白酒在2007年并不是作为高增长来看的，是作为防御性来看的，并且认为和通胀息息相关，以这样的逻辑投资消费股。2011年是高通胀，商业零售跌，白酒涨，怎么解释呢？然后得出结论，白酒和通胀是没有关系的，又找了一个新的理由，高增长！我们现在看到高增长要下滑，于是质疑不应该投资了。高增长回落是必然，进入第二、第三阶段估值应该有个变化，举个例子，2007年大家看白酒股给30倍的PE，当时白酒股的增长不过30%，所以大家找了个PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)来解释，现在白酒增长比原来高了，PE怎么又跌了呢，怎么解释呢？现在增长50%，60%，按道理PE应该给50/60倍啊，我想说，白酒股的投资和基本面并非同步。白酒股进入到一个估值重估的阶段，现在白酒股的估值已经反映了大家对未来两三年增速下降预期，大家不愿再给那么高的估值了。

红周刊：如果现在的白酒估值已经反映了未来两三年的悲观预期，那现在是不是建仓的好时候？

研究员：不能这么认为，两个指标还没出现，销售和价格，销售回升，价格重新上涨，有可能是买点。另外谈建仓的话，要考虑到公司的成长周期，' 业绩的释放周期，行业基本面周期，和整个市场资金情况，是一个多重周期叠加的问题。公司是一个很好的公司，但在这个时间点未必是一个好买点，还要考虑整体市场环境的因素。

红周刊：今年以来白酒涨幅中酒鬼酒排名第一，' howImage('stock','1_600199',this,event,'1770') 金种子酒(' 600199,' 股吧)自3478点以来上涨幅度居第一，这其中的逻辑是？

研究员：酒鬼酒上涨逻辑就是高增长！金种子酒的崛起、酒鬼三年10倍市值膨胀，这要了解白酒整个发展历史。2008年市场给了他们一个很好的机会，当时处于经济危机，所有的高端酒在下跌，给了中低端酒发展机会。未来超高端是限量涨价，中端和中低端还有大发展，中低端是靠量来催动的，这为未来的市值奠定了基础。现在的涨势未必预期了未来的发展，酒鬼酒涨的快，跟茅台比的话，基数是不一样的，茅台2000亿市值，从几十亿膨胀到百亿是很快的，2000亿膨胀到4000亿是要有过程的。这两年二三线白酒只是膨胀的快。另外，今年投资白酒板块主要一个原因就是其他行业很烂，明年能保证其他行业很烂么，不能！

红周刊：未来白酒投资中，相比较更看好哪些公司？

研究员：更看好汾酒和青稞。超高端会有量的拐点，茅台就是集中在超高端上，汾酒的产品线比较长，政策对超高端、对三公的消费有限制的话，给中低端腾出空间。汾酒有品牌力，有大本营，占据山西，其他只有洋河有大本营。还有就是汾酒改革的空间比较大，今年提价的只有茅台和汾酒，明年冲击百亿目标。收入30亿、50亿、100亿都是一个坎，过了50亿就会变慢，靠品牌拉力了，' howImage('stock','1_600809',this,event,'1770') 山西汾酒(' 600809,' 股吧)现在65亿，以后就靠品牌的拉力。青稞呢，中低端，市场的竞争没有这么激烈，业绩确实是喝出来的，不具备投资属性，只具备消费属性，能保持这样的成长实属难得。

红周刊：平时您研究白酒行业，比较关注的哪些指标和数据？

研究员：营收增长和营销改革的动向。比如' howImage('stock','2_000568',this,event,'1770') 泸州老窖(' 000568,' 股吧)的期权模式，茅台的直营店建设这些都是改革的动向。泸州老窖的期权模式，2011年涨的较好就是预期较好，' howImage('stock','2_000858',this,event,'1770') 五粮液(' 000858,' 股吧)涨的较好，就是五粮液大区的改革，成立了华东中心，包括今年茅台的直营店建设，提出了保真的需求，现在在做团购。